9月氯碱：关注宏观和忘记支撑

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756 目录 01氯碱走势回顾 烧碱：金九旺季支撑关注液氯价格 02 PVC：供需延续偏弱关注宏观扰动 03 走势回顾：烧碱现货运行情况01 2024以来烧碱现货价格山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。 1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月之后进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。 8月山东基准地32%碱现货价格上涨30元/吨至830元/吨。 走势回顾：烧碱期货运行情况01 8月主力合约换月，烧碱加权8月涨2.75%收于2539元/吨。 走势回顾：烧碱基差波动较大01 烧碱期货于2023年9月15日在郑商所上市，目前上市时间不长，品种交易量还有待进一步提升，尤其是受制于液体危化品的特殊性，交割体量还不大。烧碱现货波动幅度小于期货，期现联动性还不够紧密。 基差波动大，主要受盘面影响，仓库高交割成本使得期货多负基差运行为主，进入交割月后基差会逐步回归。对于期货价格走势而言，一方面考验现货成色，另一方面重点走交割逻辑。 走势回顾：PVC期货价格走势02 8月主力09合约换月，PVC加权8月跌2.86%收于5590元/吨，8月15号开始，衰退交易有所消散，加上基本面出口和旺季预期的支撑，盘面跌势放缓。 走势回顾：PVC期现货价格走势02 2024年以来华东PVC现货价格维持在5550-6180元/吨之间。价格较过去几年重心有所下移，基差进一步走弱，月差走扩。6月开始期货在宏观预期转弱之下继续大幅走跌，现货相对抗跌，基差略有走强。 8月PVC常州市场价下跌180元/吨至6380元/吨。 02 成本利润：近期氯碱利润收窄01 2024年来煤价中枢下移，液氯格局好转，氯碱企业利润偏好。煤炭供需偏宽松，中枢下移，旺季煤价存在底部支撑。近期液氯价格变动频繁，再次补贴状态，氯碱利润收窄，继续关注夏季高温对液氯价格影响。 供应：烧碱产量维持高位02 今年产量高位，截至目前2024年来产量约2775万吨，同比增7.67%。一方面是有新增产能，另一方面源于液氯价格表现较好，氯碱利润维持高位，检修较少，开工同比提升。 8月开工率维持在80%左右。高温雨水较多，液氯价格补贴状态，氯碱利润收窄，检修增多，开工有下滑。 8月库存维持去化。截至20240829，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存29.46万吨(湿吨)，环比下跌13.3%，同比下跌1.55%。 供应：新增产能计划较多02 上半年烧碱共投产114万吨，目前处于投产周期，下半年依旧有不少计划投产产能。投产计划来看下半年计划投产166.5万吨，小厂居多。山东民祥15万吨氯碱装置8月20日开车投产。 上半年多数企业检修完毕，目前已公布的9月检修计划较少。齐鲁和渤化已经重启，9月烧碱供应预计增加，关注液氯及氯碱综合利润。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 国产矿恢复缓慢。1-7月国产铝土矿3281万吨，较去年同期少产692万吨，同比-17.4%。在环保安监的影响下，露天矿和大量小型矿复产依然难度大。进口矿供应增加。1-7月总进口9244万吨，进口增加740万吨，同比增近8.71%。几内亚雨季结束，进口矿发运量或有回升。总的来看，国产矿山减停产产生的供应缺口较大，铝土矿进口总量维持同比增长弥补缺口。近期降雨天气对于国内矿山及几内亚铝土矿的开采外运均有一定的影响。国内铝土矿库存低位，市场矿石供应依然偏紧。