宏观经济专题报告：各国如何看待中国企业出海投资热潮？

各国如何看待中国企业出海投资热潮？ 研究结论 在全球贸易摩擦日益加剧的背景下，贸易壁垒正在推动全球产业重构。中国企业未来能否通过“走出去”在海外市场突围，关键在于能否利用规模优势在全球市场中寻找新的增长点，以减轻贸易摩擦的影响。然而，不同国家和地区对来自中国的投资态度不一。本文基于各国政策文本及政府的具体表态，梳理了当前及未来各国可能对中国企业出海投资所持的态度和看法。 美国共和党——党内表态存在明显分歧。今年特朗普重申了欢迎中国车企赴美设厂，前提是必须雇佣美国劳工。但是特朗普这一表述对实际政策的影响力存疑，共和党党纲一方面明确指出要限制中国购买美国房地产及收购企业，另一方面要取消 最惠国待遇，两点都会显著影响中资赴美投资。同时，特朗普并不热衷于中国技术和出海能力更强的电车。 美国民主党——或延续拜登路线，加强中国赴美投资审核。8月19日公布的民主党竞选纲领中，关于贸易政策以及对华资本态度的论述相对有限：（1）贸易摩擦方 面，反对特朗普时期全面征收关税，但同时强调继续追求两国经济关系的“去风险”和多样化，以及关键供应链回流。（2）投资方面，继续限制中国获取不利于美国的先进技术，虽然文本中可能主要指美国在华投资，但也可以是限制中国赴美投资。 欧盟——增强监管力度，抬高投资合规成本。具体表现为：（1）2024年1月，欧盟委员会发布了“欧洲经济安全一揽子计划”，其中一项重要内容是修订外国直接 投资（FDI）审查规定。此次修订影响包括：引入欧盟内部不同成员国之间的主动审查机制，这预示着未来如匈牙利等对中国投资持较为友好态度的国家将难以成为外资的“避风港”；提高审查的最低标准，并设立强制审查条款，这将导致未来在欧盟投资新能源等先进技术并设立工厂的企业将面临更为严格的审查；同时，修改外国直接投资的定义，将受审查的主体范围扩大至欧盟内设立的外部控制实体，意味着即使是欧盟本土化运营子公司的间接收购，也将面临投资审查的挑战。（2）7月 25日，欧盟正式实施了《公司可持续性尽责指令》，该法案将人权和环境保护等价值目标直接融入经贸规则之中，从而提高了准入门槛并增加了企业的合规成本。 东盟——对中国投资接受度较高。但有几点需要注意：（1）部分国家存在对产业升级的诉求，如越南（选择性招商引资）；（2）美方正试图干预中国前往东盟投资，但影响有限，如在苏林当选为越共中央总书记的关键时刻，美国商务部宣布拒绝承 认越南的市场经济地位；面对美西方质疑，马来西亚总理安瓦尔表示，选择与中国合作的原因是中国在马来西亚的投资额更多。（3）越南、泰国近期政坛存在一些变动，但对与中方关系影响有限；（4）印尼希望借由关税，扶持国内产业以及吸引外资。 拉丁美洲——墨西哥受美国影响，巴西持开放态度：（1）虽然现在中国在墨投资规模增长显著，但未来墨西哥对中国资本的态度将很大程度取决于美国，且目前看 来，其态度出现显著转好的可能性较为有限。（2）相较之下，巴西总统卢拉与“反建制”的前任总统博索纳罗不同，其对国际合作持积极态度，更欢迎中国投资，前提是能给巴西带来切实成果，同时对产业升级存在诉求（类似越南、马来西亚）。 亚洲其他地区：（1）土耳其——利用关税以及关税减免条件吸引中国投资。土耳其在引进外资时采取了更为显著的奖惩并重的策略，即加征关税，但通过在当地设厂投资后获得关税减免，这与印尼存在明显的差异；（2）印度——限制较多，且具有 宏观经济|专题报告 报告发布日期2024年09月01日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 较大的风险。（3）孟加拉国——需关注当地政治形势风险。东方战略周观察：经济议题能否帮助民主 风险提示党夺回摇摆州 2024-08-19 地缘政治形势具有不确定性。