PPP订单再拓展，发展值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,093 流通股本(百万股) 744 市价(元) 9.90 市值(百万元) 10,800 流通市值(百万元) 7,367 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.90 目标价格：14 分析师：杨心成 执业证书编号：S0740517010004 电话：0755-22660869 Email：yangxc@r.qlzq.com.cn 联系人:曾明 Email：zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 营业外收入影响业绩，未来坚定 看好 2 再签大单显业绩，监测+治理显协 同 3 中标废气处理项目，拓展 VOCs 治理领域 4 两年磨一剑，砺得梅花香 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,042.6 3,407.2 4,730.8 7,567.9 10,176.1 增长率yoy% 0.8% 12.0% 38.8% 60.0% 34.5% 净利润 112.1 245.8 454.6 855.1 1,250.9 增长率yoy% 85.2% 119.3% 84.9% 88.1% 46.3% 每股收益（元） 0.10 0.22 0.42 0.78 1.14 每股现金流量 -0.24 -1.15 0.31 1.90 -0.46 净资产收益率 3.3% 7.4% 11.6% 18.2% 18.9% P/E 98.6 45.0 24.3 12.9 8.8 PEG 0.98 0.61 0.28 0.13 0.12 P/B 3.29 3.32 2.83 2.36 1.67 投资要点  事件：公司子公司宇星科技作为联合体主体中标萧县乡镇污水处理工程西部区域PPP项目，项目投资金额约3.9亿元，项目包括萧县西部区域9个乡镇的污水处理厂及管网工程（新建污水处理厂日处理共计24500m3/d，配套污水收集管网总长度96km），合作期为25年，其中宇星科技与联合体共同出资占股90%。预计项目年均政府付费4094万元，全生命周期总收入9.8亿元。 我们的评论:  PPP订单再拓展，彰显综合实力：公司此次中标的萧县乡镇污水处理PPP项目，是继中标巴林右旗大板镇第二污水处理厂PPP项目（2.9亿）和中方县龙村饮水安全工程PPP项目（2.3亿）后在乡镇污水处理PPP领域的又一突破。公司今年陆续中标多个环保项目，其中不乏大型综合治理项目，如阜南县全域环境综合治理项目（40亿）、商丘市宁陵县环境综合服务PPP项目（25亿），环保项目的频频中标也凸显了公司的综合治理能力，公司2017年新签订单约118亿，奠定未来高增长基础。  环保全产业链布局逐步完善：公司通过收购宇星科技以前端监测开始布局环保产业，此后通过收购亮科环保、大盛环球、明欢有限和绿色东方将产业链拓展至水治理和固废处理等后端治理领域，近期投资顺德环保产业园剑指高端环保装备，公司“高端装备+监测+治理”的全产业链布局渐渐完善，后续发展值得期待。  激励充足，实际控制人认购彰显信心：公司转型环保以来，先后实行了员工持股计划和股权激励方案，激励对象覆盖公司中高层，充分绑定员工利益，激励充足。此外，公司最新的非公开发行方案中，实际控制人承诺在此次非公开发行中认购金额不低于5,000万元且不超过15,000 万元，彰显对公司未来发展的信心。  投资建议：公司背靠美的，环保平台逐渐搭建成型，公司治理综合实力不断增强，订单获取不断，未来发展值得期待。预计公司2017、2018年摊薄后EPS为0.42、0.78元，对应PE为24X、13X，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设进度不达预期、行业竞争加剧 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年11月2日 盈峰环境(000967)/高低压设备 PPP订单再拓展，发展值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利环境订单情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：盈利预测三张表 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入3,042.6 3,407.2 4,730.8 7,567.9 10,176.1 成长性减:营业成本2,562.1 2,726.4 3,537.5 5,485.3 7,260.3 营业收入增长率0.8%12.0%38.8%60.0%34.5% 营业税费11.5 24.2 33.1 54.5 73.3 