宏观金融资讯周报

宏观金融 2023.12.25-12.31 一、【宏观】红海危机冲击供应链，大宗商品普遍上涨 观点：短期的利多因素有所增多，大宗商品或继续反弹 逻辑：本周大宗商品指数震荡走高，一是，红海危机发酵，冲击全球供应链，大宗商品普遍反弹；二是，美国经济数据下修，降息预期提前的预期再度升温；三是，国内房地产政策持续加码，黑色系商品低位反弹。 展望后市：短期的利多因素有所增多，大宗商品或继续反弹。一是，地缘政治局势冲击全球供应链，受红海局势影响，越来越多航运企业选择绕行好望角，至少已有13家船公司公布了绕道计划，多条欧洲航线及地中海航线的运价报价相比红海局势升级前翻番；二是，美国三季度GDP和PCE被下修，数据偏向于鸽派，市场认为降息预期提前的概率仍较高，市场情绪乐观；三是，临近年末，多个部委相继召开会议，研究部署明年的工作，主基调是加大力度稳增长，这带来政策预期的持续升温。 二、【股指】股指回暖反弹，大盘蓝筹表现较优 观点：做多为主，注意控制仓位。 逻辑：本周宏观消息较为平静，央行12月LPR利率保持按兵不动，同时国有大行调降存款利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，呵护银行息差，市场预期后续MLF与LPR存在调降空间，大盘蓝筹指数回暖，北向资金转为流入。 经历了三年的调整，沪深300风险溢价率已达历史以来93%的分位点，大盘蓝筹指数的调整时间和力度已较为充分，预计进一步向下空间十分有限。后续随着地方债务置换、房企融资、并购重组等市场风险逐步出清，相关大金融板块有望带领大盘实现价格修复。策略上做多为主，注意控制仓位。 三、【国债】存款利率市场化下调 观点：债期短期逆风不改牛市基础，在调整中逐步布局思路不变。 逻辑：当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是2024年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过MLF和OMO加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 目录 【宏观】红海危机冲击供应链，大宗商品普遍上涨4 【股指】股指回暖反弹，大盘蓝筹表现较优16 【国债】存款利率市场化下调23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 宏观·周度报告 2023年12月1274日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 红海危机冲击供应链，大宗商品普遍上涨 展望后市：短期的利多因素有所增多，大宗商品或继续反弹。一是，地缘政治局势冲击全球供应链，受红海局势影响，越来越多航运企业选择绕行好望角，至少已有13家船公司公布了绕道计划，多条欧洲航线及地中海航线的运价报价相比红海局势升级前翻番；二是，美国三季度GDP和PCE被下修，数据偏向于鸽派，市场认为降息预期提前的概率仍较高，市场情绪乐观；三是，临近年末，多个部委相继召开会议，研究部署明年的工作，主基调是加大力度稳增长，这带来政策预期的持续升温。 （1）本周大宗商品指数震荡走高，一是，红海危机发酵，冲击全球供应链，大宗商品普遍反弹；二是，美国经济数据下修，降息预期提前的预期再度升温；三是，国内房地产政策持续加码，黑色系商品低位反弹。 （2）12月LPR利率维持不变。本次LPR保持不变，符合市场预期，一方面，12月15日，中国人民银行开展14500亿元MLF操作，加量续作8000亿元，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，但利率水平与之前保持一致为2.5%；另一方面，12月LPR维持不变也与银行净息差承压等因素相关，截至2023年Q3，商业银行净息差为1.73%，较上半年继续收窄。展望未来，12月中央经济作会议对明年货币政策的定调是“稳健货币政策‘灵活适度、精准有效’”，意味着2024年的货币政策将更加相机抉择，稳健适度基调不变，同时更加注重货币政策的有效性。在“巩固和增强经济回升向好态势”的目标下，降准降息仍有可能性，促进社会综合融资成本稳中有降。 （3）美国下修三季度的GDP。美国三季度实际GDP年化季环比终值超预期下修至4.9%，低于预期的5.2%，此前发布的修正值为5.2%。与GDP同时发布的PCE物价指数也被下修，核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值下修至2.0%，同样低于前值和预期的2.3%。GDP和PCE的下修，数据偏向于鸽派，市场认为降息预期提前的概率仍较高。 （4）红海危机冲击全球供应链。自十月初以色列与哈马斯爆发新一轮冲突以来已有十几艘途径红海水域的货船遭到攻击，数家主要航运公司和石油运输公司已暂停通过红海的服务。也门胡塞武装近日频频攻击红海水域的货船后，巴以冲突外溢风险加剧，已波及国际海运。地缘政治风险导致全球供 应链中断风险加大，对于部分商品的价格或加大其波动，建议持续关注。4 一、宏观和政策跟踪 1.1中国经济温和复苏 1、12月LPR利率维持不变 12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率(LPR)：1年期LPR为3.45%， 5年期以上LPR为4.2%，较此前保持不变。 本次LPR保持不变，符合市场预期，一方面，12月MLF利率保持不变，12月15日，中国人民银行开展14500亿元MLF操作，加量续作8000亿元，加量幅度进一步扩大，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，但利率水平与之前保持一致为2.5%；另一方面，12月LPR维持不变也与银行净息差承压等因素相关，截至2023年Q3，商业银行净息差为1.73%，较上半年继续收窄。 