宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.9.2-9.8 一、【宏观】国内PMI持续回落，美国消费仍有韧性 观点：关注9月可能影响商品走势的几个因素。 逻辑：本周国内商品指数延续反弹的走势，多数品种均有不同程度的反弹，主要是受国内宏观情绪的驱动，一是，国内稳增长政策处于加速落地的阶段，有望改善经济基本面；二是，美联储释放了即将降息的最强信号，提振了市场情绪；三是，“金九银十”旺季即将来临，需求回升预期有所升温。 展望未来，这轮商品的反弹主要是靠宏观情绪驱动，实际上，多数商品的基本面并未有实质性的改善。进入九月，有几个因素值得关注：1）“金九银十”旺季需求的成色有待验证，一旦旺季需求释放不及预期，则可能会再度拖累商品的走势；2）8月国内PMI指数继续回落表明经济下行压力仍然较大，亟需逆周期政策进一步加码，重点关注增量政策出台情况，若增量政策低于预期，则可能明显打击市场情绪；3）多个央行将在9月召开会议，其中美联储的FOMC会议备受关注，目前美联储在9月降息25BP已基本被市场所定价，需要重点关注的是会后点阵图对于未来降息路径的前瞻指引。 二、【股指】市场流动性改善，中小盘大幅反弹 观点：可考虑布局做多，注意控制仓位。 逻辑：8月以来市场的多头力量主要是中央汇金资金，但护盘力度偏弱，对指数呈现“托而不举”风格，而卖方力量偏强，主要由于基金产品的大量赎回。根据公开资料，公募基金行业在2021年市场高峰期发行的一批三年持有期基金本周已陆续进入开放日常赎回状态。基本面和政策面上，仍然延续前期偏弱情况，驱动不强。上周关于银行将降居民地产存量贷款利率的“小作文”传出，加上人民币汇率大幅反弹，微观流动性有所恢复。短期内，随着股指的深入调整，加上美国9月降息的渐行渐近，市场流动性改有望出现改善，股指预计呈现反弹格局。策略可考虑布局做多，注意控制仓位。 三、【国债】信用调整对利率扰动有限 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】美元指数反弹，贵金属料高位震荡 观点：短期：高位震荡，建议关注8月非农就业报告。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：基于美国经济衰退风险缓和、通胀上行风险放缓但7月PCE仍较6月小幅回升，美元指数、美债收益率 回升，料仍会压制贵金属价格。但9月降息在即和地缘避险持续，贵金属价格料仍有支撑。因此短期，贵金属价格 料维持高位震荡，建议关注本周的美8月非农。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内PMI持续回落，美国消费仍有韧性4 【股指】市场流动性改善，中小盘大幅反弹15 【国债】信用调整对利率扰动有限20 【贵金属】美元指数反弹，贵金属料高位震荡26 宏观·周度报告 2024年9月2日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内PMI持续回落，美国消费仍有韧性 展望后市：这轮商品的反弹主要是靠宏观情绪驱动，实际上，多数商品的基本面并未有实质性的改善。进入九月，有几个因素值得关注：1）“金九银十”旺季需求的成色有待验证，一旦旺季需求释放不及预期，则可能会再度拖累商品的走势；2）8月国内PMI指数继续回落表明经济下行压力仍然较大，亟需逆周期政策进一步加码，重点关注增量政策出台情况，若增量政策低于预期，则可能明显打击市场情绪；3）多个央行将在9月召开会议，其中美联储的FOMC会议备受关注，目前美联储在9月降息25BP已基本被市场所定价，需要重点关注的是会后点阵图对于未来降息路径的前瞻指引。 （1）本周国内商品指数延续反弹的走势，多数品种均有不同程度的反弹，主要是受国内宏观情绪的驱动，一是，国内稳增长政策处于加速落地的阶段，有望改善经济基本面；二是，美联储释放了即将降息的最强信号，提振了市场情绪；三是，“金九银十”旺季即将来临，需求回升预期有所升温。 （2）PMI持续回落，经济下行压力仍大。8月PMI指数继续下滑，整体经济景气度仍弱：一方面，供需两端双双走弱，价格指数加速回落；另一方面，内外需分化格局仍延续、新兴产业及传统制造业企业之间的景气度分化加剧。往后看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，但8月高频数据整体维持低位震荡，表明三季度经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。因此，从政策面来看，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆，如扩大财政赤字，此外，还有降准降息、下调房贷利率、地产收储扩容等。。 （3）美国消费者信心有韧性，日本和欧洲通胀走势分化。1）目前来看，占美国经济70%左右的个人消费依然具有一定韧性，或主要因为通胀不断降温以及美联储降息预期升高。7月美国零售销售环比增长1.0%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%。较有韧性的消费或将增大美国经济“软着陆”的概率。2）德国8月通胀水平依然延续了下行的趋势（CPI同比下行至1.9%），此前数据也显示德国经济活动正在放缓。这或增加欧央行进一步降息的概率，目前市场普遍预期欧洲央行将于9月份再度降息25个BP。3）日本8月东京CPI同比为2.6%、核心CPI同比为2.4%，均高于预期和前值，显示日本通胀韧性较强，这或提升日本央行年内进一步加息的概率。 