经济走势平稳，政策有待进一步释放

——蔡含篇 B0011-20240901 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 乘用车销售止跌反弹，或推动消费增速小幅上涨 政策效应支撑，投资走势平稳 外需收缩，出口增速或小幅回调 基数效应减弱，进口额增速或有下降 极端天气影响，CPI增速或小幅上涨 高基数效应叠加原材料价格下滑，PPI增速或阶段性回调 需求不振影响企业与居民贷款动力，信贷规模同比少增 货币政策发力叠加基数降低，M2同比增速略有回升 美联储降息预期影响，人民币宽幅波动 内容提要 稳增长政策发力，政策效应进一步释放，工业需求逐步复苏。但整体经济下行压力犹存，国内有效需求不足依旧，居民消费潜力有待进一步释放，价格增速继续底部徘徊。企业居民贷款动力不足，信贷规模同比少增。受美联储降息预期影响，人民币波动幅度走宽。 供给端 工业增加值：稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年8月工业增加值同比增长4.9%，较上期下降0.2个百分点。 需求端 消费：乘用车消费止跌反弹，叠加政策推动，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年8月份社会消费品零售总额同比增长3.3%，较7月份上涨0.6个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-8月份固定资产投资同比增长3.5%，较1-7月份下降0.1个百分点。 出口：全球主要经济体经济下行，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，叠加低基数 北京大学国民经济研究中心 效应消失，预计2024年8月份出口金额同比增长5.7%，较7月下降1.3个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年8月份进口金额同比增长4.3%，较7月份下降2.9个百分点。 价格方面 CPI：强降雨天气影响食品供给，猪肉、果蔬等食品价格普涨，叠加暑期出游增加，带动相关服务价格上涨。预计2024年8月份CPI同比增长0.8%，较前期上涨0.3个百分点。 PPI：国内需求走势平稳，无明显上涨，主要上游原材料价格普遍下滑，叠加去年同期高基数效应，工业生产价格增速或有回调，预计2024年8月份PPI同比下跌1.2%，降幅较7月扩大0.4个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在财政政策与货币政策协同发力下，尤其是当前政府部门在财政端强力推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策落地，信贷规模有所支撑，但商品房销售数据依旧处于低位震荡，回暖续动性有待观察以及市场预期不稳都在一定程度制约信贷扩张，叠加去年同期高基数，预计2024年8月新增人民币贷款10200亿元，同比少增3400亿元。 M2：伴随央行开始在货币政策加大投放力度，国内稳增长政策持续发力，增发国债，推动西部大开发形成新格局以及基数持续下降，共同支撑M2同比增速，有望缓解M2同比增速持续下降的现象，预计2024年8月末M2同比增长6.5%，较上期上升0.2个百分点。 人民币汇率：当前影响人民币单边升值的主要因素是美元指数的波动。9月份，受9月、11月美联储降息预期的影响，人民币或宽幅波动。预计2024年9月人民币汇率在7.03～7.20区间双向波动。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 预计2024年8月工业增加值同比增长4.9%，较上期下降0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。财政政策持续加码，自5月以来政府债券新增量连续3月同比显著多增，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步显现，支撑工业产出增长。第二，工业企业效益延续回升态势，7月工业企业利润同比增加4.1%，连续两月回升一定程度上巩固企业产出内生动力。第三，欧洲等地制造业复苏超预期，叠加全球供应链紧张，出口市场活跃，对工业生产有带动作用。 从压低因素看：第一，制造业景气水平回落，市场需求持续萎靡依旧不振。8月份制造业PMI进一步下降为49.1%，处于枯荣线下，内需回升进一步承压。第二，去年同期基数较高，抑制同比增速。 综合而言，稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年8月工业增加值同比增长4.9%，较上期下降0.2个百分点。 消费部分：乘用车销售止跌反弹，或推动消费增速小幅上涨 预计2024年8月份社会消费品零售总额同比增长3.3%，较7月份上涨0.6个百分点。从拉升因素来看：第一，汽车销售增加，推动消费增长。据乘联分会统计，8月1-25日， 乘用车市场零售130.5万辆，同比增长5%，环比增长9%，8月乘用车消费止跌反弹。第二，政策推动稳消费。一方面，2024年6月13日，发改委《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，17条促消费政策培育和壮大消费新增长点，加快科技成果在消费领域应用。另一方面，2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年上半年，全国居民人均可支配收同比增长5.4%，较一季度下滑0.8个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.4个百分点。 综合来看，乘用车消费止跌反弹，叠加政策推动，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年8月份社会消费品零售总额同比增长3.3%，较7月份上涨0.6个百分点。 