2024年中报点评：业绩持续向好，汽零业务加速扩张

瑞鹄模具（002997）2024年中报点评 / 业绩持续向好，汽零业务加速扩张 挖掘价值投资成长 2024年08月23日 / 【投资要点】 经营持续向好，装备类业务稳定发展，汽零业务持续放量。24上半年公司实现营收11.2亿元，同比+30.45%；其中装备业务收入8.3亿元，同比+7.8%；汽零业务持续放量，实现收入2.6亿元，同比+242.7%。其中Q2实现营收6.15亿元，同比/环比+29.5%/+21.7%。上半年公司实现归母净利润1.62亿元，同比+79.35%，Q2实现归母净利润0.86亿元，同比/环比+81.7%/+13.3%。上半年，大客户奇瑞集团累计销量 110.06万辆，同比+48.4%。预计随着公司在手项目逐步量产，公司汽零业务将持续贡献增量。 规模效应凸显，盈利能力持续提升。上半年公司实现综合毛利率24.15%，同比+2.81pct，其中装备业务毛利率28.39%，同比提升7.12pct；汽零业务毛利率9.3%，同比-6.19pct。上半年净利率16.15%， 同比+4.63pct。24Q2公司毛利率24.49%，同比/环比+4.84/+0.76pct；净利率16.08%，同比/环比+4.37/-0.17pct。公司制造装备业务毛利率提升主要系规模扩大叠加竞争力增强；汽零毛利率下降，主要系转固较多带来折旧、摊销等较大，同时布局产能等带来费用增加，后续随着投产车型增多、产量放大将带来产能利用率提升，毛利率有望逐步恢复。 在手订单充足，积极探索海外市场。截至24年6月底，公司制造装备业务在手订单39.3亿，比23年末增长约15%，在手订单将在未来14-24个月内基本交付，业绩兑现度较高。同时，公司汽零业务客户开拓、车型开发积极推进，新增产能积极建设，随着客户量产车型的 增加以及公司产能的增加，后续供货量将进一步提升。为了满足外销业务发展和市场拓展需要，24年8月，公司在新加坡设立全资子公司，注册资本100万美元，海外子公司有利于公司未来拓展国际业务，提高综合竞争能力，促进公司长期持续发展。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 39.99% 22.62% 5.25% -12.12% -29.49%8/2310/2312/232/234/236/23 -46.86% 瑞鹄模具沪深300 基本数据 总市值（百万元) 5846.34 流通市值（百万元) 5846.34 52周最高/最低（元） 49.88/17.36 52周最高/最低（PE） 54.93/19.95 52周最高/最低（PB） 7.61/2.24 52周涨幅（%） -21.99 52周换手率（%） 850.28 相关研究 《发挥装备+零部件一体化优势，打造第二增长曲线》 2024.08.07 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着公司在手装备制造订单逐步交付，零部件定点车型逐步量产，业绩有望持续高增；中长期，公司积极发挥“装备+零部件”一体化优势，打造轻量化零部件第二增长曲线。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为27.48、35.45和44.09亿元，归母净利润分别为3.14、4.10和5.17亿元，对应EPS分别为1.50、1.96和2.47元，对应PE分别为18、14和11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1877.03 2747.62 3544.54 4408.84 增长率(%) 60.73% 46.38% 29.00% 24.38% EBITDA（百万元） 247.94 354.07 458.80 589.53 归母净利润（百万元） 202.26 314.09 410.26 516.54 增长率(%) 44.44% 55.29% 30.62% 25.90% EPS(元/股) 1.08 1.50 1.96 2.47 市盈率（P/E） 30.85 18.13 13.88 11.02 市净率（P/B） 3.88 2.99 2.62 2.27 EV/EBITDA 25.57 14.82 11.24 8.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 装备业务客户拓展不及预期 零部件业务重点客户销量不及预期 轻量化产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 200.44 597.45 627.25 674.82 净利润 218.97 334.83 437.51 552.16 折旧摊销 88.15 91.67 106.48 122.61 营运资金变动 -54.86 248.10 171.93 90.24 其它 -51.81 -77.16 -88.67 -90.18 投资活动现金流 -276.08 -283.94 -346.72 -356.99 资本支出 -328.05 -353.81 -379.67 -393.58 投资变动 41.89 -15.64 -100.27 -119.77 其他 10.08 85.51 133.22 156.36 筹资活动现金流 334.88 138.04 199.52 131.12 银行借款 351.11 271.74 383.14 388.29 债券融资 -208.68 0.00 0.00 0.00 股权融资 39.90 0.00 0.00 0.00 其他 152.55 -133.70 -183.62 -257.16 现金净增加额 260.07 451.54 480.05 448.96 期初现金余额 561.64 821.71 