固定收益专题：税制调整后对公募影响的观察-银行保险缺节税资产吗？

一、当前债券投资的税收政策

债券投资涉及增值税、增值税附加税、所得税。特定税种方面，国债和地方债利息收入免征增值税和所得税；铁道债利息所得税率减半；政金债免征个人所得税，但企业所得税不免。特定机构方面，金融同业往来利息收入免征增值税；公募基金的利息收入免增值税，转让收入免增值税和所得税。

不同机构投资者债券投资的税率存在差异。公募基金转让价差完全免税，投资偏交易性券种；资管产品税收上相对公募基金不具优势，但投资行为更灵活；金融机构自营部门无特定税收优惠政策，风险偏好高于银行和保险；境外投资者风险偏好较低，倾向于长期持有策略，投资品种以低风险的利率债为主。

二、当前债券投资的实际税收情况

随着政府债券持有规模的增加，银行和保险所得税实际税率有所下降。上市银行和上市险企的所得税实际税率均低于法定税率，且与政府债券持有规模和增速呈负相关。政府债券带来的免税票息收入在未来或极致情况下或可完全抵消所得税。

三、如果公募税收优势取消的可能影响

银行可以通过增加政府债券投资规模或增加基金委外规模进行节税。测算显示，银行免税效应主要由增加政府债券投资贡献，且相较于投资基金，政府债券投资增加给银行节税带来更大的贡献。因此，即使公募基金税收优势被取消，对主要投资政府债券的债基影响不大。

对债券市场的影响有限，更多是摩擦性冲击。即使银行赎回债基，资金将再次回到债券市场。银行和债基投资债券结构不同，可能会带来国开-国债利差、信用利差的拉大。对长久期、低等级债券影响可能更大。