公司简评报告：营收延续较高增速，新能源汽车项目在手订单丰富

公司研究 2023年10月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 爱柯迪（600933）：营收延续较高增速，新能源汽车项目在手订单丰富 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营收42.35亿元，同比+40%，归母净利润5.98亿元，同比+47%，扣非净利润5.89亿元，同比+48%；Q3实现营收15.91亿元，同比+33%，归母净利润2.02亿元，同比+4%，扣非净利润1.99亿元，同比-6%。 毛利率环比平稳改善，汇兑损失拖累短期财务费用率。Q3公司毛利率为28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，规模效应下毛利率环比小幅改善；期间费用率为12.28%，同比 +4.99pct，环比+6.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、+0.17pct、+0.25pct、+4.73pct，环比-0.13pct、+0.19pct、-0.07pct、+6.35pct 数据日期 2023/10/30 收盘价 21.91 总股本(万股) 89,609 流通A股/B股(万股) 88325.86/0 资产负债率(%) 45.22% 市净率(倍) 3.47 净资产收益率(加权) 10.66% 12个月内最高/最低价 26.12/16.83 汇兑损失对公司短期财务费用率和业绩增速产生一定影响。 相关研究 1.爱柯迪（600933）：新能源、智能驾驶领域项目增长强劲，积极推进国内外产能布局-公司简评报告 2.爱柯迪（600933）：中小件冠军转型新能源汽车+智能驾驶，持续加码北美市场-公司简评报告 加速向中大件战略转型，新能源汽车项目在手订单丰富。公司作为中小件领域的隐形冠军，近年来积极开拓新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等产品类 型，新能源汽车、智能驾驶领域产品占比不断提升。2020-2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%、70%、70%，2023H1新能源汽车项目占比超过90%，其中三电系统占比约40%，车身结构件占比超过30%，新业务已成为公司的主要增长点。据公司公告，截至2023年9月初，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元。 推进马鞍山、墨西哥生产基地建设，提升三电系统、结构件产能。公司持续完善国内外产能布局，国内方面，柳州生产基地和宁波的爱柯迪智能制造科技产业园项目已在去年竣工 投产；安徽含山的新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期项目今年3月动工，计划2024年下半年竣工。海外方面，墨西哥一期生产基地已在今年7月投入量产，公司拟定增募资不超过12亿元，投资建设墨西哥二期生产基地，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。 投资建议：根据下游市场情况调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润8.64亿元11.43亿元、14.55亿元（原预测值分别为8.10亿元、10.84亿元、13.20亿元），对应EPS为0.96元、1.28元、1.62元（原预测值分别为0.90元、1.21元、1.47元），按2023年10月30日 收盘价计算，对应PE为23X、17X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、原材料成本及海运费波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2591 3206 4265 5873 7396 9247 同比增速(%) -1% 24% 33% 38% 26% 25% 归母净利润(百万元) 426 310 649 864 1143 1455 同比增速(%) -3% -27% 109% 33% 32% 27% 毛利率(%) 30% 26% 28% 30% 31% 31% 每股盈利(元) 0.48 0.35 0.72 0.96 1.28 1.62 ROE(%) 10% 7% 12% 12% 15% 17% PE(倍) 46 63 30 23 17 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年10月30日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,514 1,514 1,479 1,849 营业收入 4,265 5,873 7,396 9,247 应收票据及账款 1,398 1,794 2,259 2,825 营业成本 3,081 4,097 5,136 6,389 预付账款 90 65 81 102 营业税金及附加 29 41 52 65 其他应收款 66 78 98 123 销售费用 64 76 96 120 存货 862 1,177 1,475 1,835 管理费用 251 341 422 518 其他流动资产 278 446 562 703 研发费用 205 282 348 425 流动资产总计 5,207 5,075 5,956 7,437 财务费用 -87 93 75 99 长期股权投资 8 9 9 9 其他经营损益 -0 -0 -0 -0 固定资产 2,743 3,685 4,231 4,680 投资收益 24 37 37 37 在建工程 243 218 194 170 公允价值变动损益 -4 - - - 无形资产 441 451 528 571 营业利润 741 977 1,295 1,650 长期待摊费用 327 164 - - 其他非经营损益 1 8 8 8 其他非流动资产 954 1,054 1,054 1,054 利润总额 742 985 1,304 1,659 非流动资产合计 4,717 5,581 6,016 6,484 所得税 68 90 119 152 资产总计 9,924 10,656 11,972 13,922 净利润 674 895 1,185 1,507 短期借款 1,290 - 370 1,136 少数股东损益 25 31 41 52 应付票据及账款 586 813 1,019 1,267 归属母公司股东净利润 649 864 1,143 1,455 其他流动负债 223 320 399 495 EBITDA 1,158 1,715 2,145 2,490 流动负债合计 2,100 1,132 1,788 2,898 NPOLAT 597 972 1,245 1,589 长期借款 1,488 1,488 1,488 1,488 EPS(元) 0.72 0.96 1.28 1.62 其他非流动负债 722 722 722 722 主要财务比率 非流动负债合计 2,210 2,210 2,210 2,210 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 4,310 3,342 3,998 5,108 成长能力 股本 883 961 961 961 营业收益率 17% 17% 18% 18% 资本公积 2,168 3,291 3,291 3,291 EBIT增长率 51% 65% 28% 27% 留存收益 2,362 2,830 3,449 4,236 EBITDA增长率 43% 48% 25% 16% 归属母公司权益 5,413 7,081 7,700 8,488 净利润增长率 109% 33% 32% 27% 少数股东权益 201 232 274 326 盈利能力 股东权益合计 5,615 7,314 7,974 8,814 毛利率 28% 30% 31% 31% 负债和股东权益合计 9,924 10,656 11,972 13,922 净利率 16% 15% 16% 16% 现金流量表 ROE 12% 12% 15% 17% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 7% 8% 10% 10% 税后经营利润 674 833 1,122 1,444 ROIC 13% 14% 15% 16% 折旧与摊销 503 636 766 732 估值倍数 财务费用 -87 93 75 99 P/E 30 23 17 13 其他经营资金 -459 -513 -600 -736 P/S 5 3 3 2 经营性现金净流量 632 1,050 1,363 1,540 P/B 4 3 3 2 投资性现金净流量 -1,620 -1,469 -1,169 -1,169 股息率 1% 2% 3% 3% 筹资性现金净流量 2,082 -580 -229 -0 EV/EBIT 27 19 16 13 现金流量净额 1,180 -999 -35 370 EV/EBITDA 15 12 10 9 EV/NOPLAT 29 22 17 14 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年10月30日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。