贵金属：降息预期延续乐观 投机资金持续流出价格承压

贵金属：降息预期延续乐观投机资金持续流出价格承压 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年9月1日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格高位震荡后开始回落，主要受到持有成本两端反弹的压制。伦敦金银比价震荡为主。人民币中间价继续反弹，黄金溢价连续7周走低持续位于负值区间，国内白银现货溢价则有所修复。 2.宏观面：当周，尽管经济数据指向软着陆，但市场降息预期维持乐观，考虑到年内100个基点的押注与经济现状背离，预计仍有一定修正空间，触发因素或为“始作俑者”的非农就业数据。 3.资金面：黄金投机资金与配置资金连续2周共振减弱：黄金配置资金连续9周回升，白银配置资金连续2周增持；滞后的CFTC持仓数据显示，黄金投机净多持仓连续3周回升，但主要为空头减仓推动，这也在总持仓数据的变化中获得了验证。 4.行情展望：短期关注8月非农就业情况。技术上，纽期金高位持续缩量且呈现上冲乏力的特征，短期开始调整的可能性大增。策略上，配置交易持仓为主；投机交易黄金多单可逢高兑现。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2513.35 2511.20 2.15 0.09% 伦敦银 美元/盎司 29.47 29.44 0.04 0.12% 黄金现货溢价 元/克 -2.46 -0.22 -2.24 -1033.51% 白银现货溢价 元/千克 736 720 16 2.18% COMEX黄金非商业多头持仓 张 343330 355551 -12221 8.15% COMEX白银非商业多头持仓 张 65715 63930 1785 2.79% COMEX黄金非商业空头持仓 张 48885 64298 -15413 -23.97% COMEX白银非商业空头持仓 张 13529 14606 -1077 -7.37% SPDR黄金 ETF持有量 吨 862.74 856.12 6.62 0.77% SLV白银ETF 持仓量 吨 14493.33 14490.50 2.83 0.02% 美元指数 101.73 100.68 1.05 1.04% 美日汇率 146.21 144.35 1.86 1.29% 美国实际利率 % 1.76 1.68 0.08 4.76% 标准普尔500指数 5648.40 5634.61 13.79 0.24% 美10年期国债 收益率 % 3.91 3.81 0.10 2.62% TED利差 % 0.0682 0.0923 -0.024 -26.04% RJ/CRB商品 价格指数 279.88 278.72 1.16 0.42% 金银比 85.29 85.31 -0.03 -0.03% VIX波动率指数 % 15.00 15.86 -0.86 -5.42% 金油比 34.43 34.00 0.43 1.31% 道琼斯工业 41563.08 41175.08 388.00 0.94% 钯金期货 美元/盎司 962.00 952.00 10.00 1.05% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-07-22 2023-08-05 2023-08-19 2023-09-02 2023-09-16 、一德宏观战略部 2023-09-30 2023-10-14 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-10-28 2023-11-11 2023-11-25 2023-12-09 2023-12-23 2024-01-06 2024-01-20 2024-02-03 2024-02-17 2024-03-02 2024-03-16 2024-03-30 2024-04-13 2024-04-27 2024-05-11 2024-05-25 2024-06-08 2024-06-22 2024-07-06 2024-07-20 2024-08-03 【点评】美国截至8月24日当周初请失业金人数回落至23.1万，低于预期及修正后的前值，自极端天气影响消散后，申领人数自近一年峰值逐步回落，美国就业市场正在形成新的平衡，市场对 美国经济前景也逐渐由衰退转向稳定。 2024-08-17 美国经济数据 图2.2：美国耐用品订单当月同比（%） 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 60 50 40 30 20 10 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 0 -10 -20 -30 【点评】美国7月耐用品订单月同比初值升至1.3%，连续位于负值区间三个月后终于转正；月环比初值大幅升至9.9%，为2020年7月以来最高；但扣除飞机非国防资本耐用品订单环比下降0.1%，显示基于美国总统大选前景不确定的背景下，企业投资扩张意愿相对较低。 -40 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国核心PCE物价指数当月同比与环比（右轴）（%） 美国:核心PCE:当月环比美国:核心PCE:当月同比 6.00 4.50 3.00 1.50 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 【点评】美国7月核心PCE物价指数同比小幅升至2.62%，为近三个月以来最高；环比持稳于0.16%，与上月持平。不包含住房和服务的超级核心通胀环比增长0.2%，同比增长3.25%创近三年以来最慢增速，但仍高于疫情前水平。总体而言，尽管通胀对政策影响权重降低，但考虑到其距离政策目标仍有距离，加之经济总体稳健，即将到来的9月会议降息25基点仍然概率最大。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据向好，降息定价依然乐观 当周，尽管美国先后公布的数据基本指向经济软着陆，但市场降息定价依然乐观： 美联储观察工具显示的年内累计降息幅度维持100基点，远超6月点阵图委员们预计的25基点水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，降息25基点仍为主流预测，剩余三次会议降息概率均为百分百；而12月降息50基点则仍为主流预测。 经济数据向好，降息定价依然乐观 图2.4：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 旧金山联储戴利* 难以想象会发生什么可以阻止9月降息，对经济的基线预测仍是就业稳健通胀持续回归的“软着陆”情形。 2 里士满联储巴尔金* 当前“低招聘、低裁员”的情形不太可能持续，后续经济趋弱将会推升裁员风险。 3 亚特兰大联储博斯蒂克* 通胀率已从2022年的峰值大幅下降，但近期数据距离2%的目标仍有很大差距；个人在6月发布的SEP中将中性利率定为3%，并对降息的预测有所提前，但不希望过早降息而导致在通胀重新加速上升时又不得不再次加息。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 经济数据向好，降息定价依然乐观 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-02-02 2022-03-04 2022-04-06 2022-05-09 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-09 2022-09-08 2022-10-10 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-12 2023-02-13 2023-03-15 2023-04-14 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-18 2023-08-17 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-17 2023-12-19 2024-01-22 2024-02-21 2024-03-22 2024-04-24 2024-05-24 2024-06-26 2024-07-26 2024-08-27 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至8月30日，实际利率、名义利率同时回升，对黄金价格压力增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2550 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-13 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-11 2024-04-19 2024-04-29 2024-05-07 2024-05-15 2024-05-23 2024-05-31 2024-06-10 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 2024-08-15 2024-08-23 美元指数 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 60 美元指数 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 【点评】当周，经济前景与利差分别指向欧弱美强，美元指数显著反弹。 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 107 2.10 106 1.90 105 1.70 104 103 1.50 102 1.30 101 100 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-19 2024-01-29 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 2024-02-06 2024-02-14 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-12 2024-03-20 2024-03-28 2024-04-08 2024-04-16 2024-04-24 2024-05-02 2024-05-10 2024-05-20 2024-05-29 2024-06-06 2024-06-14 2024-06-25 2024-07-03 美元指数 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 2024-08-15 107 1