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玻璃期货9月报

2024-09-02赵通大越期货G***
玻璃期货9月报

玻璃期货 玻璃期货9月报 完稿时间:2024年9月2日 分析师: 赵通 研究品种: 玻璃 投资咨询证号: Z0018012 TEL: 0575-85226759 FG主力合约 FG主力基差 内容提要 1、供需格局:高供给、弱需求、高库存的基本面根本矛盾尚未改变,供需错配格局持续。 供给:玻璃生产利润大幅回落,但短期生产刚性,行业尚未集中冷修,产能产量仍处于历史较高位,供给端压力较大。 需求:近期房地产利好政策空窗期叠加地产数据持续弱势,终端地产对玻璃的需求疲弱,产业链心态悲观谨慎,深加工订单数量历史最低,抑制中下游投资补库备货,玻璃厂家库存逆季节性累积。 2、总结展望 行情预判: 短中期来看,玻璃供需错配格局难以有效改善,中下游传统“金九银十”旺季前的投机补库备货行为大幅滞后,今年旺季投机需求成色也将不足,预期玻璃期价低位震荡偏空运行寻底为主。 风险点: 三季度地产政策力度超预期,行业亏损扩大、集中冷修提前 请详细阅读后文免责声明 月度报告 第一部分行情回顾及逻辑梳理 9月份,玻璃基本面“高供应”和“弱需求”的矛盾持续恶化,供给收缩的进度跟不上需求大幅下滑的速度,预期性的“金九银十”市场旺季和政策支持都落空,叠加成本端纯碱的拖累,行情回归需求端的“弱现实”和“弱预期”,供需错配越演越烈,玻璃期货行情大幅下跌,屡创新低。截止8月30日收盘,玻璃主力F2501合约较月初下跌9.97%报1264元吨。 图1:FG主力走势图图2:SA主力走势图 资料来源:wind,大越期货整理资料来源:wind,大越期货整理 第二部分玻璃基本面分析 一、供给端:利润下行但集中冷修未至,供给高位下滑,压力依然较大 1、生产利润:行业利润持续下滑,但尚未进入大规模亏损阶段,利润负反馈尚不明显。 玻璃行业的生产利润在今年3月份以来大幅跳水,各类产线利润持续下滑。 截止目前,成本最高的天然气产线已持续亏损超3个月,亏损在250元/吨左右; 煤炭产线目前处于盈亏平衡点附近,成本较低的石油焦产线目前还有80元/吨左右比较微薄的利润。以上数据,主要侧重于生产成本,而从完全成本来看,如果 加上人力、运营成本,国内玻璃生产企业大多已进入亏损运营。 图3:浮法玻璃利润走势图图4:煤炭为燃料的浮法生产利润 资料来源:钢联,大越期货整理资料来源:钢联,大越期货整理 图5:石油焦为燃料的浮法生产利润图6:天然气为燃料的浮法生产利润 资料来源:钢联,大越期货整理资料来源:钢联,大越期货整理 今年下半年以来,玻璃生产利润大幅走低,主要是玻璃现货价格持续下跌所导致的,成本端的影响相对较小,当前玻璃的成本支撑并不强。从6月中旬开始, 由于梅雨季节、下游需求的整体低迷,叠加沙河期现商4-5月份投机补库之后, 在6月份的甩货,行业进入大幅降价的格局,目前玻璃现货价格仍然处于快速下滑的状态。河北沙河、湖北的现货价格已经处于历史同期的最低位。当前玻璃生产企业议价、挺价能力较弱,且市场心态偏悲观,预计短期内,生产仍有盈利的企业仍将下调价格、促进出货。 成本端来看,原料端的纯碱,供给方面,夏季是年内的检修高峰期,但是由于今年二季度提前检修的企业数量较多,导致6-8月的高峰期的成色反而不足,检修损失量小于往年同期;需求方面,随着光伏玻璃库存持续累积至历史同期最高位,行业经营压力大,其下游组件厂从5月下旬开始排产大幅减少,光伏玻璃需求下滑;7月份以来,行业企业纷纷冷修,目前光伏玻璃已有15条产线进行冷修,在产日熔量大幅下滑。另外,浮法玻璃大面积亏损后,冷修也逐渐加速,对纯碱刚需减少。整体来看,当前纯碱库存位于同期历史最高位,纯碱现货价格持续下调,对玻璃的成本支撑较弱。燃料端,目前天然气价格处于夏季季节性的回升,对玻璃的生产成本有所支撑,但是动力煤价格依然持稳,整体燃料端对玻璃利润的侵蚀作用也不大。 