固定收益专题：资本新规对银行资产配置的影响

证券分析师 固定收益专题 资本新规对银行资产配置的影响 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 1《担保城投债的三种信用挖掘思路》，2023.03.02 2.《关注经济复苏的扩散方向》， 2023.03.02 3.《地方政府“化债”模式探讨》， 2023.03.01 4.《关注较强信贷需求下的中端机会 ——3月债市量化分析》， 2023.02.28 5.《互换利率明显上行》， 2023.02.27 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 2023年3月3日 研报要点： 2月18日，中国银保监会、中国人民银行公布《商业银行资本管理办法（征求意 见稿）》，代表着中国版《巴塞尔协议III：后危机时代监管改革最终版》的首次推出，其落地后将直接对银行的行为造成深远的影响。本篇核心在于研究《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》落地后对商业银行资产配置行为所产生的影响。 为此我们从六大资产视角，看资本新规“新”在何处。我们发现资本新规对二级资本债和3M以上同业存单的风险暴露权重进行上调，而对投资级企业债权、房地产抵押贷款、地方政府一般债以及化债转股和获得补贴的工商企业股权投资进行下调。其中我们对符合“投资级”认定条件的信用债主体进行筛选，我们发现城投债主体主要涉及建筑工程，从主体个数上看，主要分布于江苏、浙江、四川、安徽、山东；产业债主体主要涉及金融与工业；城投主体与产业主体相比，符合条件的比例较低，原因是城投主体较难满足标准（3），即经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利、利润或偿付利息支付的现金。 另外从银行EVA测算视角，我们研究了中长期债券和同业存单风险权重调整后对其EVA的影响。从中长期债券来看，我们发现资本新规落地后，会使二级资本债的EVA下降而地方一般债的EVA上升，这是由于二级资本债整体风险权重的上调令银行资本占用成本提高，在相同收益率下EVA则会下降，地方一般债则因为风险权重下调而释放了一部分资本占用成本，导致EVA上升；从同业存单来看，资本新规落地后，3M以上的存单风险权重上调，也令3M以上存单EVA下降。 最后，我们对银行的资产配置趋势作预测。我们认为由于二级资本债和3M以上同业存单风险权重将上调，银行为对冲资本占用成本的提高，会减少这两种资产的持仓比重，并对另外四种风险权重发生下调的资产适当增配，包括投资级企业债权、住房与商用房地产抵押贷款、地方一般债和化债转股等工商企业的股权投资。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.资本新规对各类资产“新”在何处？3 1.1.企业债权视角—投资级公司、中小企业风险权重下调3 1.2.次级债权视角—二级资本债整体风险权重上调6 1.3.房地产债权视角—住房抵押贷款、商用房地产贷款风险权重下调6 1.4.利率债视角—地方一般债风险权重下调7 1.5.银行债权视角—3个月以上的同业存单风险权重上调7 1.6.股权投资视角—化债转股、获得补贴的工商企业风险权重下调9 2.资本新规对EVA测算的影响9 2.1.EVA的计算方式9 2.2.资本新规落地对中长期债券EVA的影响：10 2.3.资本新规落地对同业存单EVA的影响11 3.资本新规如何影响银行资产配置13 3.1.资管新规下银行增配信用债13 3.2.资本新规落地后银行各类资产的配置趋势14 风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：符合标准的城投债按省市区作图4 图2：符合标准的城投债按行政级别作图4 图3：符合标准的城投债存量贷最多的五个城市4 图4：符合标准的产业债按行业作图5 图5：国内商业银行评级以A级为主8 表1：符合条件的信用债筛选情况3 表2：《征求意见稿》中企业债券风险权重对比5 表3：二级资本债整体风险权重上调6 表4：《征求意见稿》中房地产风险权重对比6 表5：地方一般债风险权重下调7 表6：3个月以上的同业存单风险权重上调8 表7：化债转股、获得补贴的工商企业风险权重下调9 表8：两种EVA测算方式9 表9：第一种方法计算的资本新规前后EVA变化10 表10：第二种方式计算的资本新规前后EVA的变化10 表11：《征求意见稿》之后保持EVA不变所需资产收益率变化幅度11 表12：第一种方法计算的资本新规前后同业存单EVA变化12 表13：第二种方式计算的资本新规前后同业存单EVA的变化12 表14：《征求意见稿》之后保持EVA不变所需资产收益率变化幅度13 1.资本新规对各类资产“新”在何处？ 2月18日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求 意见稿）》（以下简称为《征求意见稿》）公开征求意见，该办法自2024年1月1 日起施行，对我国实行了十年的《商业银行资本管理办法（试行）》（以下简称为 《试行版》）进行调整和修订，也是响应了2017年12月巴塞尔委员会发布的 《巴塞尔协议III：后危机时代监管改革最终版》（以下简称为《巴III》最终版），有利于促进银行持续提升风险计量精细化程度，引导银行更好服务实体经济。 1.1.企业债权视角—投资级公司、中小企业风险权重下调 《征求意见稿》相较于《试行版》，在企业债权的风险暴露上作出以下的调整：1、《征求意见稿》新增了投资级公司和中小企业两个类别，其中投资级公司的风险暴露权重较现行的100%变为75%，中小企业从100%变为85%；2、小微企业风险权重维持75%不变。《征求意见稿》下调投资级公司（包括一般公司和非银金融机构）的风险权重，将有利于银行投资高等级信用债，节约银行资本。 为此，我们从认定条件来筛选符合投资级公司的城投债主体和产业债主体。对于小微企业，认定条件有所放宽，对单家企业的风险暴露由不超过500万元提 升至1000万元；而对于投资级公司，则需要具有持续的盈利能力，资产质量良好，且对净利润和资产负债率等指标有一定要求。