三大运营商24年半年报业绩点评：运营商业绩稳定性显著，新兴业务构筑成长新起点

证运营商业绩稳定性显著，新兴业务构筑成长新起点 券 研——三大运营商24年半年报业绩点评 报 究增持（维持）投资摘要 告业绩规模平稳增长，利润率水平逐步抬升： 行业:通信 1）运营商中报陆续披露，业绩稳增长逻辑依旧明确。2024年H1，移 日期: 2024年09月02日 动、联通、电信同期营业收入分别达5467.44亿元、1973.41亿元、2659.73亿元，同比涨幅为3.0%、2.9%、2.8%；归母净利润 分析师:刘京昭 最近一年行业指数与沪深300比较 通信 沪深300 3% 0% 09/23 -4% 11/23 01/2404/2406/2408/24 -7% -11% -14% -17% -21% -24% E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 事件点 评相关报告： 《运营商中报陆续发布，降息预期促科技 股新增长》 ——2024年08月29日 《海外算力板块反弹，重视光模块估值修复机会》 ——2024年08月21日 《卫星互联网催化不断，重视运营商类稳增长标的》 ——2024年08月15日 分别达802.01亿元、60.39亿元、218.12亿元，同比涨幅为5.3%、 10.9%、8.2%。 2）利润率逐步抬升，中国移动略有优势。纵向来看，移动、联通、电信毛利率水平均保持稳增长态势，净利率方面，移动、联通、电信同步增长至14.68%、6.97%、8.26%，三费费用优化为净利率提升的主要因素。横向来看，三大运营商毛利率水平差异不大，但移动净利率水平明显较高，销售费用率优势较为明确。 3）资本开支继续缩减，开支结构持续优化。24年H1中国移动、联通、电信资本开支为640、239、472亿元，较23年同期变化分别为：-21.38%、-13.37%、13.46%。预计三大运营商未来几年的资本开支平稳下降，24年移动、电信、联通计划实现资本开支分别为1730、960、650亿元，同比分别下降4.05%、2.83%、12.01%。 C端业务稳定推进，ToB&G业务加速拓展 1）消费业务平稳向好，构筑企业发展基本盘。在移动客户方面，三大运营商移动客户数从22年H1的5.11亿、3.84亿、3.2亿分别拓展至24年H1的>10亿、2.72亿、3.4亿，其中移动、联通的移动ARPU值自22年H1的52.3元、46.2元小幅波动至24年H1的51、46.3元；在家庭客户方面，移动、电信、联通宽带客户数于24年H1分别提升至2.72亿户、1.93亿户、1.17亿户，移动、电信ARPU值同步推进，与21年同期相比分别增加0.4元、1.1元。 2）B&G端业务为运营商增收主力军，云服务、5G应用等细分领域协同发力。政企服务方面，移动政企用户数于24年H1扩展至3038万家，联通累计建成5800多个5G工厂，落地超过3.8万个商业化项目。云计算方面，移动、联通、天翼云上半年收入达504亿元、317亿元、552亿元，同比增长19.3%、24.3%、20.4%。移动网络建设方面，移动率先启动5G-A规模部署，已在超280个城市推进5G-A商用部署；电信5G/4G基站AI节能覆盖率达96%，年化节电超10亿度；联通发布5G轻量化商用模组，并与紫金山实验室联合研发高国产化率毫米波室内分布式微基站。 新兴业务高速拓展，创新引领发展潮流 1）运营商拥抱算力基础设施建设，致力于为AI大模型发展提效提质。中国移动24年H1通用算力规模达到8.2EFLOPS（FP32），智能算力规模达19.6EFLOPS(FP16）；中国电信24年H1实现智 能算力总规模21EFLOPS；中国联通在通用算力“5+4+31+X”布局基础上，推进智能算力“1+N+X”梯次布局。 2）大模型彰显AI服务能力，模型谱系不断完善。中国移动发布“九天”人工智能基座，全力攻坚“1+N”千亿参数通专大模型；中国电信迭代“星辰语音大模型”，并推出AI手机、AI云电脑、AI大 事件点评 模型一体机等AI标准化产品；中国联通迭代“元景大模型”体系，推动参数量级由千亿向万亿演进。 3）数据要素逐步升级，能力中台效用显现。中国移动升级完善数联网（DSSN），目前已在6个省、8个行业落地推广；中国电信升级灵泽2.0数据要素平台，服务22省市公共数据运营和数据基础设施建设；中国联通也在积极发挥数据要素乘数效应，为多省市打造政务大数据平台、经济运行平台。 风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变等。 目录 1业绩平稳增长，财务指标彰显企业优势4 2消费市场稳步拓展，政企业务开启第二成长曲线8 3新兴业务高速拓展，创新引领发展潮流10 4风险提示12 图 图1：三大运营商营业收入（单位：亿元）4 图2：三大运营商归母净利润（单位：亿元）4 图3：三大运营商销售费用率5 图4：三大运营商管理费用率5 图5：三大运营商研发费用率5 图6：三大运营商研发费用（单位：亿元）5 图7：三大运营商毛利率（%）6 图8：三大运营商净利率（%）6 图9：经营性活动现金净流量/营业收入（%）6 图10：三大运营商ROIC（%）6 图11：三大运营商资本开支（单位：亿元）7 图12：中国移动资本开支明细（单位：亿元）7 图13：中国电信资本开支明细（单位：亿元）8 图14：中国联通资本开支明细（单位：亿元）8 图15：电信行业大模型产品概览11 表 表1：ToC端基础通信业务数据对比8 表2：ToB端业务数据对比9 1业绩平稳增长，财务指标彰显企业优势 运营商中报陆续披露，业绩稳增长逻辑依旧明确。2024年上半年期间，移动、联通、电信同期营业收入分别达5467.44亿元、1973.41亿元、2659.73亿元，同比涨幅为3.0%、2.9%、2.8%；归母净利润分别达802.01亿元、60.39亿元、218.12亿元，同比涨幅为5.3%、10.9%、8.2%。