经济弱复苏内生动力不足，有待政策进一步推动

北京大学国民经济研究中心 经济弱复苏内生动力不足，有待政策进一步推动 ——蔡含篇 预测报告B0011-20230704 上年值 上年同 期值 上期值 2023年6 月预测 经济增长 GDP当季同比（%） 2.8 0.4 4.5 6.5 工业增加 值同比(%) 3.6 3.9 3.5 1.6 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 6.1 4.0 3.3 社会消费品零 售额同比(%) -0.2 3.1 12.7 3.5 出口同比(%) 7.0 17.9 -7.5 -8.5 进口同比(%) 1.1 1.0 -4.5 -5.0 贸易差额 （亿美元） 8776.02 979.4 902.1 970 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 2.5 0.2 0.1 PPI同比(%) 4.1 6.1 -4.6 -5.3 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 213096 28100 13600 28000 M2同比(%) 11.8 11.4 11.6 11.3 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济延续复苏态势，内生修复动力仍需加强 ●稳增长政策需加力，工业经济仍需稳固 ●基数效应影响，消费增速或有下滑 ●有效需求不足，投资增速或继续下降 ●出口需求疲软，下行压力犹在 ●国内需求偏弱，进口增速维持低位 ●食品价格继续下跌，服务价格表现温和 ●能源价格震荡回落，工业价格继续下跌 ●稳增长政策持续发力但内生动力不足，信贷规模同比少增 ●稳经济政策持续发力，但基数开始抬升，M2同比增速回落 ●负面因素犹在，人民币或将震荡筑底 内容提要 2023年第二季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。在宏观政策的主力下，2023年第二季度社会经济恢复常态化运行，尽管经济复苏动能有所放缓，但得益于去年同期的低基数效应，预计2023年第二季度GDP同比增长6.5%。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，工业需求相对回落，工业经济整体处在弱复苏阶段，但工业整体开工率仍保持合理适度水平，高基数效应下，预计2023年6月份工业增加值同比增长1.6%。 需求端 消费：受疫情政策放开影响，消费环境发生了极大的改变，叠加政策推动以及端午假期对消费的刺激，消费潜力进一步释放，但本月存在高基数效应，预计2023年6月份社会消费品零售总额同比增长3.5%。 投资：尽管先行指标反映出工业、外贸存在弱复苏迹象，但工业企业利润下行压力依然较大，外贸增速依然低位徘徊，有效需求不足，预计2023年1-6月份固定资产投资同比增 长3.3%。 北京大学国民经济研究中心 出口：6月众多外贸新规落地，人民币贬值或将对出口形成一定支撑，但出口需求未得到改善，叠加去年同期高基数效应的压制，预计6月出口同比增速为为-8.5%。 进口：稳经济政策持续发力，保障经济运行良好，部分贸易协议生效，或将对进口增速形成支撑，但生产复苏继续放缓，叠加大宗商品价格回落对进口增速形成压制，预计6月份进口同比增速为-5.0%。 价格方面 CPI：受食品价格季节性偏弱叠加服务需求温和复苏的影响，食品价格继续下跌，非食品价格表现温和，预计2023年6月CPI同比上涨0.1%。 PPI：6月国际油价受联储加息预期回温影响有所回落，同时国内工业需求边际回落，带动国内工业上游生产资料价格下行，生活资料价格受中下游工业需求端影响有所下跌，工业生产价格同比继续回落，受高基数影响，预计2023年6月PPI同比下跌5.3%。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策支撑下，市场预期好转，内需稳定恢复，加之降息等政策出台，支撑本月信贷规模，但楼市回暖持续动力不足以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年6月新增人民币贷款28000亿元，同比少增100亿元。M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及降息政策的持续落地， 共同支撑M2同比增速，但随着去年基数开始抬升，以及地方政府专项债发行放缓，货币流动速度减缓，一定程度抑制M2同比增速高位增长，预计2023年6月末M2同比增长11.3%，较上期下降0.3个百分点。 人民币汇率：国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、季节性购汇需求等负面因素压低人民币。但一揽子推动经济持续回升向好的政策即将出台，稳定和改善市场预期，央行释放稳定汇率信号，对人民币形成支撑，预计7月人民币汇率在7.05～7.35区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP增速部分：经济延续复苏态势，内生修复动力仍需加强 预计2023年第二季度GDP同比增长6.5%，较去年同期上升6.1个百分点。 2023年第二季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2023年5月，社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月份下滑5.7个百分点，内生动力不足导致消费表现不佳；1-5月，固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月下滑0.7个百分点，预期不稳民间投资继续下滑和三产增速下滑是拉低整体投资；5月进出口压力较大，但贸易顺差仍保持高位，为658.1亿美元。