2024年中报点评：业绩表现韧性强，可转债转股可期

2024年9月1日 公司研究 业绩表现韧性强，可转债转股可期 ——苏州银行（002966.SZ）2024年中报点评 买入（维持） 当前价：7.01元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)36.67 总市值(亿元)：257.04 一年最低/最高(元)：5.78/7.88近3月换手率：91.69% 股价相对走势收益表现% 1M 3M 1Y 要点 事件： 8月30日，苏州银行发布2024年中报，上半年实现营收64亿，同比增长1.9%，归母净利润29.5亿，同比增长12%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比下降0.4pct。 点评： 营收韧性强，盈利维持双位数增长。上半年苏州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.9%、-0.6%、12.1%，增速较1Q24分别变动-0.2、1.2、-0.2pct，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-3%、12.5%，较1Q变动-2.2、4.2pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、拨备、非息仍为主要贡献 项，分别拉动业绩增速23.9、15.4、9.1pct；从边际变化看，规模、拨备对业绩正 向贡献减弱，息差运行承压对业绩的负向拖累加大；非息增长提速、降本控费对业绩拉动作用增加。 扩表维持较高强度，对公重点领域及消费贷增长较好。2Q24末，苏州银行生息资产、贷款同比增速分别为14.7%、14.5%，增速较1Q末分别下降2、5.3pct，有效需求不足背景下，公司仍维持较高扩表强度。贷款方面，上半年新增317亿，同比 少增15亿；2Q单季新增32亿，同比少增120亿，占生息资产比重56%，较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。 结构层面，上半年对公、零售分别新增343、-26亿，同比多增69亿、少增84亿。行业投向层面，对公端，6月末制造业、绿色贷款较年初增幅分别为14%、32%，高于全行各项贷款增幅10.8%。零售端，上半年按揭、经营贷分别新增7.4、-53亿，同比少增8.8、87.4亿，就业、收入、预期等变量待改善，居民端总体消费、购房 相对 0.87 -0.48 21.34 意愿偏弱，早偿压力较大。公司持续迭代优化“苏心贷”等消费贷款产品， 绝对 -2.64 -7.70 9.55 消费贷新增19.4亿，同比多增12.3亿，对零售贷款增长形成较强支撑。 上半年 资料来源：Wind 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内减少17、39亿，同比少减68亿少增52亿，二者合计占生息资产比重39%，较上季末下降0.9pct。息差承压情况下，公司适度压降存放同业、买入返售等低息资产配置规模。 存款增速略降，定期化趋势有所缓释。2Q24末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为14%、13.4%，分别较1Q末下降2.8、3pct，存款占付息负债比重较1Q末下降0.7pct至70%。上半年存款新增514亿，同比多增16亿；其中2Q单季新 增41亿，同比少增89亿。存款“脱媒”背景下，一般性存款增长略有承压。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增6、36亿，同比少增68、21亿，对公存款占比重较1Q末下降0.3pct至48%。分期限类型看，上半年活期、定期存款分别新增160、354亿，同比多增100亿、少增84亿，定期存款占比70.2%，较年 初小幅下降0.2pct，定期化趋势略有放缓。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增-44、117亿，同比多减20亿，多增2亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升0.7pct至30%。 NIM下行压力趋缓。上半年公司NIM为1.48%，较2023年、1Q24分别收窄20bp、4bp，NIM仍处在下行通道，但降幅趋缓。资产端，上半年公司生息资 产、贷款收益率分别为3.73%、3.98%，较2023年下行28bp、31bp。有效融资需求不足，新发放贷款定价走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素影响，资产端收益率持续下行。负债端，上半年公司付息负债、存 款成本率分别为2.2%、2.11%，较2023年分别下降8bp、10bp，前期负债结构调整、挂牌利率下调等负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于8月1日再度下调存款挂牌利率，个人及对公降幅基本相同，活期、协定分别下调5bp、10bp，1D/7D通知降幅在10-20bp不等，1Y及以内、2Y-5Y分别下调10bp、 20bp。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增长提速，占营收比重升至35%。上半年苏州银行非息收入22.4亿 （YoY+12.5%），占营收比重较1Q末上行0.7pct至35%。其中，（1）净手续费及佣金净收入6.7亿（YoY-20%），占非息收入比重30%，环比1Q下降7pct。监管降费背景下，代客理财、代理类业务收入同比负增，对手续费收入增长拖累较大。2Q末，零售AUM规模超3490亿，增幅超12%，财管业务稳步增长。（2）净其他非息收入15.6亿（YoY+36.2%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为11.8、3.3亿，同比多增1.9、3.3亿，上半年债市利率下行，部分债券投资浮盈变现、估值提升驱动其他非息收入增长提速。 