疫情凸显经营韧性，Q2盈利持续改善

主要财务指标 事件 8月23日，京东物流发布2022年第二季度业绩公告。2022Q2实现收入312.72亿元，同比增长20%；净亏损0.83亿元，2021年同期为净亏损42.14亿元；经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净利润2.13亿元，2021年同期为-1.36亿元。 评论 疫情下展现经营韧性，其他客户收入高增。2022年以来宏观环境存不确定性，国内疫情反复，Q2公司仍取得20%的收入增长。其中外部客户收入182亿元，同比增长27.7%，占比为58.3%：（1）外部一体化供应链客户收入为71亿元，同比增长10.6%，主要来自客户数量增长。2022Q2末，外部一体化供应链客户数同比2021年同期增长13.2%至62,566名，单客收入同比下降2.2%至11.36万元；（2）其他客户收入为111亿元，同比增长41.6%，主要由于快递快运业务量的增加，其中散单快递收入增速超过60%，反映服务品质获得客户认可。 2022Q2毛利率同比增长，单季度non-IFRS口径扭亏为盈。2022Q2公司毛利率为6.9%，同比增加1个百分点，源于：（1）精细化成本管理；（2）有效调整客户结构；（3）随着收入快速增长，规模经济效应提升。费用端，2022Q2公司销售及市场推广开支占营收比为3%，同比+0.3pct，主要原因为增加销售及市场推广人员的数量；研发开支占比为2.2%，同比-0.5pct，主要原因为效率提升及精细化成本控制；一般及行政开支占比为2.1%，同比-0.6%，主要系员工薪酬 （含股份支付）成本减少， 上述几项费用率合计下降0.7pct至7.4%。 2022Q2公司经调整后的Non-IFRS的净亏损为2.13亿元，单季度扭亏为盈，净利率0.7%，同比增加1.2pct，超出市场预期。 德邦财务将并表，优势互补做大市场。3月13日公司发布收购德邦控股公告，公司于7月26日完成收购德邦控股超过50%的股权，2022 H2 将实现财务并表。 德邦股份以零担快运业务见长，同时提供整车运输及仓储管理服务，此次交易将有助于双方物流网络和产品品类的优势互补，共同做大市场规模、做优服务体验，提升网络运营效率，降低综合运营成本，持续为客户创造更大价值。 投资建议 综合考虑2022Q2疫情影响超预期，以及德邦于2022Q3并表，调整2022-24年归母净利预测至-12.8/17.1/35.2亿元（原-8.4/13.1/28.9亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。