产品线不断拓宽，持续受益电网投资景气

2024年09月02日 公司研究●证券研究报告 长高电新（002452.SZ） 公司快报 产品线不断拓宽，持续受益电网投资景气投资要点事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入7.29亿元，同比+11.99%，实现归母净利润1.21亿元，同比+42.84%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比+43.89%。24H1业绩稳定增长，持续受益电网与特高压建设。公司是我国研制和生产高压、超高压电气设备的骨干企业，以隔离开关产品起家，不断丰富在输变电设备领域的产品线，将产品逐步延伸至成套电器、GIS等领域，产品品种齐全，覆盖电压等级范围广，公司与国家电网、南方电网等建立了稳定的合作关系，并成为国家电网集中规模招标优秀供应商。报告期内，分业务来看，24H1输变电/电力工程设计与工程服务分别实现收入6.90/0.28亿元，同比分别+12.22%/+14.32%，营收均实现了稳定增长。同时，受产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等影响，2024H1输变电业务的毛利率为38.21%，同比+2.89pct；电力工程设计与工程服务业务的盈利能力也有所提升，收入同比增长14.32%的同时营业成本下降3.51%。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。未来公司将持续受益电网与特高压建设。国网中标份额可观，订单获取能力出色。国家电网近日公示输变电项目第四批中标候选人结果，总体中标金额121.37亿元，同比+28.53%，长高电新本次实现中标金额约2.33亿元，中标情况稳定，在手订单充沛。除公司传统优势产品外，500kV组合电器，550kVGIS等新产品也不断获得突破。同时，公司曾先后为我国首条1100kV特高压交流输电试验示范工程、世界首条±1100kV特高压直流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、中国首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条“疆电外送”的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及“藏中联网”“张北柔直”等国家重点工程项目提供输变电设备，具有丰富的国家电网重点建设工程的实践经验，有望持续获取较高的国家电网中标份额。 研发投入持续提升，卸掉包袱聚焦主业。2024H1公司研发投入0.35亿元，同比 +22.07%，研发投入持续加大。当前，华网电力商誉已全额计提，商誉减值风险已充分释放。2024年6月，公司拟投资0.96亿元建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，以具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。公司已形成包括特高压交直流开关成套装备关键技术、高压柔性直流输电开关设备关键技术、超大负荷电流稳定运行及复杂工况在线开断关键技术等在内的8项核心技术，具备较为突出的持续技术创新和产品开发的优势，随着产品矩阵丰富， 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-09-02)7.08元交易数据总市值（百万元）4,391.95流通市值（百万元）3,652.61总股本（百万股）620.33流通股本（百万股）515.9012个月价格区间8.76/4.72一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.26.7217.77绝对收益-4.71-2.073.89 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 市场竞争力有望进一步提升。 投资建议：在当前风光消纳压力背景下，电网投资进入景气周期。公司产品广泛应用于智能电网建设中的输配电环节，有望持续受益于新型电力系统建设的持续推进。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为3.02、3.65和4.54亿元，对应EPS为0.49、0.59和0.73元，PE为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、电网投资力度低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,223 1,493 1,919 2,381 2,957 YoY(%) -19.6 22.1 28.5 24.1 24.2 归母净利润(百万元) 58 173 302 365 454 YoY(%) -76.9 198.1 74.4 20.9 24.5 毛利率(%) 31.3 34.4 36.0 36.2 36.4 EPS(摊薄/元) 0.09 0.28 0.49 0.59 0.73 ROE(%) 2.3 7.6 11.9 12.8 13.8 P/E(倍) 76.4 25.6 14.7 12.2 9.8 P/B(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 4.7 11.6 15.7 15.3 15.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-26年公司整体营收19.19/23.81/29.57亿元，毛利率35.99%/36.22%/36.42%。其中： 输变电设备：输变电设备业务是公司的核心业务，受电网投资建设增速，下游市场需求旺盛的影响，以及公司新产品和新市场不断取得突破，订单持续增长。公司具有丰富的国家电网重点建设工程的实践经验，国网中标份额稳定。