橡胶月报：原料强势支撑胶价

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货橡胶月报 ——原料强势支撑胶价 20240901 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：陈小国交易咨询号：Z0021111 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 观点 宏观：中美经济数据疲软，美元降息预期增强，或为宏观需求走弱信号。市场一度交易衰退但美股依然重返高点。尽管如此，美元长期高利率后仍存硬着陆风险。 供应：供应方面即将到达产量最高季节，但天气仍有扰动上量缓慢，东南亚原料价格回落后横盘偏强未进一步走低，杯胶反弹，杯胶价格水位相对较高。加工厂利润边际恶化仍然亏损。高价刺激产出，产能拐点将在本年割胶季反复验证。年际气候指标利多厄尔尼诺后拉尼娜，今年后期天气对产出出现不利影响的可能性较大。 库存：青岛库存保持去库并且边际加速，预期中的去库进入尾声并未出现；nr仓单仍在5年最高位，ru仓单在5年中位提升，顺丁库存3年低位。合成胶厂内库存大幅回落至两年多低点后止跌，贸易商库存低位震荡。港口丁二烯库存反弹但依然处于多年最低位附近。全钢胎成品库存自7月开始并未进一步累库，半钢成品库存偏低，边际去库。 需求：弱现实，地产困境反转难度较大。7月重卡和乘用车均同环比保持下跌态势。挖掘机、装载机、水泥等指标较弱，并边际走低。地产政策宽松，提振作用有限。海外汽车销量震荡，全球经济在美元高利率下仍将持续承压。 策略：短期供增需弱，中期反复验证高价能否刺激产出，观察产能情况。天气变数大。基于拉尼娜和产能拐点，后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势。短期留意在60日均线附近的表现。 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 期现市场 图：橡胶现货价 资料来源：WIND、华联期货研究所 胶价全面回升，天胶相对较强，RSS3突破年内高点，合成胶受油价拖累相对落后 图：橡胶现货图：ru季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶原料丁二烯高位略有回落。当前老全乳现货绝对价位在五年区间最高位。 图：ru活跃合约基差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru9月-1月价差季节图图：nr连续-活跃价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 br月差边际走强在微back和微contango状态摇摆，nr月差保持contango状态ru跨年价差保持大幅contango，在-1300附近 图：库提价&CIF价图：ru-nr-br价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶和合成胶br价差较弱，但近几周略有回升青岛保税区STR20库提价仍低于CIF ru-nr在统计低点，但国产ru产量保证强度大。留意若有地产拐点对nr价差的推动 图：泰国原料及价差图：国内原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格高位回调后企稳；杯胶反弹，胶水对杯胶升水继续回调。杯胶价格保持在相对高位。 当前即将进入季节性产量最高的几个月时间。 泰国旅游业等强劲复苏令人工成本走高，提振胶水价格。 图：国内及泰国利润图：泰国生产毛利季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国橡胶加工厂利润边际走弱 库存 图：社会总库存图：青岛干胶库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内青岛地区仍然保持去库，最新一期略有加速合成胶厂内库存回落，贸易商库存低位。 图：青岛库存结构图：丁二烯港口库存季节图 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 0 2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存反弹 图：ru仓单季节图图：ru库存及地区结构 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ru交割品库存保持回升状态，略有加速；nr交易所库存在历年最高。 图：nr仓单季节图图：nr仓单与库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单在多年高位 图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点止跌。贸易商库存低位震荡 供给端 图：ANRPC历年同月累计产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 目前生产进度落后。 产能拐点将在本年割胶季反复验证，叠加天气变数。 ANRPC最新发布的报告预测，2024年全球天胶产量料同比增加1.1%至1450.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。 QinRex掌握的最新初步数据显示，2024年上半年泰国橡胶产量同比下降0.6%至181万吨，2023年同期为182万吨。预计9- 12月为当年橡胶产出高峰期，占全年总产量的42%左右。 图：ANRPC月度产量季节图图：中国月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 根据ANRPC调整后的数据显示，1至5月成员国天然橡胶累计产量同比减少1%左右。 图：橡胶及混合胶进口量图：天然及合成橡胶进口季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：ANRPC种植面积图：ANRPC开割面积及增长率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ANRPC种植面积及翻新面积情况图：单产平均值（柱图）及平均单产（线图） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。 底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度 图：nino指数+13月叠加美元胶价 资料来源：WIND、华联期货研究所 年际气候指标利多。由于厄尔尼诺现象次年，南方易出现洪涝，而洪涝对橡胶产量影响较大，因此厄尔尼诺指数高点对橡胶价格影响滞后一年左右具有一定的理论依据。因此，本轮厄尔尼诺正在发展，预料指数在2023年底到达高峰，对2024橡胶价格的影响预料较大。而橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 需求端 图：全钢胎开工率图：半钢胎开工率季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 全钢胎开工率较为疲软但边际反弹，脱离多年同期最低；半钢开工率保持高位波动不大。 图：橡胶轮胎产量及累计增速图：轮胎出口累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2024年7月，轮胎外胎产量累计同比增10.3%，边际走低；轮胎出口累计同比增9.9%，边际走低 2019-2023年中国全钢轮胎配套需求呈现冲高回落的态势，近五年年均复合增长率在-2.89%，2020-2021年加速“国三”淘汰的政策拉动商用车销量大幅增涨，2022年政策红利消退，商用车销量大幅下滑，进而导致全钢轮胎配套需求走低。2023年国内商用车销量在去年低基数的基础上出现回升，另外商用车出口明显增涨，带动全钢轮胎配套需求提升。截止2023年半钢轮胎配套需求量在3018万条左右，较2022年增涨15.19%。 2019-2023年中国全钢轮胎替换需求震荡下行，近五年年均复合增长率在-8.56% 2019-2023年中国全钢轮胎出口需求继续攀升，近五年年均复合增长率在+6.70%， 2023年我国全钢轮胎配套消费占比在21.51%，替换消费占比25.56%，出口占比在52.93%。 图：重卡月度销量及同比增速图：重卡销量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求困境反转短期无望 根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年7月份，我国重卡市场销售约5.9万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比6月份下降17%，比上年同期的6.13万辆下滑4%，减少了约2000辆 图：乘用车月度销量图（辆）图：乘用车月度销量季节图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 乘用车保持强势，销量在历史高位，但增长势头减弱，同环比出现下跌。车企价格战升级，出口受关税等挑战。 图：海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国销量高位承压，日本销量反弹。总体海外汽车销量一般。 图：青岛一般贸易出入库率图：青岛保税区出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：水泥累计产量及累计同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年更弱，截至7月累计同比-10.5%，跌幅边际扩大。工程需求疲软 图：交通固定资产投资图：挖掘机销量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。特别国债的发行也利好基建。 图：房屋新开工面积图：房屋开工、施工、竣工同比数据 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 地产新开工持续走弱后目前仍然处于冰点，对橡胶需求不利。但政策加速发力，后续有望回稳 图：公路与铁路货运量图：公路货运量累计同比 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健 产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。