Q2营收创新高，电子价签需求旺盛

2024年09月01日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：16.18元 天德钰（688252）电子目标价：——元（6个月） Q2营收创新高，电子价签需求旺盛 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收8.4亿元，同比增长67.7%；归母净利润1.0亿元元，同比增长116.6%。其中24Q2单季实现营收5.0亿元， 同比增长87.0%，创单季历史新高；归母净利润6845.8万元，同比增长90.2%，业绩符合市场预期。 Q2营收创历史新高。24H1，在市场需求旺盛、公司新产品逐步放量的态势下，公司经营业绩有望持续提高。1）分业务来看，显示驱动芯片实现营收6.2亿元，同比增长51.0%，占比公司营收74.1%；电子价签驱动芯片实现营收2.0亿元， 同比大幅增长243.0%，占比营收24.0%；快充协议芯片和音圈马达驱动芯片分别实现营收984.1/596.6万元，同比分别下降51.2%/33.1%，分别占比公司营 收1.2%/0.7%；2）利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别为20.7%/12.0%，分别同比-0.4pp/+2.7pp；3）费用率方面，公司费用端管控较好，24H1销售/ 管理/研发费用率分别为2.2%/1.6%/9.3%，分别同比+0.2pp/-0.4pp/-3.8pp；其中，研发费用为0.79亿元，同比增长19.0%，公司持续稳定加大研发，为产品升级迭代及技术创新提供充分保障。4）现金流方面，24H1公司经营活动现金 流净额为5681.3万元，同比下降66.9%，主要系上期发生产能保证金抵货款所 致。 四色电子价签需求旺盛。报告期内，显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品市场拓展顺利，推动业绩实现显著增长。1）显示驱动芯片方面，手机TDDI高 刷新产品、qHD新产品以及平板TDDI新产品上半年陆续开始出货，带来较大增量；公司持续迭代穿戴类产品，H1穿戴类出口产品出货较好；2）电子价签驱动芯片方面，四色电子价签新产品从Q1起需求旺盛，公司电子价签产品布局较早，在技术端具有显著优势，产品份额有望保持稳步增长；3）快充协议芯片方面，公司最新研发的的USBPD3.1-EPR/UFCS协议芯片控制技术和最新一款快充产品JD6628都较好符合快速变化的市场需求；4）音圈马达驱动芯片领域，公司基于闭环马达驱动芯片的光学防抖马达驱动芯片的技术方案，使客户大幅度降低成本，以更小的体积和更低的功耗实现更好的防抖效果。随着OIS 摄像头用量增多，该业务有望实现出货量和单机价值量双增长。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为16.3/20.9/25.4亿元，归母净利润分别为1.7/2.4/3.4亿元。考虑到DDIC产品随着下游需求恢复有望保 持稳定出货、电子价签需求旺盛、叠加H2CIS起量以及25年高阶OLED产品出货带来增量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游市场需求不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1208.88 1629.00 2087.14 2539.13 增长率 0.88% 34.75% 28.12% 21.66% 归属母公司净利润（百万元） 112.84 167.51 242.87 340.60 增长率 -13.06% 48.45% 44.99% 40.24% 每股收益EPS（元） 0.28 0.41 0.59 0.83 净资产收益率ROE 5.79% 7.88% 10.25% 12.57% PE 58.65 39.51 27.25 19.43 PB 3.39 3.11 2.79 2.44 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 相对指数表现 60% 天德钰 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 23/823/1124/224/5 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)4.09 流通A股(亿股)1.80 52周内股价区间(元)9.43-22.55 总市值(亿元)66.18 总资产(亿元)23.54 相关研究 每股净资产(元)4.86 1.天德钰（688252）：份额加速成长，行业有望触底(2024-04-07) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1208.88 1629.00 2087.14 2539.13 净利润 112.84 167.51 242.87 340.60 营业成本 967.03 1294.24 1635.25 1943.89 折旧与摊销 45.84 21.37 21.37 21.37 营业税金及附加 1.53 2.84 4.00 4.48 财务费用 -47.76 -3.74 -9.05 -12.68 销售费用 22.82 34.67 41.91 52.51 资产减值损失 -5.96 0.00 0.00 0.00 管理费用 20.74 130.32 166.97 203.13 经营营运资本变动 51.18 -16.29 -65.94 -71.06 财务费用 -47.76 -3.74 -9.05 -12.68 其他 229.22 -13.88 0.65 0.32 资产减值损失 -5.96 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 385.36 154.96 189.90 278.54 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 2.36 2.00 1.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -689.85 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -687.49 2.00 1.00 0.00 营业利润 116.00 170.67 248.05 347.80 短期借款 -50.08 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.20 0.00 0.00 -0.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 115.80 170.67 248.05 347.59 股权融资 17.49 0.00 0.00 0.00 所得税 2.97 3.17 5.19 7.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 112.84 167.51 242.87 340.60 其他 -17.25 9.91 9.05 12.68 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -49.83 9.91 9.05 12.68 归属母公司股东净利润 112.84 167.51 242.87 340.60 现金流量净额 -341.14 166.88 199.95 291.22 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1755.71 1922.59 2122.54 2413.76 成长能力 应收和预付款项 108.78 268.90 352.63 450.21 销售收入增长率 0.88% 34.75% 28.12% 21.66% 存货 219.18 289.18 375.68 443.18 营业利润增长率 -10.96% 47.13% 45.34% 40.21% 其他流动资产 27.90 27.48 40.19 50.11 净利润增长率 -13.06% 48.45% 44.99% 40.24% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -18.06% 65.05% 38.27% 36.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 105.28 83.97 63.65 44.34 毛利率 20.01% 20.55% 21.65% 23.44% 无形资产和开发支出 5.16 3.71 2.26 0.82 三费率 -0.35% 9.90% 9.57% 9.57% 其他非流动资产 19.33 18.72 18.12 17.51 净利率 9.33% 10.28% 11.64% 13.41% 资产总计 2241.34 2614.56 2975.07 3419.93 ROE 5.79% 7.88% 10.25% 12.57% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.03% 6.41% 8.16% 9.96% 应付和预收款项 195.72 300.61 366.90 424.94 ROIC 20.11% 49.83% 58.77% 66.96% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 9.44% 11.56% 12.48% 14.04% 其他负债 95.34 188.14 239.50 285.71 营运能力 负债合计 291.06 488.75 606.40 710.65 总资产周转率 0.56 0.67 0.75 0.79 股本 409.02 409.02 409.02 409.02 固定资产周转率 11.32 17.03 27.35 44.55 资本公积 915.98 915.98 915.98 915.98 应收账款周转率 23.72 23.38 23.72 22.88 留存收益 633.31 800.81 1043.68 1384.28 存货周转率 4.81 4.89 4.86 4.69 归属母公司股东权益 1950.28 2125.81 2368.68 2709.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.62% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1950.28 2125.81 2368.68 2709.27 资产负债率 12.99% 18.69% 20.38% 20.78% 负债和股东权益合计 2241.34 2614.56 2975.07 3419.93 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.41 5.20 4.81 4.76 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 6.64 4.60 4.19 4.14 EBITDA 114.09 188.30 260.38 356.49 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 58.65 39.51 27.25 19.43 每股指标 PB 3.39 3.11 2.79 2.44 每股收益 0.28 0.41 0.59 0.83 PS 5.47 4.06 3.17 2.61 每股净资产 4.77 5.20 5.79 6.62 EV/EBITDA 42.52 24.86 17.21 11.76 每股经营现金 0.94 0.38 0.46 0.68 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有