业绩高于预告值，看好旺季运价弹性

事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入为115.8亿元，同比增长54.1%（调整后，下同）；归母净利润为28.1亿元，同比增长1667%，高于此前业绩预告值（25.6亿元）；扣非净利润为24.2亿元，同比增长1492%，高于此前业绩预告值（22.3亿元）。其中Q2实现营业收入为59.4亿元，同比增长47.3%，环比增长5.6%；归母净利润为17.1亿元，同比增长1179%，环比增长56.1%；扣非净利润为15.4亿元，同比增长1122%，环比增长73.8%。 外贸油运业务盈利大幅增长。23年H1公司外贸油运业务实现收入76.0亿元，同比增长92.7%；毛利27.7亿元，较上年同期（亏损4.1亿元）扭亏为盈。其中，Q2实现收入39亿元，环比增长5.3%；毛利15.5亿元，环比增长27.4%。 上半年公司外贸油运业务表现亮眼，主要是由于1）受益于中国原油需求的阶段性增长及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献，上半年VLCC运价中枢处于相对高位；参考22年12月-23年5月VLCCTCE均值31,911美元/天，其中后三个月均值38,966美元/天，环比增长59%。2）上半年尽管成品油套利窗口减少，使得跨区货源出现下滑，LR、MR船型运价表现整体呈现高位盘整后回落调整的态势，但运价表现仍大幅高于去年同期水平。3）此外，上半年公司处置5艘油轮（3艘为VLCC），共计产生处置收益3.98亿元。 油运景气周期向上，旺季运价弹性可期。展望未来，扎实的供需基本面为油运的高景气度提供了良好支撑：需求端，俄乌冲突引发的全球原油贸易重构给市场带来的红利仍在，中国原油需求复苏也对运输需求注入动力，Clarksons预测23年原油吨海里需求预计增长6.6%。供给端，运力低增速奠定周期向上基础，Clarksons预测23年原油轮供给增长率为2.1%，大幅低于吨海里需求增长；截至23年7月底，VLCC手持订单量占总运力比重处于历史最低值；全球油轮船队正集中老龄化、环保约束老龄船生产力进一步下降等。 内贸油运、LNG运输业务收益较为稳定。内贸油运业务：公司与多家核心客户签订COA合同，锁定90%以上基础货源，收益较为稳定；上半年实现收入30.7亿元，同比增长4.0%；毛利7.0亿元，同比减少2.1%。LNG运输业务：公司LNG船舶绑定长期租约，给公司带来稳定收益；上半年实现净利润4.03亿元，同比增长5.5%；随着更多项目加速落地，公司LNG运输业务将稳步增长。 投资建议：油运处景气上行周期，未来2-3年供给刚性凸显，旺季运价高度值得期待；公司作为全球油运龙头，油轮船队规模全球第一，盈利弹性有望充分释放。考虑到上半年运价表现超预期、未来两年行业周期上行，我们上调公司23、24年净利润预测分别为56亿、66亿（原为45亿、53亿），新增25年预测为77亿；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。 公司盈利预测与估值简表