营业利润增长率-27.8%388.8%91.9%98.4%47.7% 销售费用111.3 136.4 189.2 317.9 437.6 净利润增长率85.2%119.3%84.9%88.1%46.3% 管理费用186.2 268.3 369.0 605.4 834.4 EBITDA增长率-10.4%139.7%79.9%72.7%39.0% 财务费用57.8 74.3 100.9 108.3 94.5 EBIT增长率-21.8%202.3%79.6%83.3%41.8% 资产减值损失101.2 32.1 35.0 35.0 35.0 NOPLAT增长率-19.3%188.7%85.5%82.2%41.8%加:公允价值变动收益5.4 -8.7 -0.7 1.1 -0.5 投资资本增长率123.5%10.7%55.9%-18.1%74.5% 投资和汇兑收益35.9 126.4 40.0 40.0 40.0 净资产增长率135.9%-0.1%16.7%20.0%40.4%营业利润53.9 263.3 505.3 1,002.6 1,480.5 利润率加:营业外净收支70.9 33.3 30.0 30.0 30.0 毛利率15.8%20.0%25.2%27.5%28.7%利润总额124.8 296.5 535.3 1,032.6 1,510.5 营业利润率1.8%7.7%10.7%13.2%14.5%减:所得税17.3 52.5 80.3 160.1 234.1 净利润率3.7%7.2%9.6%11.3%12.3%净利润112.1 245.8 454.6 855.1 1,250.9 EBITDA/营业收入5.6%11.9%15.5%16.7%17.3%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入3.7%9.9%12.8%14.7%15.5%货币资金554.3 561.7 2,838.5 2,270.4 2,035.2 运营效率交易性金融资产5.9 2.3 2.7 3.6 2.9 固定资产周转天数4440372923应收帐款2,415.0 2,613.6 3,168.5 3,348.3 5,697.1 流动营业资本周转天数197230211145147应收票据190.6 115.2 464.3 393.8 710.8 流动资产周转天数324403418347304预付帐款202.9 64.0 164.0 288.4 304.2 应收帐款周转天数199266220155160存货569.5 258.2 630.5 926.5 1,103.1 存货周转天数4544343736其他流动资产20.2 45.5 53.3 39.6 46.1 总资产周转天数473607606472399可供出售金融资产617.4 436.2 505.6 519.8 487.2 投资资本周转天数268348337234215持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资19.0 15.5 45.5 75.5 105.5 ROE3.3%7.4%11.6%18.2%18.9%投资性房地产1.8 - - - - ROA2.0%4.0%4.6%8.8%10.1%固定资产380.3 382.6 597.9 631.5 648.6 ROIC6.9%8.9%14.9%17.4%30.1%在建工程195.3 427.0 501.6 561.3 609.0 费用率无形资产71.6 228.0 222.8 217.0 210.5 销售费用率3.7%4.0%4.0%4.2%4.3%其他非流动资产213.7 877.7 710.3 675.6 645.6 管理费用率6.1%7.9%7.8%8.0%8.2%资产总额5,457.6 6,027.6 9,905.6 9,951.3 12,605.9 财务费用率1.9%2.2%2.1%1.4%0.9%短期债务901.3 801.5 3,683.0 2,534.0 3,192.2 三费/营业收入11.7%14.1%13.9%13.6%13.4%应付帐款748.9 818.0 605.4 1,904.1 1,567.7 偿债能力应付票据69.8 77.9 114.2 196.4 203.2 资产负债率36.9%42.9%59.5%51.6%46.4%其他流动负债174.2 288.3 196.6 384.3 351.4 负债权益比58.5%75.3%146.7%106.6%86.4%长期借款- 474.6 1,191.2 - 413.8 流动比率2.09 1.84 1.59 1.45 1.86 其他非流动负债120.8 127.9 100.0 116.2 114.7 速动比率1.79 1.71 1.45 1.26 1.66 负债总额2,015.0 2,588.2 5,890.4 5,134.9 5,843.1 利息保障倍数1.93 4.54 6.0