医药生物行业周报：兼备主业反转和传统药企转型逻辑的优质标的：康辰药业

行业研究 报医药生物 告 2023-02-25 行业周报 看好/维持 医药 兼备主业反转和传统药企转型逻辑的优质标的：康辰药业 22/4/21 22/6/21 22/8/21 22/10/21 22/12/21 走势对比 本周我们讨论兼备主业反转和传统药企转型逻辑的标的：康辰药业 22/2/21 3% 太 (17%) 平 (38%) (59%) 洋(79%) 证(100%) 券 股 医药生物沪深300 大单品血凝酶受益手术量恢复和医保续约后在支付终端的价格优势，销量有望在今年明显反弹。 血凝酶（苏灵）于今年医保成功续约且取消支付限制（术前使用亦可报销），同时竞品仍保留医保支付限制，苏灵今年有望在医院手术量恢复+单个患者平均用量增加+相对竞品质优价廉的三重因素下，销售额快速反转 份子行业评级 已开展犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶临床试验，有望快速进军宠物创新 有药蓝海市场。 限血凝酶有望明年在宠物药市场推出，目前宠物医院中手术止血药大部 公推荐公司及评级 司证券 研相关研究报告： 究《持续关注疫后诊疗量复苏相关投 报资机会》--2023/02/12 告《太平洋医药行业周报20230205： 疫情影响趋缓，关注需求边际改善 带来的估值反弹》--2023/02/05 《自研品种伊立替康获准进入III 期临床，顺利向产业链下游延伸》 --2023/01/30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 分为人用血凝酶（包括公司的苏灵）、通用型（包括猪、马、牛、羊、猫、犬）兽用血凝酶（包括安络血等）、止血粉（理论上只适用于剪指甲时产生的伤口）等，犬类专用的产品相对更有合规性，且公司的产品在宠物医院市场有一定知名度，推出后有望快速在宠物医院铺开。 KC1036临床试验涵盖临床需求未被满足的晚期食管鳞癌，估测市场空间可观。 自研创新药KC1036(主要作用于AXL受体酪氨酸激酶、VEGF2、FMS样的酪氨酸激酶3)为多靶点TKI，属FIC品种，首个适应症选择临床需求未被满足的食管癌、胸腺癌等，目前晚期复发或转移性消化系统肿瘤已处于1b/2期阶段。国内晚期食管鳞癌人数约27万人，国内目前无针对食管鳞癌的小分子靶向药获批，在研品种中基本是pd-1单抗，小分子药物较少，根据《AcquiredResistancetoImmuneCheckpointInhibitors》，食管癌PD-1获得性耐药的比例为42%，假设KC1036获批上市时PD-1在晚期食管鳞癌患者中的渗透率为50%，据以上可假设KC1036在晚期食管鳞癌中的渗透率为10%，假设每位患者年花费10万/年，可得KC1036在PD-1/PD-L1耐药食管鳞癌适应症的销售峰值为27亿元。KC1036具有靶点新颖、抗肿瘤作用显著、毒性小等特点，有望快速进入注册性临床试验，有力证明公司的创新转型成效。 风险提示：院内手术量恢复速度不及预期，研发进展不及预期，市场 疫情影响趋缓，关注需求边际改善带来的估值反弹 2 行业周报P 竞争激烈。 行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（2月 20日-2月24日）生物医药板块下跌0.89%，跑输沪深300指数 1.55pct，跑输创业板指数0.06pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周中信医药子板块普跌，其中中药饮片、医疗服务板块跌幅较大，分别下跌2.11%、1.40%。 投资建议： 近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹。 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 2）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 2、下行风险有限，静待基本面催化。 1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 5）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 疫情影响趋缓，关注需求边际改善带来的估值反弹 3 行业周报P 目录 一、兼备主业反转和传统药企转型逻辑的标的：康辰药业5 二、行业观点及投资建议：持续关注疫后诊疗恢复相关投资机会6 三、板块行情9 （一）本周板块行情回顾：中药饮片板块保持上涨9 1、本周生物医药板块走势：中药饮片板块明显上涨，化学原料药、医疗服务明显下跌 9 2、医药板块整体估值有所回落，溢价率有所回落9 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金略有下降10 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 疫情影响趋缓，关注需求边际改善带来的估值反弹4 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势错误!未定义书签。 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅错误!