业绩持续环比改善，盈利能力提升

2024年08月30日 证券研究报告•2024年半年报点评当前价：27.10元 英科医疗（300677）医药生物目标价：——元（6个月） 业绩持续环比改善，盈利能力提升 投资要点 事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现收入45.1亿元（+36.9%）；实现归母净利润5.9亿元（+100.2%）；实现扣非归母净利润4.87亿元（+185.2%）。 行业出清明显，业绩环比改善。分季度看，公司2024Q1/Q2营业收入分别为 22/23.1亿元（+40.1%/+34.1%），分别实现归母净利润2.4/3.5亿元 （+255.6%/-21.8%），分别实现扣非归母净利润1.6/3.3亿元（+194.6%/-4.4%）。公司业绩环比改善主要系24H1一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产能利用率提升明显，目前公司处于满产状态。行业内供需关系呈逐步回归平衡趋势。其次，公司通过生产线技术升级，提升线速、降低能耗等精益措施，盈利能力不断提升。2024H1，公司毛利率为21.9%（+11.22pp），净利率为13.1% （+3.88pp），销售费用率为3.03%（-0.28pp），管理费用率为5.5%（-1.88pp）， 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm 相对指数表现 研发费用率为4.2%（+0.14pp）。 公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套 年化产能为310亿只。同时，稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。2024H1公司个人防护类收入41.1亿元（+38.7%），康复护理类收入2.3亿元（+29.97%），其他产品收入1.7亿元（+10.1%），在一次性手套市场发生较大变动的形势下， 43% 31% 20% 8% -4% -16% 英科医疗沪深300 1 公司依托领先的生产技术及工艺、强大的营销和服务能力、产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位，近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。 海外建厂应对潜在关税影响。为应对美国潜在加征关税影响，公司目前已经实现海外建厂选址。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场，有效开拓了国内外市场，提高 品牌影响力，推动公司各类产品持续稳定增长。2024年上半年，公司陆续上线了英科医疗康养器械营销网站，医用耗材营销网站和理疗护理营销网站。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为12、15.1、19.4亿元。 风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6918.72 9051.77 10485.57 12115.02 增长率 4.61% 30.83% 15.84% 15.54% 归属母公司净利润（百万元） 383.00 1203.57 1505.81 1942.89 增长率 -39.12% 214.25% 25.11% 29.03% 每股收益EPS（元） 0.59 1.86 2.32 3.00 净资产收益率ROE 2.38% 7.00% 8.15% 9.66% PE 46 15 12 9 PB 1.10 1.02 0.95 0.88 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 6.48 流通A股(亿股) 4.69 52周内股价区间(元) 17.76-29.98 总市值(亿元) 175.58 总资产(亿元) 312.15 每股净资产(元) 25.58 相关研究 关键假设 1）个人防护类产品预计行业渠道库存清理完毕，24年丁腈手套价格有所上涨，目前处于满产状态，因25年有新增80亿只丁腈手套产能，预计2024-2026年丁腈手套销量分别为480/560/680亿支； 2）康复护理类产品由于新产品推出，预计24-26年产品销量分别增长20%/25%/25%, 价格相对稳定。 3）其他业务目前体量较小，预计2024-2026年销量增速分别为15%/20%/20%。 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 个人防护类 收入 61.8 81.82 94.18 108.05 增速 2.91% 32.4% 15.1% 14.72% 毛利率 13.28% 22% 22% 22% 康复护理类 收入 3.96 4.75 5.94 7.42 增速 4.76% 20% 25% 25% 毛利率 17% 18% 20% 20% 其他 收入 3.43 3.95 4.74 5.68 增速 48.56% 15% 20% 20% 毛利率 20% 28% 28% 28% 合计 收入 69.18 90.52 104.86 121.15 增速 4.61% 30.83% 15.84% 15.54% 毛利率 13.7% 22.1% 22.2% 22.2% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6918.72 9051.77 10485.57 12115.02 净利润 388.06 1219.49 1525.73 1968.60 营业成本 5971.02 7051.33 8157.77 9425.49 折旧与摊销 719.61 800.37 