投资部分：政策效应支撑，投资走势平稳 预计2024年1-8月份固定资产投资同比增长3.5%，较1-7月份下降0.1个百分点。 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好二产投资。为进一步推进落实《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，7月24日，发改委、财政部发布《关于加力支持 北京大学国民经济研究中心 大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出，将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。受政策效应影响，1-7月设备工器具购置同比增长17.0%，高于全部投资13.4个百分点；制造业投资同比增长9.3%，高于全部投资5.7个百分点。 从压低因素来看：第一，房地产投资仍在探底中，是拉低当前投资增速的主要因素，1-7月房地产投资同比增长-10.2%，房地产市场继续探底中；第二，中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2024年5月美国贸易代表办公室宣布“维持特朗普政府时期对华征收的301条款关税，同时对中国‘目标战略产品’大幅提高关税”后，7月、8月，欧盟、加拿大相继对中国的电动车等商品加征关税。 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-8月份固定资产投资同比增长3.5%，较1-7月份下降0.1个百分点。 出口部分：外需收缩，出口增速或小幅回调 预计2024年8月份出口金额同比增长5.7%，较7月下降1.3个百分点。 第一，主要经济体经济或有回调，地区局势进一步复杂化，本月外部需求小幅下行。8月份，美国Markit制造业PMI初值48.0，低于前值，继续位于荣枯线下方；7月欧元区Markit制造业PMI 45.8，与前月持平，但低于5月的47.3，主要经济体经济下行压力加大。第二，美国、欧盟、加拿大等对华加征关税，壁垒提高，外贸环境再度趋紧。8月，加拿大表示将对从中国进口的电动汽车、钢铝产品分别加征100%和25%的关税。7月，欧盟发布公告称， 北京大学国民经济研究中心 将对三家中国样本企业比亚迪、吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%、19.9%和37.6%的临时关税。 总体而言，全球主要经济体经济下行，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，叠加低基数效应消失，预计2024年8月份出口金额同比增长5.7%，较7月下降1.3个百分点。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 进口部分：基数效应减弱，进口额增速或有下降 预计2024年8月份进口金额同比增长4.3%，较7月份下降2.9个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应，2023年8月，出进口额同比下降7.3%，尽管降幅较2023年7月收窄，但也是2023年内低点，依然对本月形成低基数效应。第二，国内经济释放复苏信号，工业生产扩张利多进口。1-7月规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2023年上涨1.3个百分点，工业品需求增加，利多进口。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-7月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 总体而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年8月份进口金额同比增长4.3%，较7月份下降2.9个百分点。 CPI部分：极端天气影响，CPI增速或小幅上涨 预计2024年8月CPI同比增长0.8%，较上期上涨0.3个百分点。 从拉升因素看：第一，受强降雨影响，食品供给相对收缩，食品价格上涨。商务部监测的农副产品价格显示，截至8月23日，猪肉价格环比增长7.7%，蔬菜价格环比增长19.9%，水果价格环比增长5.5%。第二，8月仍处于暑假期间，暑期出游增加，部分相关消费价格阶段性上涨。 从拉低因素看：当前居民收入增速相对不高，整体消费需求不足，抑制居民消费价格上涨。上半年，全国居民人均可支配收同比增长5.4%，较疫情前2019年同期下滑3.4个百分点；1-7月，社会消费品零售品总额同比增长3.5%，低于2023年3.7个百分点，有效需求相对不足，居民消费价格走势低迷。 综合而言，强降雨天气影响食品供给，猪肉、果蔬等食品价格普涨，叠加暑期出游增加，带动相关服务价格上涨。预计2024年8月份CPI同比增长0.8%，较前期上涨0.3个百分点。 PPI部分：高基数效应叠加原材料价格下滑，PPI增速或阶段性回调 预计2024年8月份PPI同比下跌1.2%，降幅较7月扩大0.4个百分点。 第一，2023年8月PPI环比增速由负转正，对本月形成了高基数效应。2023年8月，PPI环比增长0.2，较2023年7月上涨0.4个百分点，是年内次高点，对本月形成高基数效应。第二，高频数据显示，8月上游主要工业品价格普遍下跌。8月，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，原油价格小幅上涨，布油、美油月度期货结算均价分别较7月环比下降6.02%、6.30%；煤炭方面，淡季整体供需偏松，煤炭多数品种市场价格继续下降；化工方面，市场价格较上期小幅下降；非金属方面，水泥价格继续小幅下降；黑色金属方面，铁矿石月均期货