24Q2利润转正，贵金属矿山持续放量

盛达资源（000603） 公司点评 24Q2利润转正，贵金属矿山持续放量 2024-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.96 近12个月最高/最低（元）16.33/7.11 总股本（百万股）690 流通股本（百万股）632 流通股比例（%）91.67 总市值（亿元）69 流通市值（亿元）63 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 20% 0% -20% -40% -60% 主要观点： 盛达资源发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入8.52亿元，同比+4.27%；实现归母净利润8249万元，同比+34.9%。其中单Q2实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%，环比+123.67%；实现归母净利润9127万元，同比+103.32%，环比扭亏。 白银价格持续上涨，节奏判断减少销量 产量方面，由于寒冷天气因素影响选矿作业，24H1铅/锌金属产量同比分别-6.92%/-23.14%；由于品位提升，银金属产量同比+12.51%。价格方面，2024年上半年以来降息预期催化贵金属价格上行，24H1白银、黄金现货均价分别为6785.3元/千克和521.2元/克，同比分别+28.2% 和+20.1%。且价格整体维持上涨态势，2024年8月30日白银/黄金现 货价分别达到7461.3元/千克和573.3元/克。出于对白银价格上涨的节奏判断，公司减少了银金属含量较高的铅精粉的销量，同时因为Q1能够销售的2023年库存减少，24H1锌金属/铅金属/银金属销量同比分别 -34.73%/-25.90%/-15.35%。下半年金属价格上行叠加产销复苏，公司 盛达资源沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.加速城市矿山布局，白银龙头持续成长2023-09-05 业绩有望持续优化。 未来三年公司贵金属产能有望持续提升 黄金方面，公司计划2025年完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，尽快 推进矿山的实际投产，菜园子探明资源量金金属资源量17,049千克， 平均品位2.82克/吨；白银方面，东晟矿业已获取建设用地和建设工程 规划许可证，巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工程加速推进，东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267万吨，其中银金属量556.32吨，平均品位284.90克/吨；银都矿业外围探矿增储取得了阶段性成果；金山矿业技改预期在24Q3期末完成等，后续公司贵金属产能有望持续提升。 投资建议 今年下半年降息预期升温持续催化贵金属价格，公司是A股稀缺的白银标的，菜园子金矿预计2025年下半年放量，银都增储、金山技改、东晟矿业建设等项目持续推进，公司黄金+白银业务有望持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.74/3.71/4.85亿元（前值为2024-2025年分别为4.7/5.3亿元，谨慎考虑铅锌价格波动风险下调），对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 铅锌价格大幅波动；贵金属价格大幅波动；产能投放不及预期等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2254 2423 2905 3443 收入同比（%） 19.9% 7.5% 19.9% 18.5% 归属母公司净利润 148 274 371 485 净利润同比（%） -59.4% 85.0% 35.6% 30.5% 毛利率（%） 32.0% 36.2% 38.6% 40.4% ROE（%） 4.7% 8.2% 10.0% 11.5% 每股收益（元） 0.21 0.40 0.54 0.70 P/E 52.62 25.10 18.50 14.18 P/B 2.44 2.05 1.84 1.63 EV/EBITDA 16.76 10.53 8.55 6.88 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1778 2035 2230 2699 营业收入 2254 2423 2905 3443 现金 447 444 479 712 营业成本 1533 1546 1784 2052 应收账款 50 36 46 57 营业税金及附加 161 156 160 210 其他应收款 641 767 898 1058 销售费用 1 2 3 3 预付账款 34 33 38 44 管理费用 254 267 320 379 存货 246 373 395 447 财务费用 69 21 26 32 其他流动资产 361 382 375 380 资产减值损失 -13 -22 -40 -10 非流动资产 4772 5369 5939 6558 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 712 760 775 824 投资净收益 55 73 81 96 固定资产 1907 2053 2140 2208 营业利润 250 468 636 832 无形资产 1347 1769 2255 2778 营业外收入 10 14 7 10 其他非流动资产 806 787 770 748 营业外支出 4 12 4 7 资产总计 6550 7404 8169 9256 利润总额 256 469 639 835 流动负债 1845 2387 2637 3050 所得税 52 89 123 162 短期借款 752 904 1102 1319 净利润 204 380 516 673 应付账款 452 542 585 677 少数股东损益 56 106 144 189 其他流动负债 641 942 949 1054 归属母公司净利润 148 274 371 485 非流动负债 797 773 773 773 EBITDA 497 738 929 1152 长期借款 144 144 144 144 EPS（元） 0.21 0.40 0.54 0.70 其他非流动负债 653 629 629 629 负债合计 2641 3160 3409 3823 主要财务比率 少数股东权益 783 889 1034 1222 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 129 129 129 129 成长能力 资本公积 452 452 452 452 营业收入 19.9% 7.5% 19.9% 18.5% 留存收益 2545 2774 3145 3630 营业利润 -59.8% 87.3% 36.0% 30.8% 归属母公司股东权 3126 3355 3726 4211 归属于母公司净利 -59.4% 85.0% 35.6% 30.5% 负债和股东权益 6550 7404 8169 9256 获利能力毛利率（%） 32.0% 36.2% 38.6% 40.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.6% 11.3% 12.8% 14.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.7% 8.2% 10.0% 11.5% 经营活动现金流 315 689 657 867 ROIC（%） 4.4% 7.1% 8.5% 9.7% 净利润 204 380 516 673 偿债能力 折旧摊销 216 248 264 285 资产负债率（%） 40.3% 42.7% 41.7% 41.3% 财务费用 70 30 35 41 净负债比率（%） 67.6% 74.5% 71.6% 70.4% 投资损失 -55 -73 -81 -96 流动比率 0.96 0.85 0.85 0.88 营运资金变动 -247 89 -110 -39 速动比率 0.81 0.68 0.68 0.72 其他经营现金流 579 305 658 714 营运能力 投资活动现金流 -292 -788 -786 -810 总资产周转率 0.38 0.35 0.37 0.40 资本支出 -289 -783 -811 -847 应收账款周转率 71.97 56.40 70.19 66.33 长期投资 -26 -78 -55 -59 应付账款周转率 4.18 3.11 3.17 3.25 其他投资现金流 23 72 81 96 每股指标（元） 筹资活动现金流 164 97 163 176 每股收益 0.21 0.40 0.54 0.70 短期借款 403 152 198 217 每股经营现金流薄） 0.46 1.00 0.95 1.26 长期借款 14 0 0 0 每股净资产 4.53 4.86 5.40 6.10 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 52.62 25.10 18.50 14.18 其他筹资现金流 -253 -55 -35 -41 P/B 2.44 2.05 1.84 1.63 现金净增加额 187 -2 34 233 EV/EBITDA 16.76 10.53 8.55 6.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未