我们建立如下标准对信用债进行筛选： （1）最近三个会计年度（2021年、2020年和2019年）合并口径利润总额、合并口径归属母公司所有者净利润均大于3000万元；2022年二季度的合并口径归属母公司所有者净利润大于0； （2）上一会计年度末（2021年）资产负债率原则上不高于70%，金融、建筑工程、航空运输等特殊行业的公司资产负债率高于70%的也认定为符合该条件； （3）上一会计年度末（2021年）经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利、利润或偿付利息支付的现金，金融行业的公司可不受此限制。 （4）若城投平台所在地级市发生较多负面舆情（以商票持续逾期次数和融资租赁被执行案件数量衡量），那么该地市的所有城投平台均不属于投资级公司。 信用债主体9105个，其中符合条件2181个，占比24%；其中产业主体 1618个，占发债产业主体的27%；城投主体563个，占发债城投主体的18%。城投主体与产业主体相比，符合条件的比例较低，原因是城投主体较难满足标准 （3），即经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利、利润或偿付利息支付的现金。 表1：符合条件的信用债筛选情况 符合条件的样本全部样本符合条件的占比 行业存量债（亿元）主体个数（个）存量债（亿元）主体个数（个）存量债占比主体占比 产业债 材料 10674.69017 165 16537.27184 284 65% 58% 电信服务 177.69 4 548.09 7 32% 57% 房地产 1964.349152 28 28530.02414 323 7% 9% 工业 49871.97317 752 262827.976 3716 19% 20% 公用事业 13754.01082 89 29883.37133 344 46% 26% 金融 88237.96649 309 124024.1104 709 71% 44% 可选消费 22799.84089 81 46010.31913 285 50% 28% 能源 15686.63045 51 18768.96588 85 84% 60% 日常消费 1763.565337 31 3439.629892 84 51% 37% 信息技术 16695.70747 61 18763.47987 135 89% 45% 医疗保健 5255.166646 47 6533.207472 82 80% 57% 产业债合计 226881.5906 1618 555866.446 6054 41% 27% 城投债 19417.16679 563 141986.8687 3051 14% 18% 信用债合计 246298.7574 2181 697853.3147 9105 35% 24% 资料来源：Wind，德邦研究所 从筛选后的城投债主体来看，合计存量债券余额19417.2亿元。所属行业多涉及建筑工程，与标准（2）中的放宽条件有一定关系。 分省市区角度，符合主体个数前五名依次为江苏、浙江、四川、安徽、山东，个数分别为126、74、41、32、30；符合主体存量债券余额总额前五名依次为江苏、浙江、四川、重庆、湖南，分别为4423.77亿元、2726.51亿元、1395.73 亿元、1151.80亿元、1136.13亿元。 分城市来看，符合主体个数前五名依次为重庆、无锡、天津、成都、宁波，个数分别为24、18、16、15、15；符合主体存量债券余额总额前五名依次为重庆、无锡、成都、郑州、天津,分别为1151.80亿元、848.15亿元、754.76亿元、 696.5亿元、556.12亿元。 分城投行政级别角度，符合主体主要集中在区县和地市级别，个数分别为298与180，存量债券余额总额分别为6485.67亿元与8481.81亿元。从筛选结果来看，符合筛选条件的省级城投以AAA主体为主，地市级城投以AA和AA+主 体为主，区县级城投以AA主体为主。 图1：符合标准的城投债按省市区作图 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：符合标准的城投债按行政级别作图图3：符合标准的城投债存量贷最多的五个城市 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 从筛选后的产业债主体来看，合计存量债券余额226881.6亿元。按wind一级行业划分，符合主体存量的主体主要集中在金融与工业行业，符合主体个数分别为309与752，符合主体存量债券余额总额分别为88238亿元与49872亿元。 图4：符合标准的产业债按行业作图 资料来源：Wind，德邦研究所 表2：《征求意见稿》中企业债券风险权重对比 类别 风险暴露权重 认定条件（部分） 一般公司 100% 投资级公司 75% 在认可的证券交易所（包括在中华人民共和国境内设立的证券交易所，以及在中华人民共和国境外注册并经所在国家或者地区金融监管当局批准的证券交易所）或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券（不含资产证券化产品）。最近三个会计年度利润总额（合并口径）、归属母公司所有者净利润（合并口径）均大于3000万元；最近三个会计年度利润总额（法人口径）、净利润（法人口径）均大于0；最新一期（季度频率）的归属母公司所有者净利润（合并口径）、净利润（法人口径）均大于0。上一会计年度末资产负债率原则上不高于70%，金融、建筑工程、航空运输等特殊行业的公司可适当放宽。上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用，金融行业的公司可不受此限制。 中小企业 85% 最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门规定 小微企业 75% 符合国家相关部门规定商业银行对单家企业（或企业集团）的风险暴露不超过1000万元。商业银行对单家企业（或企业集团）的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于0.5% 资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（2023-02）、《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（