2024年半年报点评：二季度业绩符合预期，管桩出海持续领先

证券研究报告 非金融公司|公司点评|大金重工（002487） 2024年半年报点评： 二季度业绩符合预期，管桩出海持续领先 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入13.56亿元，同比-34.20%；实 现归母净利润1.74亿元，同比-36.23%，主要系国内风电行业阶段性开工迟缓等因素影响。 |分析师及联系人 贺朝晖 陈子锐 SAC：S0590521100002SAC：S0590524080006 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 大金重工(002487) 2024年半年报点评： 二季度业绩符合预期，管桩出海持续领先 大金重工 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 电力设备/风电设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：19.74元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 637.75/630.92 流通A股市值(百万元) 12,454.37 每股净资产(元) 10.93 资产负债率(%) 33.84 一年内最高/最低(元) 29.30/16.32 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入13.56亿元，同比- 34.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比-36.23%，主要系国内风电行业阶段性开工迟缓等因素影响。 2024Q2利润环比高增，业绩符合市场预期 2024Q2公司实现营业收入8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；实现归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-34.72%，环比+158.66%。 海外海风加速扩张，盈利能力稳步提升 近年来公司持续优化产品结构，助推盈利能力提升；2024年上半年公司加码海上业务，陆风业务有序收缩，公司海外和国内海上业务收入占比超过57%，海外业务收入占风电装备制造板块的比例超过60%，同比+16pct。2024H1毛利率达28.57%同比+4.61pct，其中风电装备业务实现毛利率22.65%，同比+0.92pct。 出海优势有望持续扩大 2024年以来,公司陆续发运多个欧洲海工项目，现阶段公司已成功批次交付苏格兰MorayWest项目等多个欧洲海工订单，制造能力与技术能力有望持续提升；订单方面，公司在手海外订单全球领先，2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，未来随着欧洲与亚太地区海风需求起量，公司曹妃甸 /盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续取得海外海风订单突破，继续夯实出海龙头地位。 盈利预测与投资建议 考虑到国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.48/69.43/87.70亿元，同比分别+2.84%/+56.10%/+26.31%；归母净利润分别为5.6/9.2/12.2亿元，同比增速分别为31.28%/64.89%/32.74%。EPS分别为0.88/1.44/1.92元/股，对应PE分别为23/14/10倍。考虑到公司是国内塔筒领先企业之一，海外业务规模有望持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5106 4325 4448 6943 8770 增长率（%） 15.21% -15.30% 2.84% 56.10% 26.31% EBITDA（百万元） 615 652 1068 1562 1969 归母净利润（百万元） 450 425 558 920 1222 增长率（%） -22.02% -5.58% 31.28% 64.89% 32.74% EPS（元/股） 0.71 0.67 0.88 1.44 1.92 市盈率（P/E） 28.0 29.6 22.6 13.7 10.3 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 40.9 24.1 10.2 7.3 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 1.风险提示 1）海风需求不及预期。若海风需求不及预期，或影响企业的营收规模及盈利能力。 2）扩产进度不及预期。若产能扩建进度不及预期，或影响企业市场竞争力，进而影响相关企业未来的营收规模及盈利能力。 3）原材料价格波动。若原材料价格波动较大，或影响企业盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4052 1961 2413 2879 4002 营业收入 5106 4325 4448 6943 8770 应收账款+票据 2334 2267 1960 3059 3864 营业成本 4252 3311 3340 5096 6367 预付账款 409 279 282 440 556 营业税金及附加 18 31 27 49 53 存货 1737 1546 1647 2373 2791 营业费用 40 70 71 104 132 其他 458 1242 1211 1290 1365 管理费用 334 411 400 660 833 流动资产合计 8990 7293 7513 10043 12579 财务费用 10 64 2 1 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -7 -4 -7 -9 固定资产 1094 1690 1624 1680 1572 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 903 837 1031 725 418 投资净收益 63 15 26 26 26 无形资产 225 270 217 165 112 其他 9 29 9 1 -4 其他非流动资产 47 135 135 135 135 营业利润 523 477 638 1055 1401 非流动资产合计 2269 2931 3007 2704 2237 营业外净收益 1 8 3 3 3 资产总计 11259 10225 10521 12747 14816 利润总额 524 485 642 1058 1404 短期借款 426 10 0 0 0 所得税 74 60 83 138 183 应付账款+票据 2150 1666 1786 2726 3406 净利润 450 425 558 920 1222 其他 967 1255 975 1501 1883 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3544 2930 2761 4226 5289 归属于母公司净利润 450 425 558 920 1222 长期带息负债 418 88 85 49 -1 长期应付款 603 109 80 60 30 财务比率 其他 188 184 184 184 184 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1209 381 349 292 213 成长能力 负债合计 4752 3311 3110 4519 5502 营业收入 15.21% -15.30% 2.84% 56.10% 26.31% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -22.64% 2.87% 17.25% 64.41% 32.45% 股本 638 638 638 638 638 EBITDA -17.75% 6.04% 63.69% 46.26% 26.07% 资本公积 3807 3806 3806 3806 3806 归属于母公司净利润 -22.02% -5.58% 31.28% 64.89% 32.74% 留存收益 2063 2470 2966 3784 4870 获利能力 股东权益合计 6507 6914 7410 8228 9314 毛利率 16.72% 23.44% 24.92% 26.60% 27.40% 负债和股东权益总计 11259 10225 10521 12747 14816 净利率 8.82% 9.83% 12.55% 13.26% 13.93% ROE 6.92% 6.15% 7.53% 11.19% 13.12% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.05% 8.15% 9.87% 16.04% 17.35% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 450 425 558 920 1222 资产负债率 42.21% 32.38% 29.56% 35.45% 37.14% 折旧摊销 81 103 424 503 567 流动比率 2.5 2.5 2.7 2.4 2.4 财务费用 10 64 2 1 -2 速动比率 1.9 1.8 2.0 1.7 1.7 存货减少（增加为“-”） 309 191 -101 -727 -418 营运能力 营运资金变动 -407 254 73 -598 -351 应收账款周转率 2.2 1.9 2.3 2.3 2.3 其它 -332 -230 81 707 398 存货周转率 2.4 2.1 2.0 2.1 2.3 经营活动现金流 112 809 1038 807 1415 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 -434 -912 -529 -220 -130 每股指标（元） 长期投资 0 -1090 0 0 0 每股收益 0.7 0.7 0.9 1.4 1.9 其他 -257 586 49 40 50 每股经营现金流 0.2 1.3 1.6 1.3 2.2 投资活动现金流 -691 -1416 -480 -180 -80 每股净资产 10.2 10.8 11.6 12.9 14.6 债权融资 545 -746 -12 -37 -49 估值比率 股权融资 82 0 0 0 0 市盈率 28.0 29.6 22.6 13.7 10.3 其他 2870 -265 -93 -123 -164 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 筹资活动现金流 3498 -1011 -105 -160 -213 EV/EBITDA 40.9 24.1 10.2 7.3 5.5 现金净增加额 2921 -1674 452 467 1122 EV/EBIT 47.1 28.6 16.9 10.7 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指