预计2024-26年实现收入18.00/22.50/28.13亿元，增长率分别为30.00%/25.00%/25.00%，毛利率为38.00%/38.00%/38.00%。 电力能源设计、服务与总包：公司2024H1加大该业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长14.32%，营业成本下降3.51%。预计2024-26年电力能源设计、服务与总包实现收入1.06/1.17/1.28亿元，增长率分别为10.00%/10.00%/10.00%，毛利率5.00%/5.00%/5.00%。 新能源发电：根据国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据。截至6月底，全国累计发电装机容量约30.7亿千瓦，同比增长14.1%。其中，太阳能发电装机容量约7.1亿千瓦，同比增长51.6%；风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。新能源发电非公司的主营业务，预计2024-26年实现收入4.63/5.09/5.60百万元，增长率分别为-2.00%/10.00%/10.00%，毛利率20.00%/20.00%/20.00%。 其他：预计2024-26年其他业务实现收入8.28/9.11/10.02百万元，增长率分别为10.00%/10.00%/10.00%，毛利率分别为5.00%/5.00%/5.00%。 表1：收入成本拆分表 2023A 2024E 2025E 2026E 输变电设备 收入（百万） 1384.75 1800.18 2250.22 2812.77 YoY（%） 24.40% 30.00% 25.00% 25.00% 毛利率(%) 37.19 38.00 38.00 38.00 电力能源设计、服务与总包 收入（百万） 96.38 106.02 116.62 128.28 YoY（%） 16.86% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率(%) 0.72 5.00 5.00 5.00 新能源发电 收入（百万） 4.72 4.63 5.09 5.60 YoY（%） -71.17% -2.00% 10.00% 10.00% 毛利率(%) -20.63 20.00 20.00 20.00 其他 收入（百万） 7.53 8.28 9.11 10.02 YoY（%） -30.71% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率(%) -3.99 5.00 5.00 5.00 合计 收入（百万） 1,493.38 1,919.10 2,381.04 2,956.67 YoY（%） 22.12% 28.51% 24.07% 24.18% 毛利率 34.44% 35.99% 36.22% 36.42% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 基于公司业务范围，我们选取电网设备核心供应商平高电气（我国高压开关等重要电气装备的龙头企业）、中国西电（唯一一家以完整输配电产业为主业的中央企业，全球领先的特高压成套装备供应商）、思源电气（输变电一次设备民企龙头）作为可比公司。可比公司2024-25年平均PE估值为24.8、19.1倍，长高电新24-25年PE估值分别为14.7、12.2倍，低于可比公司水平。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 601179.SH 中国西电 6.91 354.20 0.17 0.24 0.34 40.0 28.2 20.4 600312.SH 平高电气 18.38 249.40 0.60 0.86 1.07 30.6 21.4 17.2 002028.SZ 思源电气 65.52 507.26 2.01 2.65 3.29 32.5 24.7 19.9 平均 34.4 24.8 19.1 002452.SZ 长高电新 7.15 44.35 0.28 0.49 0.59 25.6 14.7 12.2 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至2024年9月1日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2329 2293 2909 3393 4257 营业收入 1223 1493 1919 2381 2957 现金 705 783 445 1017 712 营业成本 840 979 1228 1519 1880 应收票据及应收账款 978 914 1517 1499 2246 营业税金及附加 14 20 24 31 37 预付账款 18 22 30 34 45 营业费用 73 88 114 141 175 存货 421 362 621 594 910 管理费用 88 109 139 173 215 其他流动资产 207 212 297 249 343 研发费用 88 76 98 121 151 非流动资产 926 949 1021 1080 1150 财务费用 -4 0 -1 -2 -3 长期投资 63 111 169 227 285 资产减值损失 -83 -56 -2 0 0 固定资产 356 495 494 495 504 公允价值变动收益 -1 -0 -0 -0 -0 无形资产 112 109 118 114 110 投资净收益 -1 20 24 17 21 其他非流动资产 395 234 240 243 250 营业利润 71 207 365 439 547 资产总计 3255 3241 3931 4473 5407 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 820 689 1145 1084