展望未来，12月中央经济作会议对明年货币政策的定调是“稳健货币政策‘灵活适度、精准有效’”，意味着2024年的货币政策将更加相机抉择，稳健适度基调不变，同时更加注重货币政策的有效性。在“巩固和增强经济回升向好态势”的目标下，降准降息仍有可能性，促进社会综合融资成本稳中有降，但幅度可能较小，频率可能偏低。结构性货币政策工具可能是2024年货币政策的主力，精准滴灌的重点领域包括科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等，同时创新型政策工具的使用也值得关注，及与财政政策的配合性，比如设立紧急流动性工具(SPV)配合化债、重启PSL配合“三大工程”建设等。 图表1：MLF利率保持不变图表2：LPR利率保持不变 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）国常会部署加快统一大市场建设 12月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报，讨论通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，审议通过《煤矿安全生产条例(草案)》等法规。 会议指出，加快建设全国统一大市场是畅通国内大循环、推动构建新发展格局的必然要求，也是释放内需潜力、巩固经济回升向好基础的重要抓手。要加快完善市场准入、产权保护和交易、数据信息、社会信用等方面的基础性制度，积极稳妥推进财税、统计等重点领域改革，加大先行先试探索力度，把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来。要深入开展市场分割、地方保护等问题专项整治，加大典型案例通报力度，把不利于全国统一大市场建设的各种障碍掣肘破除掉。 （2）全国发展和改革工作会议部署明年五大工作要点 12月17日至18日，全国发展和改革工作会议在京召开。梳理总结2023年发展改革工作，安排部署2024年发展改革重点任务。会议对明年的工作部署主要包括五个方面，一是进一步加强经济分析和政策研究巩固和增强经济回升向好态势；二是进一步发挥中长期规划和年度计划的导向作用，切实推动国家重大战略部署有效落地。把农业转移人口市民化摆到更加突出位置，促进新型工业化城镇化协同发展；三是进一步用好各类资金加强项目建设，更好发挥有效投资关键作用。支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大；四是进一步全面深化改革、强化创新驱动，持续激发经济发展动力活力。坚决落实“两个毫不动摇”，推动各类所有制企业协同发展，加快建设全国统一大市场，促进民营经济发展壮大，建设更高水平开放型经济新体制，并且加快推动新旧动能转换；五是进一步加强综合统筹和综合平衡，推动统筹高质量发展和高水平安全、协同推进降碳减污扩绿增长等取得新成效。强化粮食、能源资源、产业链供应链、数据等领域安全保障。 （3）中央农村工作会议在京召开 12月19日至20日，中央农村工作会议在北京召开，习近平对“三农”工作作出重要指示，部署2024年“三农”工作，会议要求推动大面积提高粮食单产，巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，做好农业防灾减灾救灾工作，确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。并讨论了《中共中央、国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见(讨论稿)》。具体来看，会议要求守住耕地这个命根子，坚决整治乱占、破坏耕地违法行为加大高标准农田建设投入和管护力度，确保耕地数量有保障、质量有提升。要强化科技和改革双轮驱动，加大核心技术攻关力度，改革完善“三农”工作体制机制，为农业现代化增动力、添活力。要抓好灾后恢复重建，全面提升农业防灾减灾救灾能力。要确保不发生规模性返贫，抓好防止返贫监测，落实帮扶措施，增强内生动力，持续巩固拓展脱贫攻坚成果。要提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，强化农民增收举措，推进乡村全面振兴不断取得实质性进展、阶段性成果。另外，适应乡村人口变化趋势，优化村庄布局、立业结构、公共服务配置，扎实有序推进乡村建设，深入实施农村人居环境整治提升行动，推进农村基础设施补短板。 1.3海外：美国经济数据下修，红海危机冲击供应链 1、美国11月核心CPI未继续降温 当地时间12月21日，美国商务部公布了美国三季度GDP年化季环比终值，美国三季度实际GDP年化季环比终值超预期下修至4.9%，低于预期的5.2%，此前发布的修正值为5.2%。与GDP同时发布的PCE物价指数也被下修，核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值下修至2.0%，同样低于前值和预期的2.3%；个人消费支出(PCE)年化季环比终值下修至3.1%，低于预期和前值3.6%。 从分项看，第三季度，私营商品生产行业的增加值增长了10.2%，私营服务生产行业增长了4.1%，政府增长了2.0%。22个行业中有14个对第三季度实际GDP的增长做出了贡献。在私人商品生产行业中，增长的主要贡献者是非耐用品制造业(以化学产品为首)和建筑业。在私营服务生产行业中，零售业、信息业以及金融和保险业是增长的主要原因。个人收入方面，个人收入现值在第三季度增加了1962亿美元，比先前的估计下调了221亿美元。GDP和PCE的下修，数