宏观伴读系列（33）：人才共享如何实现 2024-08-15 现代化产业体系的细节：如何理解科技教 2024-08-15 政策和政府态度并非企业选择出海目的地的唯一考量。育和人文教育协同 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 各国如何看待中国投资？4 美国4 共和党——党内表态上存在明显矛盾4 民主党——或将延续拜登路线，继续加强中国赴美投资审核5 欧盟——增强监管力度，抬高投资合规成本6 加强对关键行业外商投资的监管6 严监管可能导致未来中国对欧直接投资仅有结构性亮点7 东盟——对中国投资接受度较高9 印尼——维持贸易摩擦，但旨在吸引中国投资9 越南——美方干预不改越南欢迎中方高技术投资10 泰国——总理更迭不改中泰经济合作热度10 马来西亚——主动吸纳中国投资，明确拒绝美西方强迫选边站11 柬埔寨——对中资持欢迎和鼓励态度12 拉丁美洲13 墨西哥——态度极大程度上受美国影响13 巴西——整体持开放态度14 亚洲其他地区15 土耳其——利用关税以及关税减免条件吸引中国投资15 印度——限制较多，且具有较大的风险16 孟加拉国——关注当地政治形势风险16 风险提示17 附注17 最惠国待遇中的投资者协定17 欧盟投资审查文件附件I和II17 图表目录 图1：中国对欧直接投资情况（十亿欧元）8 图2：中国对欧直接投资地区分布比例（%）8 图3：柬埔寨部分商品出口结构比例（%）13 图4：柬埔寨部分商品进口结构比例（%）13 表1：各国对中国投资态度梳理4 表2：欧盟新投资审查文件修改概况7 表3：欧盟投资审查文件附录I18 表4：欧盟投资审查文件附录II18 在全球贸易摩擦日益加剧的背景下，贸易壁垒正在推动全球产业重构。根据WTO于2024年7月8日发布的最新贸易监测报告（数据统计截至同年5月15日），自2009年以来，无论是从价值的维度还是占世界进口的百分比，有效的进口限制一直在稳步增长。2024年生效的进口限制措施涵盖的贸易额估计为2.272万亿美元，占全球进口总额的9.7%。监测期间，在经历了多年的下降趋势之后，发起贸易救济的平均次数增加了（24.6次）。记录在案的调查中，近90%是由G20经济体发起的。反倾销仍然是最常见的贸易救济行动，占所有发起和终止的70.3%和93.9%。 中国企业“走出去”在未来能否成功在海外市场突围，关键在于能否利用规模优势在全球市场中寻找新的增长点以及供应链节点，以减轻贸易摩擦的影响。然而，不同国家和地区对来自中国的投资态度不一。本文基于各国政策文本及政府的具体表态，梳理了当前及未来各国可能对中国企业出海投资所持的态度和看法。 各国如何看待中国投资？ 表1：各国对中国投资态度梳理 国别、地区或党派 对中国企业投资接受程度 备注 美国（共和党） 较低 内部存在明显分歧 美国（民主党） 低 加强审核，持怀疑态度 欧盟（整体） 较低 增强监管力度，抬高投资合规成本 匈牙利 较高 倾向于高技术行业 东盟 较高 受美国影响较小 印尼 较高 有贸易摩擦，对投资规模有要求 越南 高 倾向于高技术行业 泰国 高 总理更迭不影响中泰经济热度 马来西亚 高 对投资规模有要求 柬埔寨 高 倾向于基建 墨西哥 较低 受美国影响接受程度明显下降 巴西 较高 特别是高技术行业和基建 土耳其 较高 有贸易摩擦，对投资规模有要求 印度 低 内部存在分歧，但反对力量明显更强 孟加拉国 高 关注当地政治形势风险 数据来源：东方证券研究所备注：上述为相对接受程度的评估梳理 美国 共和党——党内表态上存在明显矛盾 今年特朗普重申了欢迎中国车企赴美设厂。当前，美国两党均计划或已经采取了措施，以限制或防止中国制造的民用车辆通过外贸直接进入美国市场。