1273.26 1753.31 期末现金余额主要财务比率 821.71 1273.26 1753.31 2202.27 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 60.73% 46.38% 29.00% 24.38% 营业利润增长 65.53% 47.96% 30.44% 26.79% 归属母公司净利润增长 44.44% 55.29% 30.62% 25.90% 获利能力（%）毛利率 21.66% 23.37% 23.54% 24.03% 净利率 11.67% 12.19% 12.34% 12.52% ROE 11.88% 16.47% 18.88% 20.59% ROIC 6.10% 8.46% 9.25% 10.14% 偿债能力资产负债率（%） 63.52% 69.75% 72.40% 73.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.27 1.20 1.20 1.22 速动比率 0.52 0.50 0.53 0.55 营运能力总资产周转率 0.36 0.39 0.40 0.42 应收账款周转率 4.93 5.14 5.48 5.70 存货周转率 1.06 1.13 1.19 1.25 每股指标（元）每股收益 1.08 1.50 1.96 2.47 每股经营现金流 1.01 2.85 3.00 3.22 每股净资产 8.58 9.11 10.38 11.99 估值比率P/E 30.85 18.13 13.88 11.02 P/B 3.88 2.99 2.62 2.27 EV/EBITDA 25.57 14.82 11.24 8.64 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3620.19 5095.72 6493.16 7889.80 货币资金841.51 1293.05 1773.10 2222.06 应收及预付548.61 782.73 970.97 1171.41 存货1774.38 2436.63 2983.68 3529.03 其他流动资产455.70 583.31 765.40 967.30 非流动资产1623.64 1970.37 2318.10 2666.28 长期股权投资279.71 338.21 402.68 470.13 固定资产496.88 588.72 673.38 756.07 在建工程339.31 474.19 626.64 781.30 无形资产131.29 168.51 208.80 247.77 其他长期资产376.45 400.75 406.60 411.01 资产总计5243.83 7066.09 8811.25 10556.08 流动负债2856.47 4248.82 5392.07 6471.53 短期借款156.83 228.57 311.71 400.00 应付及预收1078.15 1471.93 1810.51 2097.25 其他流动负债1621.49 2548.33 3269.85 3974.28 非流动负债474.64 679.64 987.64 1281.64 长期借款214.30 414.30 714.30 1014.30 应付债券166.62 166.62 166.62 166.62 其他非流动负债93.72 98.72 106.72 100.72 负债合计3331.11 4928.46 6379.70 7753.16 实收资本198.43 198.43 198.43 198.43 资本公积799.96 799.96 799.96 799.96 留存收益666.95 871.11 1137.78 1473.53 归属母公司股东权益1702.41 1906.57 2173.24 2508.99 少数股东权益210.31 231.05 258.31 293.93 负债和股东权益5243.83 7066.09 8811.25 10556.08 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1877.03 2747.62 3544.54 4408.84 营业成本1470.49 2105.50 2710.16 3349.40 税金及附加17.27 24.73 31.19 38.36 销售费用40.76 68.69 86.84 108.02 管理费用91.11 140.13 179.00 220.44 研发费用97.47 173.10 219.76 268.94 财务费用0.68 20.35 35.10 52.64 资产减值损失-14.82 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.50 0.00 0.00 0.00 投资净收益77.52 104.41 134.69 158.72 资产处置收益-0.19 -0.13 -0.19 -0.26 其他收益18.45 26.93 34.74 43.23 营业利润234.07 346.32 451.73 572.73 营业外收入1.19 1.90 2.50 3.00 营业外支出4.13 0.25 0.30 0.90 利润总额231.13 347.97 453.93 574.83 所得税12.16 13.14 16.42 22.67 净利润218.97 334.83 437.51 552.16 少数股东损益16.71 20.74 27.25 35.62 归属母公司净利润202.26 314.09 410.26 516.54 EBITDA247.94 354.07 458.80 589.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的