图7:浮法玻璃现货价图8:重质纯碱现货价 资料来源:钢联,大越期货整理资料来源:钢联,大越期货整理 图9:光伏玻璃库存图10:纯碱库存 资料来源:钢联,大越期货整理资料来源:钢联,大越期货整理 图11:天然气出厂价格指数图12:动力煤价格 资料来源:wind,大越期货整理资料来源:wind,大越期货整理 2、产线变动:利润下行,但行业集中冷修不及预期,产能清退迟缓。 (1)新建: 8月份,在利润明显恶化情况下,行业没有新建产线。 (2)冷修: 8月共有7条产线冷修,累计日熔量3620吨,较7月的1条冷修560吨, 增加名下。冷修的逐步启动,导致8月行业整体冷修的损失量逐步向上,但是目前的整体冷修总量,没有追赶上去年的同期水平,依然严重滞后于利润情况。 目前来看,行业冷修虽然逐步启动,但是尚未进入大范围的集中冷修阶段,主要有几点原因: 首先,是玻璃生产的刚性属性。一旦投产24小时不间断,如果放水冷修需要几千万的费用,企业停产的决定通常是慎之又慎的。正常市场情况下,生产线放水最主要取决于窑炉的情况,当窑炉寿命到期,生产开始不稳定、一等品率降低、危险系数增加的情况下,窑炉也将放水进入冷修期。 其次,是当前玻璃生产企业资金方面的考虑。目前这种因为行情导致的企业亏损现象的情况下,冷修与企业的资金状况、成本控制和管理心态的关系更大。近几年,浮法玻璃企业利润较为可观,包括今年上半年,企业普遍盈利,多数企业资金也较为充裕,目前虽然大部分天然气产线都处于亏损状态,但因为亏损持续时间较短,只有3个月,企业也具备一定的撑下去的底气。从心态上来说,部分企业对下半年传统旺季仍抱有希望,撑下去熬过去,等着对手消失。 最后,玻璃行业有严格的产能置换规定,冷修之后如果长时间不复产的僵尸产能(停产3-5年)不能用于置换新的产能。玻璃企业轻易不会进行冷修。 短期来看,根据此前隆众资讯的数据,8月份有4-5条约2500吨/日设计产 能存在检修计划,目前8月的冷修计划已经全部兑现。但是基于上述几点的限制,预期短期内,行业大规模的冷修不会集中启动。 个人认为,真正的集中冷修阶段或需等待传统消费旺季,也就是“金九银十”之后,若旺季库存无法有效去化,到时候玻璃企业的信心将大幅崩塌,玻璃供应将快速下滑,四季度或者明年一季度的冷修或者热修保窑的情况应该会比较明显。 (3)复产: 8月12日,台玻成都二线900吨产线复产,在低利润背景下,预期下半年行业的复产意愿不强。 产线综合来看,截止到目前,玻璃行业产能净减少6690吨。产能由一季度的净增加转变为二季度以来的净减少,行业产能已经开始进入清退、出清周期。但从玻璃行业的产能和产量的实际情况来看,对当前供给端的收缩,确实不能盲目乐观。对比历史同期水平,目前供给端的压力依然较大。 图13:2024年浮法玻璃新建产线计划 资料来源:钢联,大越期货整理 图14:2024年浮法玻璃冷修产线计划 资料来源:钢联,大越期货整理 图15:2024年浮法玻璃复产产线计划 资料来源:钢联,大越期货整理 图16:2024年浮法玻璃产线计划 资料来源:钢联,大越期货整理 3、开工及产能产量:开工数持续下滑,但产能、产量仍处于同期历史次高位。 二季度以来,玻璃行业的开工数和开工率高位回落。进入8月,产线冷修增 加,开工数下滑明显。当前玻璃在产产线244条,3月最高是259条。目前开工率82.21%,开工率下滑比较明显。 玻璃的运行产能也就是日熔量来看,目前日熔量是16.81万吨,较3月最高 的17.65万吨,下滑8400吨,下滑4.8%。但是2023年同期日熔量是16.3万吨,当前日熔量比去年同期仍然高出3%。虽然产能高位回落,但是仍然处在历史同期的较高水平。从浮法玻璃的产量来看,截止到8月30日当周,全国浮法玻璃周度产量117.81万吨,也是处于历史同期的较高位。从实际产量来看,8月仍有新增点火,而且7月新建及复产的两条产线生产,也将会在8月爬坡直到满产,所以目前市场供应并未超预期下降。 