2024年中报业绩点评：Q2业绩环比改善，海外非肝素制剂快速放量

事件：2024年8月30日，公司发布半年报，上半年实现收入21.43亿元，同比减少6.99%，实现归母净利润为4.05亿元，同比减少35.15%，实现扣 健友股份（股票代码：603707） 推荐维持评级 非归母净利润为3.69亿元，同比减少-39.7%；单Q2实现收入11.38亿元， 同比增长14.27%，实现归母净利润2.28亿元，同比减少22.02%，实现扣非归母净利润为1.97亿元，同比减少29.79%。 原料药板块底部向上，制剂出口业务快速增长。分业务来看，公司上半年原料药板块实现收入5.33亿元，同比下降30%+，收入占比24.87%，毛利率29.03%。原料药板块收入毛利均有较大幅度下滑主要原因为肝素原料药非规范市场价格下滑较多，根据wind数据，截至2024年7月，肝素原料药出口平均价格为4163.41美元/kg，同比下滑约65%。制剂板块上半年实现收入为15.48亿元，毛利率为44.1%，其中国内制剂实现收入3.99亿元，收入占比为18.63%，海外制剂实现收入11.48亿元，收入占比为53.6%。国内制剂收入下滑约20%，主要原因为公司主要制剂产品依诺肝素钠注射液以及那曲肝素钙注射液第八批集采中选，集采实施后导致终端价格下滑，收入整体下滑。海外制剂收入增长约20%，其中美国子公司Meitheal实现收入9.49亿元，快速增长主要是由于依诺肝素钠注射液在欧美等市场仍实现较快放量，非肝素制剂上半年收入增速约50%，随着阿达木单抗生物类似药以及磷霉素等大单品的快速放量，预计公司海外制剂板块仍将实现较快增长。 持续加大研发投入，坚定创新转型之路。公司上半年研发投入为1.91亿元，占销售收入比例为8.91%，同比增长16.76%。上半年，公司多个项目取得进展，处于美国审批阶段，包括降糖、抗骨质疏松、抗肿瘤、抗贫血、麻醉辅助、术后镇痛等领域药品。公司多款药品获得美国FDA以及中国药监局批准上市，包括瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等，进一步拓宽了在美注射剂销售管线。此外，公司进一步推进孤儿药XTMAB项目临床二期，并通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药FDA批件，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。 投资建议：作为海外制剂出口的优秀平台型企业，随着利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇、格拉替雷等产品获批，公司大分子企业形象逐步建立，未来增长前景广阔，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/13.98/18.74亿元，同比增长579%/54%/34%，当前股价对应2024-2025年PE为20/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：肝素价格波动的风险、药品研发进度不及预期的风险、医药销售合规的风险等。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据 2024-08-30 股票代码 603707.SZ A股收盘价(元) 11.31 上证指数 2842.21 总股本(万股) 161563.45 实际流通A股(万股) 161563.45 流通A股市值(亿元) 191 相对沪深300表现图 2024-08-30 健友股份 沪深300 9/211/21/23/25/27/2 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告·医药行业 Q2业绩环比改善，海外非肝素制剂快速放量 ——2024年中报业绩点评 2024年9月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3931.39 4324.47 5631.81 7124.80 收入增长率% 5.89 10.00 30.23 26.51 归母净利润（百万元） -189.45 908.27 1398.48 1874.00 利润增速% -117.37 579.44 53.97 34.00 毛利率% 48.40 45.64 48.96 51.72 摊薄EPS(元) -0.12 0.56 0.87 1.16 PE — 20.12 13.07 9.75 PB 3.15 2.73 2.26 1.83 PS 4.65 4.23 3.24 2.56 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7261.60 8851.94 11256.34 14193.79 现金 1209.81 1273.29 1797.35 2917.08 应收账款 751.30 840.87 1095.07 1385.38 其它应收款 230.88 288.30 375.45 474.99 预付账款 40.80 47.01 57.48 68.79 存货 4158.27 4897.08 5987.97 7165.84 其他 870.54 1505.39 1943.01 2181.72 非流动资产 2262.66 2627.67 2765.16 2872.84 长期投资 0.00 -8.00 -16.00 -24.00 固定资产 1141.81 1357.50 1543.19 1698.88 无形资产 174.10 219.10 264.10 309.10 其他 946.74 1059.07 973.87 888.87 资产总计 9524.26 11479.60 