2024年半年报点评报告：盈利能力提升，2024H1储能毛利率达40.8%

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年08月28日 盈利能力提升，2024H1储能毛利率达40.8% ——阳光电源（300274.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年08月27日 当前价格（元）71.17 52周价格区间（元）56.38-112.77 总市值（百万元）147,550.46 流通市值（百万元）113,160.38 总股本（万股）207,321.14 流通股（万股）159,000.11 近一月换手（%）24.43 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 分析师：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显—阳光电源（300274.SZ）2023年报及2024一季报点评报告》2024.04.25 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月23日，公司发布2024年半年报： 2024年H1，公司实现营收310.20亿元，同比+8.38%；归母净利 润49.59亿元，同比+13.89%； 其中，2024年Q2，公司实现营收184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%。 观点： 业绩快速增长，盈利能力显著提升。2024年上半年公司收入实现快速增长，分业务来看，2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/储能系统/新能源投资开发业务分别实现营收130.9亿元 /89.5亿元/78.2亿元，同比分别+12.63%/-8.30%/+18.45%。2024年上半年公司实现毛利率32.42%，同比+5.42pct，原因是公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。 光伏逆变器：2024年上半年实现毛利率37.62%，同比+1.70pct。订单方面，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。产品方面，公司持续研发创新，不断拓展产品类别和应用场景，面向国内工商业用户发布新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，面向欧洲阳台光伏场景发布首个微型逆变器系列以及家庭智慧能源管理器。 储能：2024年上半年实现毛利率40.08%，同比+12.61pct。订单方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。产品方面，公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。 盈利预测及投资评级：公司是全球一流光伏逆变器及储能系统解决方案供应商，有望受益于产品优势及海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.8/132.4/157.5亿元，当前 股价对应2024-2026年PE分别为12.3/11.2/9.4倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；行业竞争加剧。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 88,614 107,440 127,877 增长率（%） 66.8 79.5 22.6 21.2 19.0 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 11,984 13,236 15,753 增长率（%） 127.0 162.7 27.0 10.4 19.0 ROE（%） 18.7 32.6 30.6 25.7 23.9 每股收益/EPS（摊薄/元） 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 市盈率（P/E） 29.4 11.2 12.3 11.2 9.4 市净率（P/B） 7.9 5.3 3.9 2.9 2.3 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 简称 2024/8/27 EPS（元） PE（倍） 收盘价（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 300693.SZ 盛弘股份 18.16 1.09 1.30 1.64 2.18 2.85 16.7 13.9 11.1 8.3 6.4 605117.SH 德业股份 87.02 6.35 4.16 4.23 5.29 6.47 13.7 20.9 20.6 16.4 13.5 688390.SH 固德威 45.47 5.27 4.93 3.00 4.03 5.19 8.6 9.2 15.1 11.3 8.8 平均值 4.24 3.47 2.96 3.84 4.84 13.0 14.7 15.6 12.0 9.5 300274.SZ 阳光电源 71.17 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 29.4 11.2 12.3 11.2 9.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 87777 104109 126400 营业收入 40257 72251 88614 107440 127877 现金 11667 18031 27464 29686 42026 营业成本 30376 50318 62253 76960 91568 应收票据及应收账款 14891 21791 23199 31349 33575 营业税金及附加 143 324 354 439 527 其他应收款 1172 1409 1756 2081 2486 销售费用 3169 5167 6337 7683 9145 预付账款 383 543 593 784 854 管理费用 612 873 1071 1298 1545 存货 19060 21442 28667 33280 40425 研发费用 1692 2447 3002 3639 4332 其他流动资产 4821 6069 6099 6929 7033 财务费用 -477 21 -493 -669 -875 非流动资产 9632 13593 16051 18534 20999 资产和信用减值损失 -831 -2028 -2215 -2686 -3197 长期股权投资 228 440 439 438 436 其他收益 221 266 238 244 246 固定资产 4544 6438 8869 11232 13527 公允价值变动收益 -30 36 19 17 21 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 121 99 106 其他非流动资产 4520 5982 5934 5969 6038 资产处置收益 -2 -5 -3 -3 -3 资产总计 61626 82877 103828 122643 147400 营业利润 4141 11466 14250 15760 18807 流动负债 35469 45937 55870 62438 72759 营业外收入 9 25 18 19 20 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 营业外支出 16 32 25 26 26 应付票据及应付账款 25926 28486 38832 44390 54629 利润总额 4134 11460 14244 15754 18801 其他流动负债 8120 14658 14244 15255 15337 所得税 439 1851 1891 2172 2634 非流动负债 6421 7485 7584 7443 7054 净利润 3695 9609 12353 13581 16167 长期借款 4162 4180 4279 4138 3749 少数股东损益 102 169 369 345 414 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 归属母公司净利润 3593 9440 11984 13236 15753 负债合计 41889 53422 63453 69881 79813 EBITDA 4805 12550 14948 16617 19815 少数股东权益 1071 1749 2118 2463 2877 EPS（元） 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 股本 1485 1485 2079 2079 2079 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率 留存收益 10680 19795 30622 42472 56533 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18666 27705 38256 50299 64709 成长能力 负债和股东权益 61626 82877 103828 122643 147400 营业收入(%) 66.8 79.5 22.6 21.2 19.0 营业利润(%) 118.2 176.9 24.3 10.6 19.3 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 27.0 10.4 19.0 获利能力毛利率(%) 24.5 30.4 29.7 28.4 28.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.2 13.3 13.9 12.6 12.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 32.6 30.6 25.7 23.9 经营活动现金流 1210 6982 13455 5819 16320 ROIC(%) 15.3 27.6 26.6 23.1 22.1 净利润 3695 9609 12353 13581 16167 偿债能力 折旧摊销 384 572 587 793 1009 资产负债率(%) 68.0 64.5 61.1 57.0 54.1 财务费用 -477 21 -493 -669 -875 净负债比率(%) -22.6 -31.6 -46.9 -39.9 -49.6 投资损失 -40 -97 -121 -99 -106 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 -3765 -5765 -1071 -10459 -3054 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 1414 2642 2199 2672 3179 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -2908 -3164 -3351 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 1527 2741 3046 3278 3476 应收账款周转率 3.6 4.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 1849 -1188 1 2 2 应付账款周转率 2.6 3.5 8.0 0.0 0.0 其他投资现金流 23 108 137 113 124 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -1114 -433 -628 每股收益(最新摊薄) 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 短期借款 -102 1371 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 6.49 2.81 7.87