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 截至7月，我国氧化铝建成产能10402万吨，运行产能8815万吨。2023年底受环保扰动、矿石供应紧张等因素，氧化铝减停产较多。2024年来随着环保限制解除、进口矿提升，氧化铝运行产能得到提升。 氧化铝需求好、高利润，但配矿调试、赤泥排放以及生产线检修等因素频繁限制氧化铝产量释放。此外，目前的开工率中部分铝土矿来源是进口矿，铝土矿耗碱量大约是国产矿的1/3，进口替代降低耗碱量。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 整体来看，9月西南地区电解铝复产，氧化铝在需求好高利润下，开工有提升意愿，但矿石供应紧缺缓解难度仍存，开工提升幅度有限。加上进口矿替代导致耗碱量降低，氧化铝对烧碱需求提振空间或有限。 需求：非铝需求维持刚需03 印染化纤行业消费约占烧碱总需求的16%。2024年在国内延续复，1-7月服装鞋帽、针纺织品类商品零售额累计达到8033.2亿元，同比增长0.5%。目前粘胶短纤开工约85%左右，江浙织机开机率在65%左右，江浙印染厂开机率在64%左右，处于往年中位水平。 国内纺织服装消费延续温和复苏，终端季节性较强，基本符合“金三银四”、“金九银十”的规律，旺季对烧碱需求有望提升。重点关注国内刺激政策以及海外补库周期强度。 需求：非铝需求维持刚需03 造纸行业约占在烧碱下游消费的10%左右。2024年1-7月，全国机制纸及纸板累计产量8958万吨，累计同比上升11.8%。成品纸市场及终端需求的稳定复苏，加上近年来造纸行业处于产能扩张周期，整体纸浆和造纸领域对烧碱需求将维持稳定增长态势。新增产能集中在下半年释放，加上“金九银十”季节性开工旺季，预计下半年需求更好。 新能源行业约占在烧碱下游消费的5%左右。国内新能源汽车销量高增速背景下，三元前驱体、氢氧化锂等供需双增，对烧碱形成提振。 需求：出口市场预计偏稳03 2024年烧碱出口如期下滑，1-7月累计出口量约158万吨，同比降3.55%。出口欧洲下滑，出口澳大利亚和印尼占比增加。5月因日韩检修，国内获得出口机会，出口数据较好。 9月内需逐步旺季，国内价格有小幅走强预期，外需持稳为主，出口环比或变化不大。此外，人民币升值，关注内外价差能否带来出口机会。 基差与仓单04 从历史交割来看，05合约最高637手仓单，5月最终交割量485手，交割后发现烧碱多头接货的难度较大。06合约进入交割月持仓54手、仓单量34张（6月不注销）、最终交割40手，体量都较小。07合约70张仓单，多头接货难度大的考量重现，多头主动撤离，盘面贴水进入交割月。08合约7月底大幅反弹，主要因为进入交割月但没有仓单，裸空离场。 8月21日烧碱出32张仓单预报，市场亦有仓单小作文，多头接货难的担忧再现，近月盘面大幅下跌，月间再次走反套逻辑。现货稳中向好，盘面跌至低位后有反弹需求，加上整体大盘走势偏强，烧碱再次上涨。09合约420手持仓，32张仓单进入交割月。总的来讲，若以大持仓量进入交割月，而迟迟没有仓单出来，有可能会裸空离场会带来反弹。而一但仓单出来，多头接货难的考量可能又将重现，因此，后期重点关注仓单的情况。仓单注册，一方面考量盘面基差情况，另一方面则关注对未来现货价格的预期。 烧碱：金九旺季支撑关注液氯价格05 总体观点：行业处于“以碱补氯”周期，利润好于氯端，烧碱仍处于产能扩张周期，整体需求增速放缓，大方向供需趋于宽松，去年供需错配带来的高点在今年或难再现。目前液氯持续补贴状态，下游需求淡旺季转变的节点，现货矛盾不大，基准地现货稳中向好运行。期货价格除现货供需外，受到交割逻辑影响大，但目前01距离交割月较远，影响相对小。9月预计供需双增，在液氯低位+下游淡旺季转换下，持震荡偏强看待。 操作策略：建议01回落低多为主，也可择机选择近月10博弈短期交割逻辑机会。品种波动较大，轻仓参与，注意风控。 