业绩短期承压，代工、工程、跨境电商业务保持增长

喜临门（603008.SH）：业绩短期承压，代工、工程、跨境电商业务保持增长 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收39.6亿元，同比+4.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.1%。其中Q2营收22.0亿元，同比-6.0%；归母净利润为1.6亿元，同比-0.6%。 品牌业务整体承压，品牌工程业务逆势增长。自主品牌零售业务收入24.0亿元，同比-5.9%，我们推测Q2下滑速度提高。1）线下渠道收入15.8亿元，同比-11.1%。公司积极进行门店布局与策略的优化，24H1喜临门品牌门店减 少66家至3485家。公司积极进行渠道下沉，喜眠门店逆势增加18家至1630 家，下沉市场仍有较大的开店空间，有望持续带来增量。定位高端的M&D品牌推测收入承压，需静待消费复苏，门店净减少16家至474家。2）线上渠道收入8.2亿元，同比+6.1%，推测Q2依然稳中有增，逆势增长。公司新开 拓拼多多渠道，继续聚焦抖音/小红书/B站等平台进行潜在客群的引流转化，有望延续较好表现。3）跨境电商收入1.5亿元，同比+30.4%。主要通过 Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等销售软体家居产品。23年公司获得中国海关AEO高级认证，实质性提高喜临门竞争力。当前依然处在拓展期。 工程业务高增，代工业务保持较快发展。自主品牌工程业务收入2.4亿元，同 比+53.6%，保持高增。深耕酒店/公寓渠道，拓展床垫业务的基础上，探索与酒店共营、打造主题房型的模式。另外公司积极开拓游轮/军队/学校等新业务 渠道。我们认为与酒店的深度合作有望强化公司品牌的露出，提升品牌力。代 工业务收入11.6亿元，同比+18.8%，实现较高的增长。我们推测受益于海外 清库存结束，外销订单回暖明显。此外在大家居战略趋势下，公司为头部大家居企业代工量有所增加，支撑代工业务。 毛利率稳定，销售费用率微增。24H1毛利率34.8%，同比-0.5pct，其中Q2 同比-1.2pct，有所承压，主要因为产品结构的变化。H1销售、管理费用率分别同比-0.1、-0.1pct，其中Q2分别同比+0.4、-0.1pct，费用率基本稳定，其中Q2销售费用率有所上升，主要因品牌业务承压。24H1财务费用率同比 +0.4pct，主要因为汇兑收益的变化。公司24H1净利率5.9%,同比+0.06pct，其中Q2同比+0.4pct，利润率上升主要因其他收益及信用减值减少，Q2扣非净利率略有承压。 静待需求改善，继续推动降本增效。展望下半年，内需恢复仍需等待。海外代工、自主品牌工程、跨境电商继续带来增量，有望部分抵消行业压力。此外公 司将积极推进降本增效，叠加去年下半年利润端的较低基数，我们看好公司业绩保持相对平稳。 盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具。短期需求承压，我们看好喜临门份额稳中有升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.6、5.0、5.5亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.0、11.2、10.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。 2024年9月3日 公司报告 喜临门 推荐/维持 公司简介： 喜临门专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的高品质客卧家具，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。已形成以“喜临门”品牌为核心，多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下系列主要包括“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“喜眠”及“可尚”，以及意大利沙发品牌夏图、M&D等。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）23.08-13.23 总市值（亿元）54.57 流通市值（亿元）54.57 总股本/流通A股（万股）37,899/37,899 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.68 52周股价走势图 喜临门 沪深300 5.0% -6.5% -18.1% -29.6% -41.1% -52.7% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 喜临门（603008.SH）：业绩短期承压，代工、工程、跨境电商业务保持增长 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,838.73 8,678.35 9,016.91 9,585.28 10,403.94 增长率（%） 0.86% 10.71% 3.90% 6.30% 8.54% 归母净利润（百万元）237.55 428.87 464.15 498.32 545.70 增长率（%）-57.49% 80.54% 8.23% 7.36% 9.51% 净资产收益率（%）6.79% 11.59% 11.06% 11.03% 11.22% 每股收益（元）0.62 1.11 1.20 1.29 1.41 PE23.23 12.97 12.02 11.20 10.22 PB1.60 1.51 1.33 1.24 1.