宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2022.8.15-8.21 一、【宏观】风险偏好回归，商品震荡回升 观点：美国通胀压力缓解，美联储激进加息预期得到修正，风险偏好回归，商品震荡回升。 逻辑：本周市场风险偏好有所回升，商品市场延续震荡回升的走势，美股继续反弹，A股低位回升。我们在此前的报告中提示，三季度美国通胀压力有望缓解，且美联储加息处于空窗期，基于流动性收紧的大宗商品宏观交易或暂告段落，商品各自回归供需基本面，还存在需求支撑的大宗商品表现相对偏强、供需趋于双弱的品种或维持下跌趋势。往后看，下周商品市场可能会随着国内经济数据再度回落（下周将公布国内7月经济数据，预计将再次回落）而面临新的扰动，不过，国内经济复苏虽然有波折但趋势不变，在前面大跌的行情中，企业主动去库，部分商品库存处于低位，一旦“金九银十”旺季需求超预期释放，不排除出现强力反弹的行情。 二、【股指】流动性保持无忧，但内需疲弱仍为主要矛盾 观点：股指上行驱动，更可能是呈现震荡上行的走势。策略上，仍以择机布局中长线多单为主；多IC 空IM策略继续持有。 逻辑：台海局势带来的恐慌情绪已过，以及国内流动性仍呈现充裕状态，股指下方仍有支撑。不过，考虑到当前国内宏观的核心矛盾仍为内需较弱、地产宽信用效果不佳，经济复苏的节奏较为缓慢，股指上行驱动仍稍显不足，更多地是呈现震荡上行的格局，策略上仍以布局中长线多单为主。 三、【国债】社融验证信用见顶，债期维持乐观 观点：债期方向仍以做多为主，注意入场点位。 逻辑：社融数据验证了市场信用扩张短期见顶的预期，预期再度转向悲观。一方面是实体需求不足，另一方面是地方政府发债的支撑结束，迎来空窗期，上半年的“透支”或导致下半年的数据回落。周内央行二季度货币政策执行报告也对我国信贷结构进行专栏分析，随着经济结构变迁，进入高质量发展的新阶段，我国信贷结构更加重视总量稳、结构优，也呈现出“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的新特征。在新旧动能换挡和融资结构调整的过程中，信贷增速回落并不意味着金融支持实体的力度减弱。 在信贷扩张的新阶段，我国货币政策短期难以退出。在通胀抬升和淡化经济目标，追求转型和高质量发展的背景下，货币政策的发力空间有限。但这并不意味着政策的转向和流动性的收紧。“宽货币+紧信用 +弱经济”的组合下，债券是最为受益的品种。风险点：疫情超预期发展以及政策力度。主要关注点：国内疫情发展、政策力度。 2 目录 【宏观】风险偏好回归，商品震荡回升4 【股指】流动性保持无忧，但内需疲弱仍为主要矛盾16 【国债】社融验证信用见顶，债期维持乐观24 3 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 宏观·周度报告 2022年8月14日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 风险偏好回归，商品震荡回升 1、本周市场风险偏好有所回升，商品市场延续震荡回升的走势，美股继续反弹，A股低位回升。我们在此前的报告中提示，三季度美国通胀压力有望缓解，且美联储加息处于空窗期，基于流动性收紧的大宗商品宏观交易或暂告段落，商品各自回归供需基本面，还存在需求支撑的大宗商品表现相对偏强、供需趋于双弱的品种或维持下跌趋势。往后看，下周商品市场可能会随着国内经济数据再度回落而面临新的扰动，不过，国内经济复苏虽然有波折但趋势不变，在前面大跌的行情中，企业主动去库，部分商品库存处于低位，一旦“金九银十”旺季需求超预期释放，不排除出现强力反弹的行情。 1）本周市场风险偏好有所回升，商品市场延续震荡回升的走势，美股继续反弹，A股低位回升。主因一是台海局势降温，风险偏好回归，二是，美国通胀压力降温，美联储激进加息预期再度得到修正。 2）美国通胀压力缓解。美国7月CPI同比增速回落至8.5%，较前值回落0.6个百分点，低于市场多数预期，主要原因是能源和商品分项下行。剔除食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，环比上涨0.3%，分别低于市场预估的6.1%和0.5%。这表明美国的通胀压力有所缓解，往后看，能源价格中长期趋于下跌，但年内空间不会太大，同时，美国劳动力短缺问题将继续支撑服务价格，预计美国通胀继续上行的动能减弱，但年内回落空间也有限。数据公布后市场预期美联储9月份加息50个基点的几率约为73%，表明随着通胀压力缓解，市场对美联储激进加息预期再度降温。 4 3）国内实体融资需求依旧偏弱。7月信贷社融规模大幅低于预期和季节性，突出表现为实体（居民和企业）融资需求偏弱，这与7月以来的高频数据和PMI数据相互印证，表明7月经济将再度回落。从根本原因来看，信贷社融的走弱的根本原因在于需求不足、信心不足，尤其是疫情反复暴发、地产再度恶化不断冲击实体经济。当前的核心矛盾是需求不足，这也就意味着货币不会过快转向，未来的政策重点在于持续推进存量政策的落地，促进实体融资需求的改善，而宽信用的关键还是地产和基建，紧盯稳地产政策和基建落地情况。 一、宏观和政策跟踪 1.1实体融资需求依旧偏弱 央行公布的数据显示，2022年7月新增人民币贷款0.68万亿，预期1.15万亿，去年同期1.08万亿；新增社融0.76万亿，预期1.39万亿，去年同期1.08万亿；社融增速10.7%，前值10.8%；M2同比12%，预期11.6%，前值11.4%；M1同比6.7%，前值5.8%。 1）新增信贷大幅低于市场预期。7月新增信贷仅为6790亿元，同比少增4010亿，明显低于往年同期 的水平，大幅低于市场预期的1.15万亿。