通信行业事件点评：运营商业绩稳步前行，新兴业务构筑成长曲线

券 报 证运营商业绩稳步前行，新兴业务构筑成长曲线研究增持（维持）主要观点 告事件描述 行业:通信 8月8日至8月10日，三大运营商分别公布了2023年半年度报告：中国 日期: 2023年08月23日 移动、中国联通、中国电信上半年营业收入分为达到5307亿元、1918亿元、2587亿元，同比增长分别为6.8%、8.83%、7.68%；同期归母 分析师:刘京昭 最近一年行业指数与沪深300比较 通信 沪深300 41% 34% 27% 19% 12% 5% -2% 08/2210/2201/2303/2306/2308/23 -9% -16% E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 相关报告： 《三大运营商云业务稳中有进，新兴业务产品日臻完善》 ——2023年08月15日 《英伟达发布L40SGPU，中高速光模块或将受益》 ——2023年08月11日 《海外云厂商收支稳健，支持AI基础设施建设长期向好》 ——2023年08月02日 事件点评 净利润为762亿元、54亿元、202亿元，同比增长8.39%、13.73%、 10.18%。 分析与判断 我们认为运营商成长主要依靠三方面的带动作用： （1）云计算IaaS领域，三大运营商具有较为强大的数据与用户协同优势，云服务业务有望得到进一步发展； （2）算力与IDC建设领域，三大运营商优化算力布局，完善多级架构，在AI发展带来潜在算力增长空间的背景下，相关业务有望稳步前行； （3）新兴业务领域，随着数据要素产品趋于完善，生成式人工智能的研发日益精进，新兴业务发展或成为加速运营商未来发展的重要引 擎。 投资建议 建议关注： 中国移动：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月16日，公司 2023/2024年的预测PE分别为15/14倍，位于近五年的67%分位。 中国电信：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月16日，公司 2023/2024年的预测PE分别为17/15倍，位于近五年的46%分位。 中国联通：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月16日，公司 2023/2024年的预测PE分别为19/17倍，位于近五年的26%分位。 风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 目录 1三大运营商营收保持增长，新兴业务持续发力3 1.1运营商整体业绩平稳推进，彰显强大盈利能力3 1.2资本开支暂时性下滑，投资结构调整优化3 1.3新兴业务持续发力，产品协同创新发展5 2风险提示7 图 图1：三大运营商营业总收入情况（单位：亿元）3 图2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元）3 图3：中国移动2023年度资本开支预估拆解4 图4：中国电信2023年半年度资本开支情况拆解4 图5：中国联通2023年度资本开支预估拆解5 图6：2023年H1三大运营商资本开支占比5 表 表1：三大运营商资本开支拆分估算4 表2：三大运营商部分数据要素产品6 表3：三大运营商今年陆续推出多款生成式人工智能模型6 表4：通信运营商相关公司对比（截至8月16日，单位：亿 元）7 1三大运营商营收保持增长，新兴业务持续发力 1.1运营商整体业绩平稳推进，彰显强大盈利能力 8月8日至8月10日，三大运营商分别公布了2023年半年度报告，业绩稳步增长，盈利水平持续稳健。 中国移动2023年上半年营业收入达5307亿元，同比增长 6.8%；同期归母净利润为762亿元，同比增长8.39%。中国联通 2023年上半年度营业收入达1918亿元，同比增长8.83%；同期归 母净利润达54亿元，增长幅度为13.73%。中国电信2023年上半年营业收入达2587亿元，同比增长7.68%；同期归母净利润为202亿元，同比增长10.18%。 中国移动（亿元） 中国电信（亿元） 中国联通（亿元）中国移动同比增长率 中国电信同比增长率中国联通同比增长率 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 201820192020202120222022H12023H1 图1：三大运营商营业总收入情况（单位：亿元）图2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元） 14%12%10% 140012001000 中国移动（中国联通（中国电信同 亿元）亿元）比增长率 中国电信（亿元）中国移动同比增长率中国联通同比增长率 30%25%20%15% 8% 800 10% 6% 600 5% 4% 400 0% 2% -5% 0%-2% 2000 2018 2019 2020 2021 20222 022H12 -10%-15% 023H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.2资本开支暂时性下滑，投资结构调整优化 数据方面来看，继2020-2022年5G基建发展的浪潮消退 后，资本开支出现短暂的下滑：中国移动2023年上半年资本开支 814亿元，同比下降11.5%；中国联通2023年上半年资本开支 275.9亿元，同比下降2.68%；中国电信2023年上半年资本开支 416亿元，同比下降0.24%。 从资本开支结构角度讲，由于5G基础设施建设初步完善以及国内5G基站部署趋于成熟，各大运营商减少了在5G网络方面计划的投资额，并加大对算力侧资源的倾斜力度。在ChatGPT等AI产品受到广泛关注的背景下，算力网络成为运营商的开支风向 标： 中国移动推进“5G+算力网络+智慧中台”的基础设施投资布局方案，计划于23年新增云服务器超过24万台，增加对外可用 IDC机架40.7万架。