业绩表现亮眼，各板块协同发展支撑公司高速增长

经纬恒润（688326） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 业绩表现亮眼，各板块协同发展支撑公司高速增长 事件：公司发布2022年三季报：实现营业收入26.97亿元，同比+28.92%， 实现归母净利约1.48亿元，同比增长约+209.73%。 点评： 业绩表现亮眼，营收和利润高速增长。公司前三季度实现营业收入 26.97亿元，同比+28.92%；实现归母净利1.48亿元，同比增+209.73%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比增长165.70%。22Q3实现营业收入10.26亿元，同比+43.75%；实现归母净利0.48亿元，同比+134.51%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+444.17%。22Q3营收同比高速增长主要系电子产品业务收入规模增长，以及研发服务及解决方案业务涉及的相关项目验收数量有所增加；利润同比高速增长主要系营业收入增加导致的毛利上升、汇率变动导致的汇兑收益变动和IPO募集资金利息收入变动。 经营管理稳健，研发持续投入。公司22Q3销售费用率为5.17%，同比 -0.44pct，环比+0.18pct；管理费用率6.53%，同比-1.59pct，环比 -0.85pct；研发费用率16.37%，同比+0.13pct，环比+2.24pct；财务费用率-3.51%，同比-3.47pct，环比+0.65pct。公司经营管理稳健，费用控制得当，销售费用、管理费用同比改善；公司持续投入研发，以满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备及研发人员储备等战略发展需要。 各业务板块均有亮点，支撑营收和利润保持高增长。①智能驾驶：ADAS 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格148.01元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)24.67 A股总市值(百万元)17,761.20 流通A股市值(百万元)3,651.93 每股净资产(元)43.35 资产负债率(%)39.27 一年内最高/最低(元)251.00/80.50 作者于特分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 庞博联系人 pangboa@tfzq.com 和行泊一体新产品持续升级，域控制器将配套合众汽车量产；②智能 网联：T-BOX3.0已在东风岚图实现量产，并获得多家客户定点；T-BOX 4.0预计2024年发布；③智能座舱：AR-HUD预计明年量产，已定点吉利等多个客户，智能座舱感知系统、车载摄像头等产品已有量产；④车身与舒适域：域控产品现已获得广汽等客户定点，预计将于明年陆续量产；⑤底盘控制：底盘域控制器已在蔚来实现量产并陆续获得其他客户定点，公司正积极拓展线控制动系统相关产品，包含one-box （集成电子制动助力器、ESC、ABS、EPB、TCS）、面向L3自动驾驶的制动助力器等；⑥新能源和动力系统：VCU产品在下一代混动业务中取得突破并已获得项目定点合同，BMS即将实现12V、48V、400V、800V系列产品全部量产。 投资建议：公司在汽车电子领域深耕多年，产品、服务、技术、管理 股价走势 经纬恒润沪深300 135% 112% 89% 66% 43% 20% -3% -26% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 均较为领先。智能驾驶、智能座舱、智能网联、底盘控制、新能源动力 系统等各业务板块均有业绩增长点，我们看好公司在智能电动发展趋势下的中长期发展。预计公司2022-2024年收入为45.04、57.55、73.26亿元，归母净利润为2.24、3.70、4.60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行、智能汽车渗透率不及预期、汽车电子行业竞争加剧 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,478.75 3,262.36 4,504.02 5,754.79 7,325.84 增长率(%) 34.35 31.61 38.06 27.77 27.30 EBITDA(百万元) 474.09 669.89 333.38 539.53 833.77 净利润(百万元) 73.69 146.19 224.49 370.34 459.74 增长率(%) (223.51) 98.37 53.56 64.97 24.14 EPS(元/股) 0.61 1.22 1.87 3.09 3.83 市盈率(P/E) 241.01 121.50 79.12 47.96 38.63 市净率(P/B) 13.29 11.69 3.42 3.24 3.04 市销率(P/S) 7.17 5.44 3.94 3.09 2.42 EV/EBITDA 0.00 0.00 46.01 29.58 20.91 资料来源：wind，天风证券研究所 相关报告 1《经纬恒润-首次覆盖报告:近20年厚积薄发，汽车电子龙头启航》2022-04-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 846.84 937.05 2,683.38 1,652.95 2,104.20 营业收入 2,478.75 3,262.36 4,504.02 5,754.79 7,325.84 应收票据及应收账款 1,099.19 804.38 1,823.69 1,534.19 2,740.39 营业成本 1,666.87 2,255.08 