重点关注：1、仓单和基差情况；2、液氯价格、装置开工、铝土矿供应。 03 成本利润：能源价格走势01 需求前景担忧，油价前期走弱。若供给侧出现干扰，油价或存反弹空间，继续关注OPEC+政策、地缘冲突、美元货币政策等。 需求不足，煤炭供需偏宽松，中枢下移，旺季煤价存在底部支撑。 成本利润：电石弱势运行01 2024年来电石价格同比环比重心下移，电石开工维持低位。电石产能过剩，下游需求疲软，电石价格、利润承压，易跌难涨。上涨机会依赖于限电或降负等缩减电石供应量，PVC单吨耗电约在450度，电石单吨耗电约在3400度，生产1吨PVC需耗用1.4吨左右电石。 成本利润：PVC利润低位01 2024年来电石法随着原料成本走跌，电石法成本同比降低，电石法利润由于PVC下跌利润依旧偏差，近期略有修复。乙烯法成本同比略有抬升，随着PVC价格走跌，乙烯法利润走弱幅度较大，近期有所修复。 截止8月29日，PVC电石法企业平均成本在5204元/吨，环比增加102元/吨，同比减少1069元/吨；平均毛利在107元/吨，环比减少93元/吨，同比增加352元/吨。乙烯法企业平均成本在65818元/吨，环比减少199元/吨，同比减少389元/吨；平均毛利在-6元/吨，环比增加198元/吨，同比减少285元/吨。 02供应：PVC产量维持高位 2024年一季度开工较为平稳，二季度以来开工受检修影响大。2024年来平均开工约77%。1-8月产量预估在1546.13万吨，同比增加3.87%。 目前PVC产能利用率处中低水平，利润低位，部分装置保持低负荷运 行。截至8月29日，PVC周度产能利用率在74.82%，环比减少1.95%，同比增加2.63%。 供应：PVC库存持续高企02 需求低迷，库存高企，去库之路漫长。截至8月29日，PVC第三方库存在55.30万吨，环比减少2.85%，同比增加19.59%；全样本生产企业库存环比增加1.52%在36.86万吨；32家样本企业企业预售量在57.68万吨，环比减少3.90%。 02供应：产能增速低关注装置负荷 产能低速扩张，上半年镇洋发展30万吨3月底量产，陕西金泰一期30万吨5月成功投产，6月对外销售。下半年还有陕西金泰30万吨，预计影响09合约，甘肃鸿丰30万，预计主要影响01合约。 从产能来看，大部分低效产能已经退出市场，国有企业由于肩负着社会责任，并不轻易停产。目前8月检修计划仍存，后期计划偏少，整体供应将维持继续回归的预期，后期关注低利润下上游降负荷情况。 需求：地产数据较差政策宽松预期03 目前不管从体感还是数据来看，消费者信心和对未来房价的预期暂未有方向性改变，地产数据表现依旧持续疲弱，仍面临在建面积收缩、新开工难以补位、竣工陨落、地产销售未见底、投资提振效果一般等困局，弱现实延续。 但对政策仍存有预期，主要是基于完成5%的GDP目标，迫切需要更有力度的政策措施出台；海外也将逐步步入降息周期，国内迎来更加宽松的政策环境的条件也更加成熟。 目前市场来看，外围衰退的阴霾有所消散，宏观预期存有修复的可能，但仍不能有期望过高，海内外降息速度不确定，国内更关注金融风险化解，降息不必过分乐观，而温和的政策或难带来内需的改善。地产实质拖累是现实存在的，防风险去地产化，复苏之路艰难。密切关注宏观数据和政策动向，以及市场情绪的变化。 需求：弹性不足韧性仍存03 2024年来终端需求分化，弹性不足，韧性仍存。管材、型材等硬制品开工一般，线缆、薄膜等软制品需求较好。 截止8月29日，当周本周下游制品企业开工率在45.93%，环比减少3.11%，同比减少0.51%。型材开机率38.24%，环比减少3.24%，同比增加1.99%；管材开机率39.69%，环比减少5.63%，同比减少4.77%。 “金九银十”旺季，加上政策偏暖预期，终端韧性仍存，8月中下旬下游开工或有小幅改善。 03需求：出口仍存托底支撑 内需始终疲软的背景下，出口是重要的边际变量。1-7月PVC粉出口同比走强，累计出口量1