预计23年中国移动在5G方面的投资额将降低至830亿元，而2021年5G方面的资本开支达到1140亿元，下降幅度超过27%。假设算力网络建设与智慧中台业务的投资额与21年持平(大概率增加)，保守估计这两部分业务的开支比例将上升至40%左右。 中国联通基础设施及传输网建设的资本开支也于近年呈现扩张的趋势，从2020年29%上升至2021年32%，同期移动网络建设开支比例从56%降至49%。未来中国联通将继续加大对新型数字中心基础设施的建设工作。 在共计416亿元的资本开支中，中国电信移动网、产业数字化投资额分别为173亿元、118亿元，数字化业务投入日益扩大。 表1：三大运营商资本开支拆分估算 运营商 时间 估算假设/成立依据 资本开支规模 资本开支拆分 2021 新浪科技——高管对话 1836亿元 5G开支1140亿元，占比62%；算力部署资本开支480亿 元，占比26.14%；智慧中台及其它开支为217亿元，占比 11.86% 中国移动 2022 假设算力部署与智慧中台资本开支相对比例保持不 1852亿元 5G开支1100亿元，占比59.3%；算力部署资本开支518亿元，占比27.98%；智慧中台及其它开支为235亿元，占比 变，近似2.2：1 12.72% 2023H1 假设三部分资本开支比例同22年相同 814亿元 5G开支482亿元，占比59.3%；算力部署资本开支227亿元，占比27.98%；智慧中台及其它开支为99亿元，占比12.72% 中国联通 2022 假设三部分资本开支比例742亿元 同21年相同 移动网络开支363亿元，占比49%；宽带及数据开支138亿元，占比18.7%；基础设施及传输网开支118亿元，占比16%；其他部分开支118亿元，占比16% 2023H1 假设三部分资本开支比例同22年相同 276亿元 移动网络开支135亿元，占比49%；宽带及数据开支51亿元，占比18.7%；基础设施及传输网开支44亿元，占比16%；其他部分开支44亿元，占比16% 中国电信 2021C114通信网867亿元 2022公司年报、C114通信网925亿元 5G网络投资、4G网络投资、宽带互联网、产业数字化、运营系统及业务平台、基础设施及其它分别占比43.8%、2.1%、18.6%、19.9%、5.3%、10.3% 5G网络投资、4G网络投资、宽带互联网、产业数字化、运营系统及业务平台、基础设施及其它分别占比36.6%、1.1%、17.2%、30%、5.4%9.7% 2023H1公司半年报416亿元中国电信移动网、产业数字化投资额分别为173亿元、118 亿元，占比41.5%、28.3%。 资料来源：新浪科技，中国基金报，C114通信网，上海证券研究所 图3：中国移动2023年度资本开支预估拆解图4：中国电信2023年半年度资本开支情况拆解 12.25% 28.09% 59.65% 5G网络算力部署 智慧中台及其它 移动网 30.05% 41.59% 28.37% 产业数字化 其他 2021 iFinD 689亿元 移动网络开支338亿元，占比49%；宽带及数据开支129亿元，占比18.7%；基础设施及传输网开支110亿元，占比16%；其他部分开支110亿元，占比16% 资料来源：新浪科技，上海证券研究所资料来源：中国电信半年报，上海证券研究所 18.33% 54.05% 27.62% 图5：中国联通2023年度资本开支预估拆解图6：2023年H1三大运营商资本开支占比 16.00% 16.00% 49.00% 18.70% 移动网 宽带及数据 基础设施及传输网其他 中国移动中国电信中国联通 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：运营商半年报，上海证券研究所 1.3新兴业务持续发力，产品协同创新发展 近年来，三大运营商除了在固定互联网以及移动数据流量业务领域稳步前进外，新兴业务广泛开拓，构筑运营商发展的第二成长曲线。根据工业和信息化部发布的《2023年上半年通信业经济运行情况》，三大运营商上半年共计完成新兴业务收入1880亿元，同比增长19.2%，其中云计算和大数据收入同比分别增长38.1%、45.3%，物联网业务同比增长25.7%。 细分领域来看： 在云业务IaaS领域，三大运营商营收增速十分显著：天翼云 2023年上半年营收459亿元，同比增长63.4%；移动云2023年 上半年营收422亿元，同比增长80.5%；联通云2023年上半年营收255亿元，同比增长36%。 在算力网络发展方面，运营商加快数据中心规模建设：中国移动继续优化“4+N+31+X”的集约化布局，累计投产算力服务器净增超过9.1万台，算力总规模达到9.4EFLOPS，并推出“3+2+1”的算力终端产品体系，以及面向B端G端的算网融合服务；中国联通布局算力精品网，完善“5+4+31+X”多级架构；中国电信围绕“2+4+31+X+O”的算力布局，23年上半年智算规模新增1.8EFLOPS，同比增幅62%，通用算力新增 0.6EFLOPS，同比增幅19%。 在物联网方面，中国联通以智连平台和格物平台为基座，提供安全运营服务，推进“端网云智安”融通发展；中国电信自研AIoT物联网平台升级为云原生3AZ架构，连接数超过4.7亿户。 在数据要素方面，三大运营商持续推出相关产品，大数据领域营收保持增长：中国移动2023年上半年大数据业务营收25.6亿元，同比增长56.6%；中国联通2023年上半年大数据业务营收29亿元，同比增长54.0%。 表2：三大运营商部分数据要素产品 运营商 交易平台 产品 功能 上海数据交易所 中移洞察 人流统计服务 中国移动 北京国际大数据交易所 文旅大数据平台等 客情分析（实时客流统计、游客画像）等 贵阳大数据交易所 中移梧桐风控大数据 通过定制模型分评估，有效实现对金融机构风险运营支撑。 中国电信 上海数据交易所 翼知时空 可反馈该区域内人群画像标签 上海数据交易所 联通数盾风控 近六个月平均通话时长查询等 中国联通 北京国际大数据交易所 智慧商圈等 职住类人口、瞬时