8月销量创新高，高端化有望突破

2024年09月02日比亚迪(002594.SZ) 8月销量创新高，高端化有望突破 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价274元股价(2024-08-30)249.42元 事件：比亚迪发布8月产销公告，2024M8共销售乘用车37.1万辆，同 比+35%、环比+9%；其中EV14.8万辆，同比+2%、环比+14%,DM22.2万辆， 同比+73%、环比+5%；乘用车出口3.0万辆，同比+22%，环比+1%。 8月公司乘用车产量36.5万台、较销量少了6千台，因此我们预计DM5.0 仍存在一定产能不足。 DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M8王朝网和海洋网的销量分别为17.8 万、17.5万辆，同比分别+33%、+36%，环比分别+3%、+14%。分系列来看： 1）8月秦系列销售7万辆（同比+57%、环比-4%），海豹系列销售5.5万辆 （同比+862%、环比+63%），根据零售数据，秦L、海豹068月第四周合计 零售销量已经达到1.8万辆、8月前四周累计销售5.9万辆； 2）8月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售7.7万辆，同比+33%、环比+18%，宋plusdmi、宋Ldmi8月前四周周均零售销量分别约为6700台、3100台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平； 3）海狮07ev销售7023辆、环比基本持平。 高端化持续突破：2024M8方程豹销售4876台、环比+165%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌的销量分别为1.0万辆/310辆，8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势，正式上市后有望拉动腾势品牌销量向上。 出海稳步推进：2024M8出口销售3.0万辆，同比+22%，环比+1%。产品导入方面，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市，元PLUS、海豹EV、宋PLUSDM-i在巴基斯坦发布，SEALION6在斯里兰卡发布等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15万辆；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。 展望：基本盘量价齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有宋pro、海狮05、夏MPV等多款dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 交易数据总市值(百万元) 725,629.09 流通市值(百万元) 289,940.15 总股本(百万股) 2,909.27 流通股本(百万股) 1,162.46 12个月价格区间167.0/265.61元 比亚迪 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 3.7 17.1 12.2 绝对收益 2.3 9.5 -0.2 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告24Q2业绩符合预期，单车盈 2024-08-29 利有望持续上行DM5.0拉动销量增长，有望 2024-08-02 迎来量利齐升DM5.0拉动6月销量增长， 2024-07-02 未来有望再上台阶 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、 4月销量表现亮眼，出海持 2024-05-05 608.1亿元，对应当前市值PE分别为18.2、13.3、11.9倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 续高增长2024Q1业绩符合预期，毛利 2024-04-30 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 率大幅提升 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 每股收益(元) 5.71 10.33 13.70 18.70 20.89 每股净资产(元) 38.16 47.71 68.25 85.09 107.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 43.7 24.2 18.2 13.3 11.9 市净率(倍) 6.5 5.2 3.7 2.9 2.3 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净资产收益率 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 股息收益率 0.5% 1.2% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 5,650.0 6,723.6 7,597.7 营业收入增长率 96.2% 42.0% 19.5% 19.5% 13.0% 营业税费 72.7 103.5 124.1 147.1 165.3 营业利润增长率 365.1% 76.9% 32.6% 32.7% 14.0% 销售费用 150.6 252.1 333.2 361.4 388.9 净利润增长率 445.9% 80.7% 32.8% 36.5% 11.7% 管理费用 100.1 134.6 179.0 172.1 184.7 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 15.8% 41.1% 29.1% 研发费用 186.5 395.7 517.2 654.4 719.5 EBIT增长率 255.9% 69.5% 6.5% 37.9% 20.8% 财务费用 -16.2 -14.7 0.3 -2.0 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 37.7% 33.9% 15.5% 资产减值损失 -13.9 -21.9 19.3 8.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,261.6% 5.5% 43.9% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 4.1 1.2 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 41.2% 24.4% 25.4% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 16.1 8.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 505.2 670.3 764.0 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -5.0 4.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 21.5% 21.9% 21.9% 利润总额 210.8 372.7 500.3 674.3 762.0 营业利润率 5.1% 6.3% 7.0% 7.8% 7.9% 减:所得税 33.7 59.2 80.5 101.1 121.9 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 12.7% 15.0% 17.2% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 5.5% 6.4% 6.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 127 124 123 货币资金 514.7 1,090.9 719.9 860.5 972.3 流动营业资本周转天数 -82 -121 -117 -101 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 156 146 150 应收帐款 407.4 646.2 553.6 880.5 740.1 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 47 39 39 预付帐款 82.2 22.2 40.6 34.1 50.3 总资产周转天数 335 351 364 351 361 存货 791.1 876.8 1,006.6 861.1 1,249.4 投资资本周转天数 39 12 38 61 67 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.6% 4.2% 4.0% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.5% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 7.2% 7.6% 7.4% 资产总额 4,938.6 6,795.5 7,744.3 9,051.0 10,435.6 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.0% 0.0% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 610.2 672.7 922.5 四费/营业收入 9.9% 12.7% 14.3% 13.8% 13.5% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 2,450.1 3,377.0 3,714.2 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 210.6 275.0 358.1 资产负债率 75.4% 77.9% 72.6% 70.8% 68.2% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 351.6% 264.5% 242.4% 214.8% 长期借款 75.9 119.8 228.7 73.0 116.0 流动比率 0.72 0.67 0.65 0.64 0.68 其他非流动负债 315.3 634.4 420.0 520.0 620.0 速动比率 0.49 0.47 0.45 0.50 0.48 负债总额 3,724.7 5,290.9 5,619.8 6,407.8 7,121.0 利息保障倍数 -13.58 -25.25 1,367.60 -273.58 38.88 少数股东权益 103.6 116.5 137.5 166.2 198.2 分红指标 股本