14021.50 17066.64 流动负债 3086.26 3623.53 4241.95 4888.09 短期借款 1566.80 1866.80 2166.80 2466.80 应付账款 537.74 652.94 798.40 955.45 其他 981.72 1103.78 1276.75 1465.84 非流动负债 639.50 1156.87 1681.87 2206.87 长期借款 0.00 500.00 1000.00 1500.00 其他 639.50 656.87 681.87 706.87 负债合计 3725.77 4780.40 5923.82 7094.96 少数股东权益 -3.47 -3.47 -3.47 -3.47 归属母公司股东权益 5801.97 6702.67 8101.15 9975.15 负债和股东权益 9524.26 11479.60 14021.50 17066.64 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1619.17 429.76 420.46 817.13 净利润 -189.45 908.27 1398.48 1874.00 折旧摊销 154.25 213.31 243.31 273.31 财务费用 -8.12 20.65 21.45 22.25 投资损失 88.73 50.00 50.00 50.00 营运资金变动 580.05 -816.02 -1291.93 -1401.58 其它 993.71 53.55 -0.85 -0.85 投资活动现金流 -1162.04 -1184.85 -729.95 -530.15 资本支出 -418.92 -365.12 -377.15 -377.15 长期投资 -757.47 -503.00 -303.00 -103.00 其他 14.34 -316.73 -49.80 -50.00 筹资活动现金流 51.20 822.88 833.55 832.75 短期借款 -390.06 300.00 300.00 300.00 长期借款 -500.00 500.00 500.00 500.00 其他 941.26 22.88 33.55 32.75 现金净增加额 591.51 63.48 524.06 1119.73 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3931.39 4324.47 5631.81 7124.80 营业成本 2028.72 2350.60 2874.23 3439.60 营业税金及附加 55.73 60.54 84.48 106.87 营业费用 420.57 380.55 495.60 626.98 管理费用 145.90 172.98 253.43 356.24 财务费用 -74.20 -37.74 -79.48 -79.65 资产减值损失 -1243.53 1.00 1.00 1.00 公允价值变动收益 -3.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -88.73 -50.00 -50.00 -50.00 营业利润 -294.71 1009.29 1553.96 2105.72 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.06 0.10 0.10 0.10 利润总额 -294.76 1009.19 1553.86 2105.62 所得税 -105.31 100.92 155.39 231.62 净利润 -189.45 908.27 1398.48 1874.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 -189.45 908.27 1398.48 1874.00 EBITDA -122.88 1184.76 1717.69 2299.28 EPS（元） -0.12 0.56 0.87 1.16 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5.89% 10.00% 30.23% 26.51% 营业利润 -125.11% 442.47% 53.97% 35.51% 归属母公司净利润 -117.37% 579.44% 53.97% 34.00% 毛利率 48.40% 45.64% 48.96% 51.72% 净利率 -4.82% 21.00% 24.83% 26.30% ROE -3.27% 13.55% 17.26% 18.79% ROIC -2.12% 8.65% 10.76% 11.99% 资产负债率 39.12% 41.64% 42.25% 41.57% 净负债比率 23.83% 31.94% 30.14% 21.52% 流动比率 2.35 2.44 2.65 2.90 速动比率 0.94 1.00 1.13 1.31 总资产周转率 0.40 0.41 0.44 0.46 应收账款周转率 4.62 5.43 5.82 5.74 应付账款周转率 3.90 3.95 3.96 3.92 每股收益 -0.12 0.56 0.87 1.16 每股经营现金 1.00 0.27 0.26 0.51 每股净资产 3.59 4.15 5.01 6.17 P/E — 20.12 13.07 9.75 P/B 3.15 2.73 2.26 1.83 EV/EBITDA -208.59 17.23 12.06 8.88 P/S 4.65 4.23 3.24 2.56 公司点评报告·医药行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，上海交通大学生物