年中报点评：经营韧性凸显，盈利空间可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告 春秋航空(601021)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：s1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 春秋航空（601021.SH）深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 春秋航空（601021.SH）2024年中报点评：经营韧性凸显，盈利空间可期 2024年08月31日 事件：春秋航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入 98.75亿元，同比+23.0%；对应录得归母净利润13.61亿元，同比+62.3%。点评： Q2营业收入及归母净利同比增长均超10%。公司Q1/Q2营收实现 52/47亿元，同比分别+33.8%/+12.9%，对应归母净利分别8.10/5.51亿元，同比分别+127.8%/+14.1%，Q2淡季仍有超10%盈利增长，凸显经营强韧性。 毛利率略降，费用率基本持平。公司Q1/Q2毛利率17.62%/12.04%，同比分别+5.01/-2.07pct，二季度成本上涨幅度较大，毛利率有一定下降。Q1/Q2费用率分别4.16%/4.72%，同比分别-1.68/-0.05pct，Q2费 用率维稳持平。 国际线客座率超19年同期，国内线客座率基本已达到19年同期水平。公司Q2国内线运力同比+7%，客座率同比+1.37pct，回升明显，较19年同期差距缩减至0.55pct；Q2国际地区线运力恢复至19年同期70% （Q1恢复率66%），客座率较19Q2增加1.0pct，国际地区线恢复率提升。 单位收益降幅较小，成本上浮管控得当。公司Q2单位RPK收入0.391 元，同比-2.6%，较好抵抗了淡季票价下跌冲击。Q2单位ASK成本 0.314元，同比+2.6%，较19年同期+5.5%，主要受到燃油成本上涨影响。24H1公司单位航油成本同比+2.1%，较2019年同期+21.5%；油价维持高位，燃油成本承压下，成本涨幅有限，管控能力凸显。 利用率还有提升空间，非油成本仍有下降。机队建设上，截至2024年上半年末，公司机队规模达到127架，平均机龄7.5年。此前2023年 报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加8、12、14架飞机，1~7月公司已净增加6架飞机。利用率方面，24H1公司飞机日利用率达到 9.28小时，同比增长14.43%，较2019年同期利用率11.19小时还有 1.91小时差距。利用率仍有回升空间下，上半年公司单位非油成本 0.197元，同比-2.1%，较2019年同期-2.1%，实现了进一步下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利28.36、35.42、43.78亿元，同比分别+25.6%、+24.9%、+23.6%，对应每股收益分别为2.90、3.62、4.47元，8月30日收盘价对应PE分 别为17.42、13.95、11.28倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍 具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,369 2023A17,938 2024E21,337 2025E23,498 2026E25,129 增长率YoY% -22.9% 114.3% 19.0% 10.1% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) -3,036 2,257 2,836 3,542 4,378 增长率YoY% -7861.9% 174.4% 25.6% 24.9% 23.6% 毛利率% -38.5% 13.5% 13.6% 14.1% 13.9% 净资产收益率ROE% -22.2% 14.3% 15.9% 16.5% 17.0% EPS(摊薄)(元) -3.10 2.31 2.90 3.62 4.47 市盈率P/E(倍) — 21.88 17.42 13.95 11.28 市净率P/B(倍) 3.61 3.14 2.76 2.31 1.91 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,846 12,980 12,859 18,560 19,608 营业总收入 8,369 17,938 21,337 23,498 25,129 货币资金 10,208 11,583 11,127 16,627 17,462 营业成本 11,590 15,519 18,426 20,196 21,629 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 24 28 34 40 45 应收账款 105 180 172 186 195 销售费用 180 237 284 317 364 预付账款 428 385 590 666 714 管理费用 188 231 277 305 339 存货 175 202 271 309 360 研发费用 122 144 107 188 231 其他 929 630 700 772 877 财务费用 622 261 281 273 160 非流动资产 31,574 31,258 31,350 32,693 33,683 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 5 5 5 5 5 投资净收益 -13 -1 2 0 0 固定资产 17,283 19,073 20,669 21,765 22,560 其他 954 1,101 1,361 1,900 2,694 无形资产 765 751 745 739 734 营业利润 -3,417 2,616 3,291 4,079 5,054 其他 13,521 11,429 9,930 10,184 10,384 营业外收支 18 26 30 78 97 资产总计 43,420 44,238 44,210 51,253 53,291 利润总额 -3,399 2,642 3,321 4,157 5,151 流动负债 13,446 12,796 11,746 15,365 14,707 所得税 -363 385 485 615 773 短期借款 5,405 3,785 2,785 3,885 2,985 净利润 -3,036 2,257 2,836 3,542 4,378 应付票据 128 0 179 196 228 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 534 902 1,049 1,156 1,250 归属母公司净利润 -3,036 2,257 2,836 3,542 4,378 其他 7,380 8,109 7,733 10,128 10,244 EBITDA -467 5,358 6,016 6,896 7,909 非流动负债16,28015,69214,57814,46212,780 EPS(当 -3.30 2.31 2.90 3.62 4.47 长期借款 10,896 11,100 10,800 10,600 10,700 负债合计 29,727 28,488 26,325 29,827 27,486 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 439 6,694 6,806 6,733 7,373 归属母公司 13,693 15,750 17,885 21,427 25,805 净利润 -3,036 2,257 2,836 3,542 4,378 负债和股东43,42044,23844,21051,25353,291权益 折旧摊销 2,344 2,442 2,414 2,466 2,598 财务费用 618 256 513 495 493 重要财务指单位:百 投资损失131-200 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变 528 1,699 991 339 -12 其他5,3844,5923,7783,8622,080现金流量表单位:百万元 同比 -22.9% 114.3% 19.0% 10.1% 6.9% 投资活动现-4,544 -2,748 -2,537 -3,675 -3,471 归属母公司净利润 -3,036 2,257 2,836 3,542 4,378 资本支出-4,572 -3,203 -2,770 -3,321 -3,361 同比 - 174.4% 25.6% 24.9% 23.6% 长期投资-122 121 200 -110 -120 毛利率（%） -38.5% 13.5% 13.6% 14.1% 13.9% 其他150 334 33 -244 10 ROE% -22.2% 14.3% 15.9% 16.5% 17.0% 筹资活动现6,906 -2,712 -4,740 2,442 -3,068 EPS(摊薄)(元) -3.10 2.31 2.90 3.62 4.47 吸收投资2,972 0 -47 0 0 P/E — 21.88 17.42 13.95 11.28 借款2,596 -1,416 -1,300 900 -800 P/B 3.61 3.14 2.76 2.31 1.91 支付利息或 -571 -553 -1,197 -495 -493 EV/EBITDA -166.25 11.15 9.49 7.86 6.64 现金流净增 3,055 1,287 -456 5,500 834 营业总收入8,36917,93821,33723,49825,129其它-293954-109-84 股息加额 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。