单季度来看，三大运营商Q2营业收入同增分别达1.09%、3.42%、1.98%；归母净利润同增为5.17%、13.04%、8.59%，联通增收增利情况均好于上半年平均水准，电信盈利能力显著。 运营商业绩聚焦略有差异，传统&新兴产业协同为发展主要动量。中国移动方面，HBN（家庭、政企、新兴）市场收入占比达45%，同比高增2.3个百分点；数字化转型收入实现1471亿元，同比增长11.0%，主营业务较上年同期提升至31.7%。中国联通方面，联网通信业务达成收入1251亿元，同比增长2.1%，实现公司业绩保驾护航；云业务转型同期实现快速突破，收入达到317亿元，同比增长24.3%。中国电信方面，IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务完成收入2279亿元，同比增长11.4%，为助力公司成长的最重要引擎。 图1：三大运营商营业收入（单位：亿元）图2：三大运营商归母净利润（单位：亿元） 中国移动中国联通 中国电信移动yoy（%） 联通yoy（%）电信yoy（%） 中国移动中国联通 中国电信移动yoy（%） 联通yoy（%）电信yoy（%） 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 600 500 400 300 200 100 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 费用管控能力良好，三费费率走势分化。销售费用层面，三大运营商销售费用率自2021H1-2024H1年期间呈现逐步下降趋势，移动、联通、电信24年H1费用率水平分别为5.34%、8.99%、10.37%，较21年同期下降1.5个百分点、0.49个百分点、1.39个百分点；管理费用层面，费用率下行仍持续进行，24年H1三大运营商费用率降至5.00%、5.61%、6.71%，但由于整体营收基数的 增长，费用水平增长至273.33亿元、110.80亿元、178.44亿元；研发费用方面，24年H1运营商研发费用率分别增至2.19%、1.52%、1.75%，较23年同期增长0.59个百分点、0.25个百分点、 0.15个百分点。 图3：三大运营商销售费用率图4：三大运营商管理费用率 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国移动（%）中国联通（%）中国电信（%） 2020H12021H12022H12023H12024H1 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国移动（%）中国联通（%）中国电信（%） 2020H12021H12022H12023H12024H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图5：三大运营商研发费用率图6：三大运营商研发费用（单位：亿元） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中国移动（%）中国联通（%） 中国电信（%） 2020H12021H12022H12023H12024H1 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中国移动中国联通中国电信 2020H12021H12022H12023H12024H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 利润率逐步抬升，中国移动略有优势。纵向来看，移动、联通、电信毛利率水平均保持稳增长态势，24年H1分别达30.81%、26.01%、30.84%；净利率方面，移动、联通、电信同步增长至 14.68%、6.97%、8.26%，三费费用优化为净利率提升的主要因素。横向来看，三大运营商毛利率水平差异不大，但移动净利率水平明显较高，销售费用率优势较为明确。 图7：三大运营商毛利率（%）图8：三大运营商净利率（%） 中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021H12022H12023H12024H1 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2021H12022H12023H12024H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 现金流保持稳定，投资回报日益走高。三大运营商经营性现金流/营业收入指标存在一定波动性，整体指标较为平稳，现金回收能力毋庸置疑；投资回报角度出发，运营商ROIC指标明显走扩，投资价值依旧明确。 图9：经营性活动现金净流量/营业收入（%）图10：三大运营商ROIC（%） 中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021H12022H12023H12024H1 7 6 5 4 3 2 1 0 2021H12022H12023H12024H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 根据我们于2024年4月17日发布的《创新驱动深化转型，迈向智能化时代》一文，运营商缩减开支趋势明显，新兴业务投资加大。三大运营商未来几年的资本开支预计平稳下降，2024年移动、电信、联通计划实现资本开支分别为1730、960、650亿元，同比分别下降4.05%、2.83%、12.01%。24年H1数据来看，中国移动、联通、电信资本开支为640、239、472亿元，较23年同期变化分别为：-21.38%、-13.37%、13.4