不良率低位运行，风险抵补能力强。2Q末，苏州银行不良率、关注率分别为0.84%、0.88%，较1Q末上行0、11bp；季末逾期率0.93%，较年初上行21bp；逾期/不良比重为110.3%，较年初上行24pct，前瞻性指标有所波动或指向潜在风险累积增加。上半年公司不良余额新增2.8亿，同比多增0.4亿，不良生成、核销规模分别为6.9、4.1亿，同比多增3.9、3.5亿，风险暴露有所增加，核销 强度同步提升。分行业看，对公、零售不良率分别为0.64%、1.33%，较年初下 降11bp、上升31bp；对公端除批零、租赁商服外其余行业不良率均有下降， 零售端按揭、经营贷不良率较年初上行10bp、76bp至0.27%、2.27%，特定领域风险仍有一定暴露。 拨备方面，2Q单季信用减值损失新增2.3亿，同比少增1.8亿；2Q年化信用减值损失/营业收入7.3%，同比下降5.9pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.1%、486.8%，较1Q末分别下降3bp、4.9pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本安全边际较厚，50亿转债待转股。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.8%、14%，较上季末分别上升4、4、3bp。风险加权资产增速9.7%，较1Q末下降3.6pct，对资本消耗力度有所减弱。当前公司50亿可转债转股比例较低，最新转股价6.39元/股，强赎价8.31元/股，当前股价7.01元/股，距离强赎价仍有19%左右空间。公司营收业绩增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强；可转债转股可期，当前股价存在驱动转股概率，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。我们维持苏州银行2024-26年EPS预测分别为1.45、1.63、1.80元，当前股价对应PB估值分别为0.59、0.54、0.49倍，对应PE估值分别为4.85、4.3、3.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大，零售长尾客群等特定领域风险演化存在不确定性。 表1：公司盈利预测与估值简表指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,763 11,866 12,132 12,428 12,520 营业收入增长率8.6% 0.9% 2.2% 2.4% 0.7% 净利润（百万元）3,918 4,601 5,301 5,975 6,594 净利润增长率26.1% 17.4% 15.2% 12.7% 10.4% EPS（元）1.07 1.25 1.45 1.63 1.80 ROE（归属母公司)（摊薄）11.50% 12.27% 12.77% 13.05% 13.06% P/E6.56 5.59 4.85 4.30 3.90 P/B0.72 0.65 0.59 0.54 0.49 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年8月30日 图1：苏州银行营收及盈利累计增速图2：苏州银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：苏州银行净利息收入增速及占比图4：苏州银行非息收入增速及占比 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：苏州银行生息资产、贷款增速图6：苏州银行计息负债、存款增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：苏州银行净息差（披露值）走势图4：苏州银行生息资产收益率及计息负债成本率 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 表3：苏州银行资产质量主要指标 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023 1Q24 2Q24 不良贷款率 1.11% 0.99% 0.90% 0.88% 0.88% 0.87% 0.86% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 较上季变动（pct） (0.06) (0.12) (0.09) (0.02) 0.00 (0.01) (0.01) (0.02) 0.00 0.00 0.00 （关注+不良）/贷款总额 2.07% 1.80% 1.70% 1.68% 1.63% 1.63% 1.59% 1.68% 1.65% 1.61% 1.72% 较上季变动（pct） (0.16) (0.27) (0.10) (0.02) (0.05) 0.00 (0.04) 0.09 (0.03) (0.04) 0.11 逾期90天以上贷款/不良贷款 64.9% N/A 65.9% N/A 58.8% N/A 67.2% N/A 62.4% N/A 74.9% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/贷款总额 0.72% N/A 0.59% N/A 0.52% N/A 0.58% N/A 0.52% N/A 0.63% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 拨备覆盖率 422.9% 463.6% 504.9% 532.5% 530.8% 519.7% 511.9% 524.1% 522.8% 491.7% 486.8% 较上季变动（pct） 12.48 40.73 41.29 27.57 (1.69) (11.15) (7.81) 12.28 (1.36) (31.11) (4.86) 拨贷比 4.70% 4.58% 4.56% 4.69% 4.67% 4.52% 4.40% 4.41% 4.39% 4.13% 4.10% 较上季变动（p