例如，在2024年7月的共和党大会上，特 朗普明确指出，对于未在美国本土进行生产的进口中国汽车，他将考虑对每辆汽车征收高达200%的关税，以此作为防止这些车辆进入美国市场的手段；拜登政府针对中国电车的新关税政策原预计于8月开始正式实施。然而，在涉及中国车企赴美国建厂的具体议题上，特朗普（正如在同年 3月俄亥俄州集会上所表示的）重申了对中国汽车制造商到美国生产汽车持开放态度，并视此为提振美国经济的一种方式，但前提是必须雇佣美国劳工。这一立场与拜登政府试图全面阻止与中国有关联的车辆进入美国的政策相比，显露出一定的差异。 但是，根据现有公开资料，以特朗普为代表的共和党对中国资本的态度存在一定分歧： 党纲中明确指出要限制中国对美国房地产的购买及企业的收购行为（原文为“StopChinafrombuyingAmericanRealEstateandIndustries”），前者直接影响中国企业在美绿地投资（土地租赁依然面临政策风险）。 取消最惠国待遇会极大影响中资赴美投资。共和党党纲中指出，要取消中国最惠国待遇 （2023年版本的《中国贸易关系法案》已经提过此事）。投资条约中的最惠国待遇条款虽不统一，但总体上有助于通过条约执行、国内立法及行政行为的贯彻，以及投资实践与惯例的遵循，来保护投资者的权益。若取消这一待遇，可能会增加投资争端的风险，因为投资者 可能因此不再享有同等的法律保护，例如融资渠道方面，如果中止对中国的最惠国待遇，根 据402条款的规定，中国（企业）就不能参加美国政府通过信贷或信贷担保或投资担保的计划。与此同时，中美重启双边投资协定（BIT）的可能性也会下降。 此外，中国电车在技术和产能出海竞争力上展现出了更为显著的优势，但特朗普并不热衷于电车。在2024年7月的共和党大会上，即便马斯克已经开始公开支持特朗普，且特朗普谈及电动车的措辞变得更加灵活了，但特朗普依然认为电动汽车并不是必须的（butyoualsohavetohaveotherformsofmovement），理由包括续航能力的不足、基础设施建设成本高昂，以及对传统汽车行业的潜在冲击等（但高度赞扬马斯克的航天事业）。可以印证的是共和党党纲中明确指出，共和党计划撤销有伤害性的管制、取消拜登的电动车及其他计划，并阻止从中国进口汽车 （“preventingtheimportationofChinesevehicles”）。 民主党——或将延续拜登路线，继续加强中国赴美投资审核 当地时间2024年8月16日，哈里斯提出了一系列旨在降低中产阶级生活成本的经济政策，这些政策涵盖了食品价格控制、住房支持、医疗保健成本削减和儿童税收抵免扩展等方面。其中部分措施不仅继承了当前拜登政府的相关政策，而且相较之下力度更大，比如为初次购房者提供的25000美元补助，这远高于拜登任职期间推出的10000美元税收抵免政策。 结合当地时间8月19日公布的民主党竞选纲领，她还在其他方面提出了新的倡议，但关于贸易政策以及对华资本态度的论述相对有限： 反对特朗普时期全面征收关税（被其称为“TrumpTax”），认为这种做法会导致家庭用品价格飙升（TrumpfailedtodeliverresultsfortheAmericanpeople），违背了她降低中产阶级生活成本的经济政策初衷。 关键供应链回流依然是主基调（bringhomecriticalsupplychains），继续追求两国经济关系的“去风险”和多样化（“de-risk”anddiversify）。 继续限制中国获取不利于美国的先进技术（restrictthePRC’saccesstoadvancedtechnologiesthatcouldbeusedtoharmAmericaninterests），虽然前文主要指的是ODI （Outbo