24Q2淡季需求表现较弱，线上渠道实现高增

公司研究/公司快报 2024年9月2日 天味食品（603317.SH）增持-A(下调) 24Q2淡季需求表现较弱，线上渠道实现高增 调味品 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月30日 收盘价（元）：10.17 年内最高/最低（元）：15.20/9.45 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；其中24Q2实现营业收入6.14亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71亿元，同比减少10.90%。 事件点评 24Q2整体需求偏弱，食萃助力线上实现高增。分品类来看，24H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。其中24Q2火锅底料 /中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%，Q2为火锅 流通A股/总股本（亿 股）： 10.64/10.65 料传统淡季，公司火锅底料短期承压。分渠道来看，24H1公司线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，同比-5.4%/+77.5%；其中24Q2线下/线上 流通A股市值（亿元）：108.19 总市值（亿元）：108.32 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.23 摊薄每股收益(元)：0.23 每股净资产(元)：3.99 净资产收益率(%)：5.98 资料来源：最闻 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.3%/+57.4%，公司继续在B端电商等渠道发力，食萃贡献增量，线上渠道上半年表现亮眼。今年受宏观经济疲软影响，传统复调产品景气有所回落，公司积极调整经营策略，渠道端积极拓展增量，产品端持续深挖区域大单品，整体收入端表现较为平稳。 费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司24H1/24Q2毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下24H1公司净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2实际净利率水平同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳步提升。 产品&渠道不断完善，下半年旺季有望改善。今年以来公司在产品&渠道上不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展B端及电商业务等。虽然二季度收入表现有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，业绩表现有望改善。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑到需求弱复苏，我们下调公司投资评级，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%。归母净利润分别为5.26/6.07/6.99亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%。对应EPS分别为0.49\0.57\0.66元，对应当前股价，PE分别为21\18\16倍，给予“增 持-A”投资评级。 风险提示 需求表现不及预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,691 3,149 3,469 3,845 4,306 YoY(%) 32.8 17.0 10.2 10.8 12.0 净利润(百万元) 342 457 526 607 699 YoY(%) 85.1 33.7 15.2 15.4 15.1 毛利率(%) 34.2 37.9 38.2 38.5 38.8 EPS(摊薄/元) 0.32 0.43 0.49 0.57 0.66 ROE(%) 8.5 10.6 11.7 12.6 13.3 P/E(倍) 31.7 23.7 20.6 17.8 15.5 P/B(倍) 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 净利率(%) 12.7 14.5 15.2 15.8 16.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3153 3394 3606 4075 4606 营业收入 2691 3149 3469 3845 4306 现金 450 467 642 1101 1584 营业成本 1770 1956 2145 2364 2638 应收票据及应收账款 17 20 21 24 26 营业税金及附加 22 29 27 30 34 预付账款 24 13 27 17 33 营业费用 388 484 527 577 655 存货 147 159 176 194 219 管理费用 150 198 191 211 215 其他流动资产 2516 2736 2740 2739 2744 研发费用 32 32 35 39 43 非流动资产 1668 1879 1830 1799 1798 财务费用 -18 -12 -14 -23 -37 长期投资 398 311 227 143 61 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 -3 固定资产 727 1042 1069 1111 1177 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 50 49 48 46 投资净收益 54 70 49 53 57 其他非流动资产 497 476 485 498 515 营业利润 406 534 605 697 813 资产总计 4822 5274 5436 5874 6404 营业外收入 2 3 16 12 8 流动负债 784 866 927 1027 1127 营业外支出 4 2 4 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 404 536 617 707 818 应付票据及应付账款 390 551 481 657 613 所得税 63 70 89 97 115 其他流动负债 394 315 446 370 514 税后利润 341 466 528 610 703 非流动负债 13 6 6 6 6 少数股东损益 -1 9 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 342 457 526 607 699 其他非流动负债 13 6 6 6 6 EBITDA 439 587 664 750 854 负债合计 797 872 933 1033 1133 少数股东权益 0 74 76 79 83 主要财务比率 股本 763 1065 1065 1065 1065 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1955 1697 1697 1697 1697 成长能力 留存收益 1522 1736 2106 2533 3025 营业收入(%) 32.8 17.0 10.2 10.8 12.0 归属母公司股东权益 4020 4327 4427 4762 5188 营业利润(%) 114.7 31.7 13.2 15.3 16.6 负债和股东权益 4822 5274 5436 5874 6404 归属于母公司净利润(%) 85.1 33.7 15.2 15.4 15.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.2 37.9 38.2 38.5 38.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.7 14.5 15.2 15.8 16.2 经营活动现金流 546 603 553 694 738 ROE(%) 8.5 10.6 11.7 12.6 13.3 净利润 341 466 528 610 703 ROIC(%) 8.2 10.5 11.6 12.3 12.9 折旧摊销 48 65 64 70 77 偿债能力 财务费用 -18 -12 -14 -23 -37 资产负债率(%) 16.5 16.5 17.2 17.6 17.7 投资损失 -54 -70 -49 -53 -57 流动比率 4.0 3.9 3.9 4.0 4.1 营运资金变动 206 136 24 91 52 速动比率 3.8 3.6 3.5 3.6 3.8 其他经营现金流 24 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1086 -336 -35 -14 -19 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -56 -245 -412 -249 -236 应收账款周转率 174.8 171.5 171.5 171.5 171.5 应付账款周转率 5.6 4.2 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.43 0.49 0.57 0.66 P/E 31.7 23.7 20.6 17.8 15.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.57 0.52 0.65 0.69 P/B 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.06 4.16 4.47 4.87 EV/EBITDA 18.0 13.4 11.6 9.6 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布