3,169.48 4,089.35 5,213.80 预付账款 34.50 46.56 73.67 71.37 118.66 营业税金及附加 14.21 15.91 31.08 33.95 43.17 存货 882.64 1,359.91 1,767.84 2,206.55 2,925.85 销售费用 178.99 194.88 214.39 244.00 285.71 其他 209.93 177.90 191.57 229.49 257.75 管理费用 180.75 214.44 257.18 309.03 370.69 流动资产合计 3,073.10 3,325.79 6,540.14 5,694.55 8,146.85 研发费用 352.28 456.02 594.98 714.17 864.45 长期股权投资 14.57 8.90 8.90 8.90 8.90 财务费用 18.07 9.64 (32.72) (55.30) (14.25) 固定资产 243.51 328.21 560.56 1,175.26 1,972.89 资产/信用减值损失 (41.92) (45.81) (38.46) (42.06) (42.11) 在建工程 27.38 173.39 1,776.05 2,620.84 2,827.13 公允价值变动收益 0.69 13.84 0.00 0.00 0.00 无形资产 259.12 271.26 334.82 349.63 371.67 投资净收益 (15.69) (7.96) (8.65) (10.77) (9.12) 其他 251.89 356.00 206.25 183.73 151.33 其他 72.58 25.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 796.48 1,137.77 2,886.59 4,338.37 5,331.93 营业利润 51.94 131.08 222.52 366.75 511.05 资产总计 3,901.68 4,504.72 9,426.73 10,032.93 13,478.78 营业外收入 1.36 1.19 0.96 1.17 1.10 短期借款 167.58 6.01 0.00 17.17 1,546.74 营业外支出 1.00 1.52 1.22 1.24 1.33 应付票据及应付账款 866.94 1,130.16 1,586.11 1,994.00 2,556.05 利润总额 52.30 130.75 222.27 366.67 510.82 其他 575.30 514.85 1,944.91 2,246.10 2,855.93 所得税 (21.40) (15.43) (2.22) (3.67) 51.08 流动负债合计 1,609.82 1,651.01 3,531.02 4,257.27 6,958.72 净利润 73.69 146.19 224.49 370.34 459.74 长期借款 0.00 0.00 517.06 65.11 428.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 73.69 146.19 224.49 370.34 459.74 其他 188.27 301.85 190.79 226.97 239.87 每股收益（元） 0.61 1.22 1.87 3.09 3.83 非流动负债合计 188.27 301.85 707.85 292.08 668.68 负债合计 2,565.65 2,985.51 4,238.87 4,549.36 7,627.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 90.00 90.00 120.00 120.00 120.00 成长能力 资本公积 1,083.95 1,121.34 4,579.35 4,579.35 4,579.35 营业收入 34.35% 31.61% 38.06% 27.77% 27.30% 留存收益 161.38 307.57 487.16 783.43 1,151.22 营业利润 -157.04% 152.37% 69.76% 64.81% 39.34% 其他 0.70 0.31 1.34 0.78 0.81 归属于母公司净利润 -223.51% 98.37% 53.56% 64.97% 24.14% 股东权益合计 1,336.03 1,519.21 5,187.85 5,483.57 5,851.39 获利能力 负债和股东权益总计 3,901.68 4,504.72 9,426.73 10,032.93 13,478.78 毛利率 32.75% 30.88% 29.63% 28.94% 28.83% 净利率 2.97% 4.48% 4.98% 6.44% 6.28% ROE 5.52% 9.62% 4.33% 6.75% 7.86% ROIC 68.30% 62.12% 98.34% 11.38% 12.15% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 73.69 146.19 224.49 370.34 459.74 资产负债率 65.76% 66.28% 44.97% 45.34% 56.59% 折旧摊销 64.34 80.35 80.12 157.21 263.49 净负债率 -50.84% -60.01% -41.63% -28.49% -2.00% 财务费用 9.62 15.91 (32.72) (55.30) (14.25) 流动比率 1.31 1.25 1.85 1.34 1.17 投资损失 15.69 7.96 8.65 10.77 9.12 速动比率 0.93 0.75 1.35 0.82 0.75 营运资金变动 171.07 (193.20) (521.86) 580.78 (786.74)