2024年中报点评：经营计划完成度超过40%；盈利能力有所提升

中航沈飞（600760.SH）2024年中报点评 经营计划完成度超过40%；盈利能力有所提升2024年08月29日 事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收216.2亿元，YoY-6.6%；归母净利润16.2亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润15.9亿元，YoY+10.5%。公司业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未能如期签订合同；归母净利润增长主要受益于毛利率的提升。 连续2个季度利润同比增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）。公司季度收入同比有所波动（受合同签订进度影响），但归母净利润同比保持增长。盈利能力方面，公司2Q24毛利率为12.9%，同比增加3.02ppt；净利率为7.4%，同比增加1.46ppt。公司1H24综合毛利率同比增加2.09ppt至12.5%；净利率同比增加1.11ppt至7.5%。 研发费用同比大增39%，聚力加速科技创新。费用方面，公司1H24期间费用率为3.2%，同比增加0.88ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.5%，同比减少0.10ppt，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.6%，同比增加0.86ppt；研发费用5.7亿元，同比增长38.7%，主要是研发投入增加导致。公司加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新，同时前瞻布局战略性新兴产业，发展不断向好；4）财务费用率-0.9%，上年同期为 -1.0%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划完成度超过40%；回款增加改善经营活动净现金流。经营计划方面，公司1H24收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的43%，稳步推进全年科研生产任务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.55亿元、56.74亿元，当前股价对应2024~2026年PE为30x/24x/20x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,248 51,993 61,252 72,943 增长率（%） 11.2 12.4 17.8 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,007 3,775 4,655 5,674 增长率（%） 30.5 25.5 23.3 21.9 每股收益（元） 1.09 1.37 1.69 2.06 PE 37 30 24 20 PB 7.4 6.3 5.3 4.4 风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：40.56元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航沈飞（600760.SH）2024年一季报点评：业绩持续增长；24年经营目标保持高水平-2024/04/30 2.中航沈飞（600760.SH）2023年年报点评扣非净利润增长33%；24年预计关联采购额上调27%-2024/03/31 3.中航沈飞（600760.SH）2023年三季报点评：3Q23业绩同比增长40%；扎实推进高质量发展-2023/10/29 4.中航沈飞（600760.SH）2023年中报点评 2Q23业绩同比增长40%；筹划定增加强能力建设-2023/09/03 5.中航沈飞（600760.SH）2022年年报点评业绩同比增长35%；主机龙头降本增效成果显著-2023/04/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 46,248 51,993 61,252 72,943 成长能力（%） 营业成本 41,184 45,490 53,513 63,679 营业收入增长率11.18 12.42 17.81 19.09 营业税金及附加 137 157 178 207 EBIT增长率33.33 32.80 23.18 21.92 销售费用 13 15 18 21 净利润增长率30.47 25.52 23.33 21.88 管理费用 1,005 1,152 1,290 1,505 盈利能力（%） 研发费用 976 1,119 1,252 1,431 毛利率10.95 12.51 12.63 12.70 EBIT 3,084 4,096 5,045 6,151 净利润率6.50 7.26 7.60 7.78 财务费用 -285 -187 -247 -297 总资产收益率ROA5.42 5.62 5.92 6.11 资产减值损失 -43 -51 -73 -86 净资产收益率ROE19.92 21.25 21.87 22.20 投资收益 16 18 21 25 偿债能力 营业利润 3,397 4,264 5,258 6,408 流动比率1.31 1.27 1.28 1.29 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率0.70 0.73 0.74 0.75 利润总额 3,395 4,261 5,255 6,405 现金比率0.44 0.45 0.46 0.47 所得税 385 484 597 727 资产负债率（%）70.69 71.83 71.43 71.22 净利润 3,009 3,777 4,659 5,678 经营效率 归属于母公司净利润 3,007 3,775 4,655 5,674 应收账款周转天数56.22 71.96 71.60 71.60 EBITDA 3,941 5,020 6,125 7,425 存货周转天数103.25 103.25 103.25 103.25 总资产周转率0.81 0.85 0.84 0.85 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,572 20,622 24,840 30,145 每股收益1.09 1.37 1.69 2.06 应收账款及票据 9,424 12,528 14,685 17,488 每股净资产5.48 6.45 7.72 9.28 预付款项 9,291 10,775 12,676 15,084 每股经营现金流-1.59 3.02 2.63 3.20 存货 11,650 12,816 15,064 17,926 每股股利0.40 0.41 0.51 0.62 其他流动资产 662 1,350 1,365 1,384 估值分析 流动资产合计 46,599 58,090 68,629 82,027 PE37 30 24 20 长期股权投资 236 254 276 301 PB7.4 6.3 5.3 4.4 固定资产 4,535 5,259 6,090 6,945 EV/EBITDA26.28 20.63 16.91 13.95 无形资产 975 978 981 985 股息收益率（%）0.99 1.01 1.25 1.52 非流动资产合计 8,868 9,102 9,971 10,856 资产合计 55,466 67,192 78,600 92,883 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,071 36,173 42,339 50,383 净利润3,009 3,777 4,659 5,678 其他流动负债 8,532 9,432 11,133 13,091 折旧和摊销856 925 1,080 1,274 流动负债合计 35,603 45,605 53,472 63,474 营运资金变动-8,141 3,516 1,354 1,680 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-4,393 8,320 7,250 8,819 其他长期负债 3,606 2,660 2,674 2,674 资本开支-2,529 -1,625 -1,899 -2,116 非流动负债合计 3,606 2,660 2,674 2,674 投资-310 0 0 0 负债合计 39,209 48,264 56,146 66,148 投资活动现金流-2,184 -1,084 -1,899 -2,116 股本 2,756 2,756 2,756 2,756 股权募资251 0 0 0 少数股东权益 1,163 1,165 1,169 1,173 债务募资-5 -1,060 0 0 股东权益合计 16,258 18,928 22,454 26,735 筹资活动现金流-345 -2,186 -1,133 -1,398 负债和股东权益合计 55,466 67,192 78,600 92,883 现金净流量-6,924 5,049 4,218 5,306 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的