一、宏观和政策跟踪 1.1供需两弱，经济回落压力仍大 1、PMI持续回落，经济下行压力仍大 8月31日，国家统计局公布的数据显示，中国8月官方制造业PMI49.1，预期49.5，前值49.4；中国8月非制造业PMI50.3，预期50.1，前值50.2；中国8月综合PMI50.1，前值50.2。 8月PMI指数继续下滑，整体经济景气度仍弱。一方面，供需两端双双走弱，新订单指数延续下行的态势，表明内需依旧疲软，而在需求持续走弱的同时，受生产淡季和高温天气的扰动，生产活动环比继续减速，供需双弱加剧了价格指数进一步回落的压力；另一方面，经济结构分化的局面仍然存在，8月新出口订单边际回升，表明出口韧性仍然存在，内外需分化格局仍延续。同时，8月战略性新兴产业EPMI也从7月的46.1%回升至48.8%，也可能显示出新兴产业及传统制造业企业之间的景气度分化加剧。 往后看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，但8月高频数据整体维持低位震荡，表明三季度经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。因此，从政策面来看，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆，如扩大财政赤字，此外，还有降准降息、下调房贷利率、地产收储扩容等。 图表1：中国官方PMI指数持续回落图表2：制造业PMI多个分项指标回落 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 出厂价格 主要原材料购进价格 原材料库存 PMI 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 生产 新订单 新出口订单 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 产成品库存进口 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 2024-072024-08 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、7月财政收入降幅小幅收敛，支出增速明显回升 8月26日，财政部公布2024年7月财政收支情况。财政部数据显示，1-7月，全国一般公共预算支出155463亿元，同比增长2.5%，较上半年增速加快0.5个百分点；全国一般公共预算收入135663亿元，同比下降2.6%，较上半年降幅收敛0.2个百分点，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。 2024年1-7月财政收支进度依然偏慢，一般公共预算收入完成全年预算进度为60.58%，低于去年同期的64.12%，一般公共预算支出完成进度为54.45%，小幅低于去年支出进度55.11%。 1）从收入端看，7月全国一般公共预算收入同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点。其中，税收收入同比降幅有所收敛，1-7月，税收收入同比下降5.4%，降幅缩窄0.2个百分点，但仍延续低迷态势，税收中，1-7月消费税和进口环节增值税和消费税分别同比增长5.5%和1.8%，国内增值税、企业所得税和个人所得税均延续负增长，7月，企业所得税降幅收敛，进口环节增值税和消费税由降转增；非税收入同比增长12%，涨幅扩大0.3个百分点，非税收入保持较快增长之势，或主要因为地方多渠道盘活资源资产、挖潜增收来弥补税收收入减少。 2）从支出端来看，7月，全国一般公共预算支出增速加快，当月同比增速由上月下降3.0%转为上涨6.6%。其中，水利、交通等传统基建和科学技术、节能环保支出增速明显加快，分别较上月下降转为上涨18.5%、18.5%、48.3%和16.6%。 3）从政府性基金收支情况来看，1-7月，全国政府性基金预算收入同比下降18.5%，较上半年降幅扩大3.2个百分点，与当前房地产市场低迷，地方土地出让收入持续下滑相关；全国政府性基金预算支出增速回升1.5个百分点至-16.1%。 4）后续随着扩内需一系列组合拳逐步落地见效，叠加今年1万亿元超长期特别国债也在有计划的发行，8月至 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 农林水事务 社会保障和就业 城乡社区事务 交通运输卫生健康 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 12月还有2.4万亿元新增债券待发行，有助于推动国内经济企稳回升，带动财政收入逐渐改善。图表3：公共财政收支情况图表4：公共财政支出:具体分项 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 数据来源：Wind数据来源：Wind 3、工业企业利润保持平稳增长，高技术制造业利润增长贡献较大 8月27日，国家统计局公布2024年7月工业企业利润数据，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 40991.7亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月加快0.1个百分点，实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%，增速持平于1-6月。 7月单月来看，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.1%，增速较6月份加快0.5