公司简评报告：内销保持较高增速，完善全球化布局

公司研究 2024年09月02日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 爱柯迪（600933）：内销保持较高增速，完善全球化布局 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收32.49亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+14%；2024Q2实现营收16.07亿元，同比+16%，归母净利润2.18亿元，同比 -4%。 汽车类产品收入增长稳健，内销增速较快。分产品来看，2024H1公司汽车类产品实现营收31.24亿元，同比+25%；工业类产品实现营收1.01亿元，同比-9%。分区域来看，2024H1公司外销收入17.69亿元，同比+16%，内销收入14.55亿元，同比+34%。 13 2 -9% -19% -30% -41% -52% -63% 相关研究 爱柯迪 沪深300 原材料价格、汇兑损失等因素扰动短期盈利水平。公司2024H1毛利率为28.68%，同比-0.38pct，其中2024Q2毛利率为27.66%，同比-0.87pct，铝价波动及行业淡季影响下同比 % % 23-0923-1224-0324-06 数据日期 2024/08/30 收盘价 12.30 总股本(万股) 97,736 流通A股/B股(万股) 91,099/0 资产负债率(%) 40.28% 市净率(倍) 1.44 净资产收益率(加权) 6.26 12个月内最高/最低价 25.80/11.59 略减，后续有望改善。期间费用方面，公司2024H1期间费用率为13.14%，同比+3.67pct其中财务费用率同比+3.44pct；2024Q2期间费用率12.99%，同比+7.05pct，其中财务费用率同比+5.76pct，汇兑损失增加导致短期期间费用率同比上升。 中小件行业龙头地位稳固，积极向新能源汽车相关中大件产品拓展。公司作为中小件领域“隐形冠军”，持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电 机零件等传统优势产品市占率，并向三电壳体、车身结构件等中大件产品拓展，2022-2023年新能源汽车用产品收入占比约20%、30%，2024H1占比超过30%。公司计划2025年、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比超过25%、40%。 汽车零部件本地化生产需求提升，稳步推进北美、东南亚、欧洲产能布局。墨西哥二期工 《爱柯迪（600933）：新能源汽车产品占比持续提升，加速全球产能布局 ——公司简评报告》2024.04.30 《爱柯迪（600933）：营收延续较高增速，新能源汽车项目在手订单丰富 ——公司简评报告》2023.10.31 《爱柯迪（600933）：新能源、智能驾驶领域项目增长强劲，积极推进国内外产能布局》2023.07.18 厂建设稳步推进，计划于明年二季度投产，按前期产能规划，拟新增新能源汽车结构件产 能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年；马来西亚生产基地铝合金材料生产线7月已开始量产，部分锌合金零件产线计划四季度量产，保障公司原材料供应并拓展东南亚、美国市场；匈牙利子公司上半年成立，相关生产基地筹划中。 投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元（原预测值为11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元）， 对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元（原预测值为1.16元、1.47元、1.83元），按2024年8月30日收盘价计算，对应PE为12X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3206 4265 5957 7536 9174 10889 同比增速(%) 24% 33% 40% 27% 22% 19% 归母净利润(百万元) 310 649 913 1041 1305 1581 同比增速(%) -27% 109% 41% 14% 25% 21% 毛利率(%) 26% 28% 29% 29% 29% 29% 每股盈利(元) 0.32 0.66 0.93 1.07 1.33 1.62 ROE(%) 7% 12% 14% 13% 15% 16% PE(倍) 39 19 13 12 9 8 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月30日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,943 1,507 1,835 2,178 营业收入 5,957 7,536 9,174 10,889 应收票据及账款 1,960 2,304 2,804 3,328 营业成本 4,224 5,356 6,520 7,737 预付账款 146 142 172 205 营业税金及附加 70 53 64 76 其他应收款 76 103 126 149 销售费用 86 106 124 142 存货 980 1,493 1,818 2,157 管理费用 322 392 459 523 其他流动资产 411 812 946 1,087 研发费用 280 347 413 468 流动资产总计 5,516 6,361 7,701 9,104 财务费用 -58 126 127 148 长期股权投资 12 14 17 19 其他经营损益 -0 -0 -0 -0 固定资产 3,488 4,378 4,871 5,265 投资收益 10 34 34 34 在建工程 447 402 357 313 公允价值变动损益 -8 - - - 无形资产 544 537 596 622 营业利润 1,065 1,189 1,490 1,807 长期待摊费用 363 182 - - 其他非经营损益 -0 3 3 3 其他非流动资产 1,185 1,285 1,285 1,285 利润总额 1,065 1,192 1,493 1,810 非流动资产合计 6,039 6,798 7,126 7,504 所得税 139 118 148 179 资产总计 11,555 13,159 14,827 16,607 净利润 926 1,074 1,345 1,631 短期借款 1,448 948 1,503 1,981 少数股东损益 12 33 41 50 应付票据及账款 713 907 1,104 1,311 归属母公司股东净利润 913 1,041 1,305 1,581 其他流动负债 356 401 485 573 EBITDA 1,763 2,061 2,495 2,783 流动负债合计 2,517 2,256 3,092 3,864 NPOLAT 885 1,185 1,457 1,762 长期借款 1,643 1,643 1,643 1,643 EPS(元) 0.93 1.07 1.33 1.62 其他非流动负债 841 841 841 841 主要财务比率 非流动负债合计 2,484 2,484 2,484 2,484 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 5,001 4,740 5,576 6,348 成长能力 股本 897 975 975 975 营业收益率 18% 16% 16% 17% 资本公积 2,313 3,436 3,436 3,436 EBIT增长率 54% 31% 23% 21% 留存收益 3,118 3,749 4,541 5,500 EBITDA增长率 52% 17% 21% 12% 归属母公司权益 6,328 8,160 8,951 9,910 净利润增长率 41% 14% 25% 21% 少数股东权益 226 259 300 349 盈利能力 股东权益合计 6,555 8,419 9,251 10,259 毛利率 29% 29% 29% 29% 负债和股东权益合计 11,555 13,159 14,827 16,607 净利率 16% 14% 15% 15% 现金流量表 ROE 14% 13% 15% 16% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 8% 8% 9% 10% 税后经营利润 926 1,006 1,277 1,563 ROIC 13% 14% 13% 14% 折旧与摊销 756 743 875 825 估值倍数 财务费用 -58 126 127 148 P/E 13 12 9 8 其他经营资金 -334 -999 -689 -723 P/S 2 2 1 1 经营性现金净流量 1,290 876 1,590 1,812 P/B 2 1 1 1 投资性现金净流量 -2,048 -1,476 -1,176 -1,176 股息率 2% 3% 4% 5% 筹资性现金净流量 131 165 -86 -293 EV/EBIT 22 11 9 8 现金流量净额 -563 -435 328 343 EV/EBITDA 13 7 6 6 EV/NOPLAT 25 12 10 9 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月30日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因