图17:玻璃生产线开工数图18:浮法玻璃开工率 资料来源:钢联,大越期货整理资料来源:钢联,大越期货整理 图19:浮法玻璃日熔量图20:浮法玻璃周度产量 资料来源:钢联,大越期货整理资料来源:钢联,大越期货整理 供给端综合来看,玻璃产能产量的绝对值,仍处于历史同期的较高水平。玻璃生产的短期刚性属性,行业冷修不及预期,整体行业的高开工、高产能预期短期仍将维持,将限制玻璃价格的反弹和上限,对价格的压制作用将持续存在。 二、需求端:房地产政策支撑乏力,地产数据持续走弱,玻璃终端需求继续恶化。 建筑玻璃需求占到了整体需求的70%左右,浮法玻璃下游需求主要看房地产市场。 1、房地产政策:近期政策空窗期,市场对政策脱敏、钝化。 下半年以来,宏观方面的政策包括房地产政策一直再出,但是由于近两年来,地产方面的利好政策大批量出台,属于应出尽出的状态,虽然近期二十届三中全会和中央政治局会议也多次涉及房地产,但近期市场对政策方针已经有所脱敏钝化。 7月22日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率(LPR),1年期LPR、5年期以上LPR均下调10个基点,分别由3.45%、3.95%调整为3.35%、3.85%。 2024年5月17日,房地产“一揽子”政策落地,取消全国层面首套、二套 房贷利率政策下限,将房贷利率下限调控权给予地方,随后多数城市取消首套、二套房贷利率下限,当前各地房贷利率均处在较低水平,部分城市部分银行首套房贷利率已降至3.0%以下,此次5年期以上LPR下调有助于引导首套房贷利率进一步下行,房贷利率已达历史最低水平,继续降低购房者购房成本。 虽然购房贷款利率不断下降,但是由于地产的持续悲观,房子的投机、投资属性大大下滑,政策的利好,对短期市场的提振作用非常有限。 图21:近期地产政策梳理 资料来源:中指研究院 图22:2019年以来LPR和MLF利率走势 资料来源:中指研究院 2、7月地产数据降幅收窄,竣工周期拐点,终端需求延续弱势。 销售面积:2024年,1-7月商品房销售面积为5.41亿平方米,同比下降18.60%;7月单月商品房销售面积为0.62亿平方米,同比下降11.57%,较上期缩小2.2个百分点。 房屋新开工面积:2024年,1-7月全国房屋新开工面积为4.37亿平方米,同比下降23.20%;7月单月,全国房屋新开工面积约为0.57亿平方米,同比下降19.45%,较上期缩小2.44个百分点。整体维持2021年以来的弱势趋势,考虑到新房销售继续承压,预计今年全年新开工数据将维持弱势,负增长。 房屋施工面积:2024年1-7月,全国房屋施工面积为70.33亿平方米,同比下降12.10%;7月单月,全国房屋施工面积为0.65亿平方米,同比下降20.48%,较上期缩小13.73个百分点。 房屋竣工面积:2024年1-7月,全国房屋竣工面积为3.00亿平方米,同比下降21.80%。7月单月,全国房屋竣工面积约为0.35亿平方米,同比下滑22.30%。较上期收窄7.38个百分点。竣工面积的当月同比增速也是在历史次低位。 房地产企业到位资金:连续4个月降幅收窄,但是资金改善依然有限。1—7月份,房地产开发企业到位资金61901亿元,同比下降21.3%。其中,国内贷款9216亿元,同比下降6.3%;利用外资17亿元,同比下降45.0%;自筹资金22057亿元,同比下降8.7%;定金及预收款18693亿元,同比下降31.7%;个人按揭贷 款8748亿元,同比下降37.3%。房企到位资金累计同比降幅较1—6月收窄了1.3 个百分点,已经连续4个月收窄。目前房企到位资金指标在持续深度调整后,进入到持续收窄的复苏阶段,但是房企的资金改善,面临着漫长的复苏过程。 7月份的地产数据,说明目前房地产市场仍然处于严冬,系列政策发挥的实际作用,还是比较微弱。 玻璃为地产竣工端产品,地产开工数据领先竣工数据30个