供给端显示：5月，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，尽管国内工业经济边际转好，但实际工业生产表现不及市场预期；4-6月中国制造业采购经理指数PMI分别为49.20%、48.80%和49.00%，连续三月处于收缩区间，工业景气有待加强。 综合来看，在宏观政策的主力下，2023年第二季度社会经济恢复常态化运行，尽管经济复苏动能有所放缓，但得益于去年同期的低基数效应，预计2023年第二季度GDP同比增长6.5%。 GDP:不变价:当季同比北大国民经济研究中心预测值 20 15 10 6.5 5 0 -5 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -10 图1GDP当季同比及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策需加力，工业经济仍需稳固 预计2023年6月份工业增加值同比增长1.6%，较上期回落1.9个百分点，三年复合增 北京大学国民经济研究中心 速4.6%。6月从生产端来看，受国内工业经济需求企稳影响，焦化企业开工率有所回升，保持73%左右，石油沥青装置开工率回升至34%左右，全钢、半钢轮胎开工率较稳定，分别为59.8%和70.2%。 从政策端看：第一，货币政策方面，央行货币政策委员会二季度例会指出，货币政策要综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时货币政策继续在总量上适度，整体保持平稳，有利于拉升工业生产需求。第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，国务院总理近期表示将出台更多刺激政策稳定经济，同时国常会通过关于促进消费的若干措施，并采取进一步措施稳定楼市，需求侧刺激政策逐步兑现，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：第一，6月制造业PMI为49%，前值48.8%。在外需走弱背景下出口需求对工业生产有所拖累。第二，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，较上期收窄1.8个百分点。工业企业盈利增速压力仍较大，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，工业需求相对回落，工业经济整体处在弱复苏阶段，但工业整体开工率仍保持合理适度水平，高基数效应下，预计6月份工业增加值同比增长1.6%，较上期回落1.9个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 1.6 16 14 12 10 8 6 4 2 -2 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -4 图2工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应影响，消费增速或有下滑 预计2023年6月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，较4月份下降9.2个百分点。从拉升因素来看：第一，“端午”小长假出游活动增加，带动本月消费额增长。经文化 北京大学国民经济研究中心 和旅游部数据中心综合测算，今年端午节假期全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%；据商务大数据监测，节令民俗、升级类商品销售明显增长，重点监测企业粽子销售额同比增长64.3%，品味美食、观影看展、避暑戏水、野餐露营等休闲消费持续升温，同比增长18.5%。第二，政策推动。4月底召开的中共中央政治局会议指出，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。”“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。” 从压低因素来看：第一，基数效应抑制本月消费额增速上涨。2022年6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较2022年5月上涨9.8个百分点，与前月相比，对本月形成高基数效应。第二，居民消费价格增速持续低位徘徊，显示居民有效需求不足，居民消费热情不高。 综合来看，受疫情政策放开影响，消费环境发生了极大的改变，叠加政策推动以及端午假期对消费的刺激，消费潜力进一步释放，但本月存在高基数效应，预计6月份社会消费品 零售总额同比增长3.5%，较5月份下降9.2个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 3.50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -30 图3社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：有效需求不足，投资增速或继续下降 预计2023年1-6月份固定资产投资同比增长3.3%，较1-5月份下滑0.7个百分点。从拉升因素看：第一，工业企业利润降幅收窄，企业利润状况好转，增加了工业企业扩 大再生产的动力。