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 喜临门（603008.SH）：业绩短期承压，代工、工程、跨境电商业务保持增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计50904687508251985609营业收入783986789017958510404 货币资金20391939218022302519营业成本52995696600064026933 应收账款874944865867884营业税金及附加59555758104 其他应收款128123127135147营业费用15301759175818602013 预付款项738694105112管理费用407423433460499 存货12001036124912981368财务费用3812543711 其他流动资产324342349360376研发费用191180180192208 非流动资产合计39534218382737473749资产减值损失-0.672.210.770.000.00 长期股权投资255258000公允价值变动收益-22.36-1.200.000.000.00 固定资产18591878172716451586投资净收益6.4513.9513.9513.9513.95 无形资产328318304290278加：其他收益59.2849.3449.3449.3449.34 其他非流动资产134100120144173营业利润339558597640698 资产总计90428905890989469358营业外收入5.953.924.944.434.68 流动负债合计46324357406737623799营业外支出23.096.265.005.635.32 短期借款168310757982270利润总额322555596639697 应付账款14181704167718391964所得税50108113121132 预收款项000010净利润272448483517565 -年内到期的非流131202202202202少数股东损益3519191919 长期借款 331 322 322 322 322 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.63% 4.82% 5.21% 5.57% 5.83% ROE(%) 6.79% 11.59% 11.06% 11.03% 11.22% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计693609388392400归属母公司净利润238429464498546 负债合计 5325 4967 4454 4154 4199 成长能力 少数股东权益 221 240 259 278 297 营业收入增长 0.86% 10.71% 3.90% 6.30% 8.54% 实收资本（或股本） 387 387 387 387 387 营业利润增长 -52.75 64.33% 6.96% 7.26% 9.05% 资本公积 1324 1324 1324 1324 1324 归属于母公司净利 -57.49 80.54% 8.23% 7.36% 9.51% 未分配利润 1569 1966 2259 2572 2915 获利能力 归属母公司股东权 3496 3699 4198 4516 4864 毛利率(%) 32.40% 34.37% 33.46% 33.21% 33.36% 负债和所有者权益 9042 8905 8909 8946 9358 净利率(%) 3.47% 5.16% 5.36% 5.40% 5.43% 经营活动现金流 841 1253 575 922 895 偿债能力 净利润 272 448 483 517 565 资产负债率(%) 59% 56% 50% 46% 45% 折旧摊销 253.55 337.99 238.36 229.60 225.95 流动比率 1.10 1.08 1.25 1.38 1.48 财务费用 38 12 54 37 11 速动比率 0.84 0.84 0.94 1.04 1.12 应收账款减少 332 -70 80 -2 -17 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 10 总资产周转率 0.90 0.97 1.01 1.07 1.14 投资活动现金流 -806 -243 -30 -80 -165 应收账款周转率 8 10 10 11 12 公允价值变动收益 -22 -1 0 0 0 应付账款周转率 5.09 5.56 5.33 5.45 5.47 长期投资减少 0 0 258 15 0 每股指标（元） 投资收益 6 14 14 14 14 每股收益(最新摊薄) 0.62 1.11 1.20 1.29 1.41 筹资活动现金流 -31 -763 -303 -793 -441 每股净现金流(最新 0.01 0.64 0.62 0.13 0.75 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 9.02 9.55 10.84 11.66 12.56 长期借款增加 -99 -10 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 23.23 12.97 12.02 11.20 10.22 资本公积增加 -30 0 0 0 0 P/B 1.60 1.51 1.33 1.24 1.15 现金净增加额 5 247 241 49 289 EV/EBITDA 10.78 7.17 5.76 4.84 4.05 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 喜临门（603008.SH）：业绩短期承压，代工、工程、跨境电商业务保持增长 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果