813.87 827.36 营业税金及附加 67.29 72.41 83.88 96.92 财务费用 -306.44 26.64 -41.95 -111.69 销售费用 251.80 271.55 262.14 242.30 资产减值损失 -5.35 0.00 0.00 0.00 管理费用 486.51 362.07 419.42 363.45 经营营运资本变动 313.62 -792.40 -586.95 -392.61 财务费用 -306.44 26.64 -41.95 -111.69 其他 -607.09 -102.65 -117.42 -105.84 资产减值损失 -5.35 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 502.41 1151.45 1593.27 2185.82 投资收益 87.45 0.00 0.00 0.00 资本支出 -308.57 -210.00 -210.00 -210.00 公允价值变动损益 175.57 113.12 125.03 129.48 其他 -3667.66 113.12 125.03 129.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3976.22 -96.88 -84.97 -80.52 营业利润 438.99 1380.88 1729.33 2228.03 短期借款 5539.83 -4033.83 -1000.00 -1000.00 其他非经营损益 3.83 -5.68 -2.03 -2.27 长期借款 26.78 1405.00 0.00 0.00 利润总额 442.82 1375.20 1727.30 2225.76 股权融资 -26.39 0.00 0.00 0.00 所得税 54.75 155.70 201.57 257.16 支付股利 -65.08 -76.60 -240.71 -301.16 净利润 388.06 1219.49 1525.73 1968.60 其他 -2465.79 -92.62 41.95 111.69 少数股东损益 5.07 15.92 19.92 25.71 筹资活动现金流净额 3009.34 -2798.05 -1198.76 -1189.47 归属母公司股东净利润 383.00 1203.57 1505.81 1942.89 现金流量净额 -397.43 -1743.49 309.53 915.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7221.71 5478.22 5787.75 6703.58 成长能力 应收和预付款项 1096.15 1169.27 1424.07 1663.30 销售收入增长率 4.61% 30.83% 15.84% 15.54% 存货 1150.00 1356.71 1583.59 1824.62 营业利润增长率 -37.92% 214.56% 25.23% 28.84% 其他流动资产 6135.55 6654.63 6968.03 7127.58 净利润增长率 -39.30% 214.25% 25.11% 29.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 20.34% 159.09% 13.29% 17.69% 投资性房地产 435.71 435.71 435.71 435.71 获利能力 固定资产和在建工程 9242.91 8601.30 7949.39 7287.19 毛利率 13.70% 22.10% 22.20% 22.20% 无形资产和开发支出 566.84 618.27 666.49 711.52 三费率 6.24% 7.29% 6.10% 4.08% 其他非流动资产 1230.58 1230.40 1230.21 1230.03 净利率 5.61% 13.47% 14.55% 16.25% 资产总计 27079.44 25544.50 26045.24 26983.53 ROE 2.38% 7.00% 8.15% 9.66% 短期借款 7033.83 3000.00 2000.00 1000.00 ROA 1.43% 4.77% 5.86% 7.30% 应付和预收款项 1054.41 1332.25 1514.44 1746.87 ROIC 1.17% 12.20% 14.20% 17.81% 长期借款 75.78 1480.78 1480.78 1480.78 EBITDA/销售收入 12.32% 24.39% 23.85% 24.30% 其他负债 2620.83 2304.63 2338.17 2376.59 营运能力 负债合计 10784.86 8117.66 7333.38 6604.24 总资产周转率 0.28 0.34 0.41 0.46 股本 656.00 647.90 647.90 647.90 固定资产周转率 0.93 1.22 1.55 1.98 资本公积 1286.96 1286.96 1286.96 1286.96 应收账款周转率 8.70 9.11 9.38 9.02 留存收益 14395.54 15522.51 16787.60 18429.33 存货周转率 5.46 5.57 5.52 5.52 归属母公司股东权益 16028.59 17144.92 18410.02 20051.75 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.78% — — — 少数股东权益 265.99 281.92 301.84 327.54 资本结构 股东权益合计 16294.58 17426.84 18711.85 20379.29 资产负债率 39.83% 31.78% 28.16% 24