业绩符合预告区间，改革驱动盈利能力提升

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研柳工(000528) 究目标价:14.1 昨收盘:9.58 业绩符合预告区间，改革驱动盈利能力提升 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 证(4%) 券(20%) 股柳工沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)19.79/19.79 公总市值/流通(亿元)189.59/189.59 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入160.60亿元，同比增长6.81%，实现归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。其中Q2单季度实现收入81.21亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润4.86亿元，同比增长62.48%。业绩符合预告区间。 受益土方机械需求较好，公司核心业务展现优势。根据工程机械工业协会数据，内销上，自2024年3月起挖机转正、4月起装载机转正；出口上，挖机降幅逐月收窄、装载机增幅扩大。土方机械作为公司核心业务，上半年表现优异，挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，市场份额实现再提升3个百分点，海内外市场份额再创新高。 装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额直接提升2个百分点。电动装载机销量同比增幅159%。挖掘装载机海外销量同比增长超200%。2024H1公司土石方机械实现收入99.37亿元，同比+19.91%，占营收比重达61.87%（较上年同期提升4.85pct）。 坚定推进国际化战略，海外收入占比持续提升。公司经过二十余年的境外开拓经营，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 11.85/6.15 地，在印度、欧洲、美国等国家设立海外研发机构，拥有多家包含整 机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过300多家经销商为海外客户提供销售和服务支持，2024H1公司海外收入77.12亿元，同比 +18.82%（较上年同期提升4.85pct）。 研<<Q1业绩好于行业，新业务+国际化 究强化成长动能>>--2023-05-07 报<<三季度业绩环比有所下降，仍受益 告行业持续高景气>>--2018-10-30 <<上半年业绩实现高增长，有望继续 受益行业高景气>>--2018-08-30 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 国企改革提质增效，盈利能力大幅改善。公司坚持“盈利增长、业务增长、能力成长”三条经营主线，推动各项重点工作变革创新和公司运营效率及质量再提升，2024年H1公司毛利率为23.40%，同比提升3.26pct，净利率为6.33%，同比提升2.21pct。公司改革效果显现，未来随着运营效率持续提升、产品矩阵不断完善、国际化战略坚定推进，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为 301.93亿元、350.01亿元和411.62亿元，归母净利润分别为15.51亿元、21.03亿元和27.14亿元，6个月目标价14.1元，对应2024年18倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。 证券分析师：张凤琳 盈利预测和财务指标 电话： 2023 2024E 2025E 2026E E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 营业收入（百万元） 27519 30193 35001 41162 分析师登记编号：S1190523100001 营业收入增长率(%) 3.9% 9.7% 15.9% 17.6% 归母净利（百万元） 868 1551 2103 2714 净利润增长率(%) 44.8% 78.7% 35.6% 29.1% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.78 1.06 1.37 市盈率（PE） 15.2 12.2 9.0 7.0 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,235 10,353 10,237 10,859 11,718 营业收入 26,480 27,519 30,193 35,001 41,162 应收和预付款项 8,208 8,627 9,064 10,710 12,562 营业成本 22,031 21,790 23,700 27,271 31,862 存货 7,988 8,482 8,989 10,359 12,147 营业税金及附加 128 172 196 228 268 其他流动资产 6,071 5,812 5,565 5,934 6,308 销售费用 1,821 2,251 2,491 2,765 3,211 流动资产合计 29,502 33,275 33,854 37,863 42,735 管理费用 733 814 906 1,085 1,194 长期股权投资 688 669 628 573 528 财务费用 75 152 0 0 0 投资性房地产 235 325 429 543 649 资产减值损失 -206 -254 -3 -2 -0 固定资产 4,902 6,120 5,917 5,972 6,181 投资收益 80 102 91 105 123 在建工程 810 586 583 529 464 公允价值变动 0 6 0 0 0 无形资产开发支出 1,555 1,451 1,479 1,484 1,469 营业利润 768 1,177 2,219 3,023 3,900 长期待摊费用 21 14 14 14 14 其他非经营损益 22 33 0 0 0 其他非流动资产 34,047 37,412 38,310 42,315 47,184 利润总额 790 1,209 2,219 3,023 3,900 资产总计 42,258 46,578 47,360 51,429 56,489 所得税 143 268 555 756 975 短期借款 4,889 6,974 5,974 5,874 5,774 净利润 647 942 1,664 2,267 2,925 应付和预收款项 9,859 11,423 11,413 13,367 15,708 少数股东损益 48 74 114 164 211 长期借款 1,560 1,257 1,057 957 907 归母股东净利润 599 868 1,551 2,103 2,714 其他负债 8,775 8,928 9,639 10,216 10,843 负债合计 25,083 28,581 28,083 30,414 33,232 预测指标 股本 1,951 1,951 1,979 1,979 1,979 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,019 6,039 6,250 6,250 6,250 毛利率 16.80% 20.82% 21.50% 22.08% 22.59% 留存收益 7,933 8,606 9,768 11,341 13,372 销售净利率 2.26% 3.15% 5.14% 6.01% 6.59% 归母公司股东权益 15,747 16,532 17,700 19,273 21,304 销售收入增长率 -7.74% 3.93% 9.72% 15.93% 17.60% 少数股东权益 1,427 1,464 1,578 1,742 1,953 EBIT增长率 -33.17% 37.91% 106.19% 36.23% 29.01% 股东权益合计 17,175 17,997 19,278 21,015 23,257 净利润增长率 -39.90% 44.80% 78.68% 35.61% 29.08% 负债和股东权益 42,258 46,578 47,360 51,429 56,489 ROE 3.81% 5.25% 8.76% 10.91% 12.74% ROA 1.42% 1.86% 3.27% 4.09% 4.80% 现金流量表（百万） ROIC 2.44% 2.81% 5.57% 7.21% 8.73% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.31 0.44 0.78 1.06 1.37 经营性现金流 959 1,629 1,685 1,724 2,177 PE(X) 19.01 15.15 12.23 9.02 6.99 投资性现金流 -478 -504 -408 -372 -486 PB(X) 0.73 0.80 1.07 0.98 0.89 融资性现金流 456 1,537 -1,394 -729 -833 PS(X) 0.43 0.48 0.63 0.54 0.46 现金增加额 937 2,677 -116 623 859 EV/EBITDA(X) 9.39 8.23 6.82 5.17 3.89 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。