未定义书签。 图表3：本周中信各大子板块涨跌幅错误!未定义书签。 图表4：2010年至今医药板块整体估值溢价率错误!未定义书签。 图表5：2010年至今医药各子行业估值变化情况错误!未定义书签。 图表6：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）错误!未定义书签。 图表7：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）错误!未定义书签。 图表8：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）错误!未定义书签。 图表9：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）错误!未定义书签。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 疫情影响趋缓，关注需求边际改善带来的估值反弹5 一、兼备主业反转和传统药企转型逻辑的标的：康辰药业 本周我们讨论兼备主业反转和传统药企转型逻辑的标的：康辰药业 大单品血凝酶受益手术量恢复和医保续约后在支付终端的价格优势，销量有望在今年明显反弹。血凝酶（苏灵）于今年医保成功续约且取消支付限制（术前使用亦可报销），同时竞品仍保留医保支付限制，苏灵今年有望在医院手术量恢复+单个患 者平均用量增加+相对竞品质优价廉的三重因素下，销售额快速反转 已开展犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶临床试验，有望快速进军宠物创新药蓝海市场。血凝酶有望明年在宠物药市场推出，目前宠物医院中手术止血药大部分为人用血凝酶（包括公司的苏灵）、通用型（包括猪、马、牛、羊、猫、犬）兽用血凝酶（包 括安络血等）、止血粉（理论上只适用于剪指甲时产生的伤口）等，犬类专用的产品相对更有合规性，且公司的产品在宠物医院市场有一定知名度，推出后有望快速在宠物医院铺开。 KC1036临床试验涵盖临床需求未被满足的晚期食管鳞癌，估测市场空间可观。自研创新药KC1036(主要作用于AXL受体酪氨酸激酶、VEGF2、FMS样的酪氨酸激酶3)为多靶点TKI，属FIC品种，首个适应症选择临床需求未被满足的食管癌、胸腺癌等，目前晚期复发或转移性消化系统肿瘤已处于1b/2期阶段。国内晚期食管鳞癌人数 约27万人，国内目前无针对食管鳞癌的小分子靶向药获批，在研品种中基本是pd-1单抗，小分子药物较少，根据《AcquiredResistancetoImmuneCheckpointInhibitors》，食管癌PD-1获得性耐药的比例为42%，假设KC1036获批上市时PD-1在晚期食管鳞癌患者中的渗透率为50%，据以上可假设KC1036在晚期食管鳞癌中的渗透率为10%，假设每位患者年花费10万/年，可得KC1036在PD-1/PD-L1耐药食管鳞癌适应症的销售峰值为27亿元。KC1036具有靶点新颖、抗肿瘤作用显著、毒性小等特点，有望快速进入注册性临床试验，有力证明公司的创新转型成效。 风险提示：院内手术量恢复速度不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 二、行业观点及投资建议：持续关注疫后诊疗恢复相关 投资机会 行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（2月20日-2月24日）生物医药板块下跌0.89%，跑输沪深300指数1.55pct，跑输创业板指数0.06pct，在30个 中信一级行业中排名末游。本周中信医药子板块普跌，其中中药饮片、医疗服务板块跌幅较大，分别下跌2.11%、1.40%。 图表1：本周中信医药指数走势图表2：本周生物医药子板块涨跌幅 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 % 医药生物 沪深300 创业板指 23/2/20 23/2/21 23/2/22 23/2/23 23/2/24 子板块涨跌幅（%） 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 % 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹： 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 2）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 2、下行风险有限，静待基本面催化。 1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 上游原材料竞争力凸显： 1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 2）VD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化 率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗、新产业；其他：键凯科技、山东药玻。 2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和