从结构上来看，居民贷款新增1217亿，同比少增2842亿，其 中，短期贷款减少269亿，同比少增354亿，表明在疫情冲击等因素影响下居民消费再度走弱；中长期贷 款新增1489亿，环比少增2681亿、同比少增2488亿，与7月份地产销售数据再度走弱相互印证。企业 贷款新增2877亿元，同比再度转为少增1457亿，其中，短期贷款减少3546亿，同比多减969亿；中长 期贷款新增3459亿，同比再度转为少增1478亿，表明企业投资意愿仍然不足，也可能与上月企业贷款需求大幅释放（6月企业中长期贷款大幅增加1.45万亿）。 2）社融规模大幅不及预期。7月新增社融仅为7561亿，同比少增3191亿，明显低于预期的1.39万 亿，也低于往年同期的均值。结构上来看，新增信贷仅为4088亿，同比少增4303亿，是社融下滑的主要 拖累项；相反，政府债券融资新增3998亿，同比多增2178亿，是社融的主要拉动项。企业债券融资新增 734亿，同比少增2357亿，反映了实体企业融资意愿仍偏弱。 此外，7月社融存量增速较上月下行0.1个百分点至10.7%，社融规模明显不及预期但增速却未明显下滑，主要是因为去年7月社融大幅下滑带来的低基数效应。 3）M1、M2增速继续抬升。7月M1增速较上月抬升0.9个百分点至6.7%，M2增速较上月抬升0.6个百分点至12%，主要原因一是，去年同期基数较低；二是，与7月份财政投放加快有关（财政部要求上半年已发完的专项债在8月底要用完），这与水泥、沥青等基建相关的数据显著改善相印证。存款端，7月新增存款447亿，同比多增1.17万亿，其中，财政存款增加4863亿，同比少增1145亿、连续5个月同比少增。 总体上来看，7月信贷社融规模大幅低于预期和季节性，突出表现为实体（居民和企业）融资需求偏弱，这与7月以来的高频数据和PMI数据相互印证，表明7月经济将再度回落。从根本原因来看，信贷社融的走弱的根本原因在于需求不足、信心不足，尤其是疫情反复暴发、地产再度恶化不断冲击实体经济。当前的核心矛盾是需求不足，这也就意味着货币不会过快转向，未来的政策重点在于持续推进存量政策的落地，促进实体融资需求的改善，宽信用的关键还是地产和基建，紧盯稳地产政策和基建落地情况。 图表1：社融增速回落图表2：M2增速继续回升 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 M0:同比 M1:同比 M2:同比 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2.00 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0.00 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 数据来源：Wind 1.2国内政策聚焦 1、国务院印发《关于取消和调整一批罚款事项的决定》。 取消和调整了公安、交通运输、市场监管领域行政法规和部门规章设定的53个罚款事项，其中，取消 29个罚款事项，调整24个罚款事项。《决定》的实施有利于解决实践中的一些突出问题，有利于惠企利民，提升企业和群众获得感，有利于深入推进“放管服”改革，优化营商环境。 2、中国人民银行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》。 《报告》指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大。应密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。结构性货币政策工具积极做好“加法”，加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业，用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具。发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本。此外还提出，密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持底线思维，加强跨境资金流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策用足用好政策工具箱。 3、8月9日，自然资源部等7部门印发《关于加强用地审批前期工作积极推进基础设施项目建设的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》提出，加强用地空间布局统筹，充分发挥国土空间规划对各类开发保护建设活动的指导作用，统筹协调交通能源水利等基础设施的用地需求。各级自然资源主管部门应依据国土空间规划和“三区三线”等空间管控要求，积极配合和参与基础设施建设项目规划选址选线工作。严格落实节约集约，改进优化用地审批，协同推进项目建设。各部门要积极发挥职能作用，相互配合、形成合力，指导督促各地依法依规加快推进基础设施项目建设。 1.3美国通胀压力缓解 美国劳工部8月10日公布数据显示，美国7月未季调CPI同比升8.5%，预期升8.7%，前值升9.1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升6.1%，前值升5.9%。季调后CPI环比持平，创2020年5月以来新低，预期升0.2%，前值升1.3%。 1）美国通胀压力缓解。美国7月CPI同比增速回落至8.5%，较前值回落0.6个百分点，低于市场多数预期，主要原因是能源和商品分项下行。剔除食品和能源价格后，核心