2024年上半年，化妆品板块整体业绩环比2023年下半年有所改善，但Q2板块收入小幅增长，利润同比下降，马太效应加剧。合并港股后，24H1板块收入、利润同比分别增长17%、25%，收入环比改善，验证了消费者库存带动需求改善以及国货份额提升的趋势。板块内部分化显著，品牌及产品势能强的公司增长动能强化，珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份表现亮眼，H1营收同比分别增长38%、58%、121%、28%，归母同比分别增长40%、47%、297%、51%。Q2板块毛利率、销售费用率继续上行，毛销差进一步收窄。24H1板块整体毛利率上升2.4pct至62.3%，Q2毛利率62.9%同比+2.2pct；期间费用率48.19%同比+2.01pct，Q2期间费用率50.04%同比+3.8pct，其中销售费用率同比提升，毛销差同环比收窄。24H1板块净利率11.7%同比+0.13pct，Q2净利率10.7%同比-0.8pct。
618线上延续改善趋势，社零口径整体偏弱。24Q2化妆品零售额同比-1.2%，但618线上大盘预计实现双位数增长，需求回补趋势仍存。线上渠道成为营销及推新主战场，预计表现继续好于线下。24年618多平台实现双位数增长，其中淘系、京东、抖音618期间GMV同比增长12%、6%、26%，预计美妆品类趋势与电商大盘较为一致，从线上数据看，化妆品需求24年以来回暖，38及618品类数据好于预期。
基金持仓方面，24Q2化妆品公司内资机构平均持仓比例9.58%环比+5.52pct、同比+4.56pct，主要因头部美妆公司业绩增速快、估值回落至较低区间，叠加618催化。个股方面，A股珀莱雅、华熙生物、水羊股份、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例均较高；港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达15.80%、9.84%，主要因二者24年上半年业绩表现强劲吸引内资配置。外资方面，珀莱雅沪（深）股通持股比例20.61%维持高位，环比+1.76pct，贝泰妮、华熙生物24Q1沪（深）股通持股比例环比分别+0.14、-0.02pct至3.41%、3.50%，板块平均外资持股比例环比微升0.12pct至2.01%。
行业估值方面，化妆品板块PE估值回落至15-25x，考虑成长性、头部公司价值显现。当前板块多标的对应2024年PE在15-25x之间，其中龙头珀莱雅、巨子生物对应2024年PE24、20x、PEG均小于1，其余标的多在20x以下，考虑国货份额提升下多公司业绩增速仍在20-30%区间，我们认为当前板块配置价值显著。
投资建议方面，建议增持强品牌势能标的（珀莱雅、巨子生物、锦波生物）、平价消费标的（润本股份、上美股份）、预期筑底有望迎来拐点的公司（贝泰妮、福瑞达、上海家化、登康口腔、丸美股份、华熙生物、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康）以及产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。
