环比改善持续，盈利能力提升

久立特材（002318.SZ） 环比改善持续盈利能力提升 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收47.59亿元，同比增长 5.91%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长43.31%；实现扣非后归母净利润8.72亿元， 同比增长50.46%。2022年第三季度实现营收17.73亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长57.55%；实现单季度扣非归母净利润3.86亿元，同比增长69.70%。 行业景气度上行，营收净利高速增长。公司Q1-Q3逐季度营收同比增速分别为2.3%、-0.3%、15.7%，受益于下游油气行业维持较高景气度，同时核电项目审核速度加快，核准项目数量大增，后续营收有望维持高增趋势；公司Q1-Q3逐季归母净利同比增速分别为36.5%、33.1%、 57.6%，受益于主业销售毛利率提升以及本期权益法核算的长期股权投资收益大幅上升，公司盈利能力仍在增强；根据公司半年报，用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%，后续镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管等品种产销规模有望增长，高端产品占比或继续提升。 销售净利率大增，主业盈利能力提升。公司Q1-Q3逐季销售毛利率分别为23.64%、25.05%、 证券研究报告|季报点评 2022年10月24日 买入（维持） 股票信息 行业特钢Ⅱ 前次评级买入 10月21日收盘价(元)16.01 总市值(百万元)15,644.50 总股本(百万股)977.17 其中自由流通股(%)97.61 30日日均成交量(百万股)7.02 股价走势 25.10%，呈现出持续改善状态；Q1-Q3逐季期间费用率分别为12.30%、11.32%、11.00%， 费用占比逐季度回落；Q1-Q3逐季销售净利率分别为14.72%、18.77%、21.08%，Q3净利率 大幅增长，单季度ROE提升至6.74%的历史次高水平；根据利润表，公司Q3对联营企业投资久立特材沪深300 收益为1.74亿元，较Q2增加0.46亿元，Q3公司归母净利为3.71亿元，刷新单季度业绩新高，较Q2增加0.59亿元。 不锈钢管领域龙头，核心科技增强公司壁垒。不锈钢管领域具有行业准入门槛高、产品认证周期长，客户黏性高的天然壁垒，公司当前优势主要体现在：（1）公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，作为工业不锈钢管产能龙头，产品拥有 显著竞争优势，在技术储备与利润实现等方面显著领先竞争对手；（2）公司在主要下游领域均有高端产品布局，镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管及高温变形合金产能建设持续推进；（3）公司战略参股永兴材料，持续受益于锂矿价格高位与新能源景气周期。 投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高；我们预计公司2022年~2024年实现归母 净利分别为12.0亿元、12.9亿元、13.4亿元，对应PE为13.1、12.1、11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,955 5,974 7,034 7,542 8,112 增长率yoy（%） 11.7 20.6 17.8 7.2 7.6 归母净利润（百万元） 772 794 1,197 1,293 1,342 增长率yoy（%） 54.3 2.9 50.7 8.0 3.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.81 1.22 1.32 1.37 净资产收益率（%） 15.7 15.2 19.8 18.7 17.0 P/E（倍） 20.3 19.7 13.1 12.1 11.7 P/B（倍） 3.3 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月21日收盘价 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理高亢 执业证书编号：S0680122030009邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《久立特材（002318.SZ）：不锈钢管龙头加速高端化迭代》2022-09-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3846 4171 5182 4946 5999 营业收入 4955 5974 7034 7542 8112 现金1243 1273 1683 1805 1941 营业成本 3508 4485 5249 5621 6040 应收票据及应收账款579 1084 954 1188 1139 营业税金及附加 24 28 34 36 39 其他应收款49 23 75 22 86 营业费用 248 220 305 303 339 预付账款103 73 174 67 204 管理费用 161 177 218 228 248 存货1386 1490 2069 1636 2402 研发费用 197 263 309 332 357 其他流动资产486 228 228 228 228 财务费用 57 5 84 66 77 非流动资产2974 3658 4495 5056 5620 资产减值损失 -31 -21 -34 -31 -37 长期投资591 659 1248 1816 2385 其他收益 61 43 43 46 48 固定资产1511 2147 2359 2345 2310 公允价值变动收益 32 -25 -25 -25 -25 无形资产253 365 406 463 527 投资净收益 63 136 541 526 529 其他非流动资产619 488 482 432 397 资产处置收益 1 0 1 1 1 资产总计6820 7829 9678 10002 11619 营业利润 904 905 1361 1472 1528 流动负债1617 2293 3280 2714 3391 营业外收入 1 3 2 3 2 短期借款84 175 1391 433 1342 营业外支出 1 3 2 3 3 应付票据及应付账款658 1145 924 1313 1079 利润总额 903 905 1361 1472 1528 其他流动负债875 973 965 967 970 所得税 128 103 155 168 174 非流动负债252 275 322 298 276 净利润 776 802 1206 1304 1354 长期借款48 40 87 63 41 少数股东损益 4 8 9 11 11 其他非流动负债204 235 235 235 235 归属母公司净利润 772 794 1197 1293 1342 负债合计1870 2568 3602 3012 3667 EBITDA 1090 1120 1623 1773 1853 少数股东权益145 165 174 185 196 EPS（元） 0.79 0.81 1.22 1.32 1.37 股本965 977 977 977 977 资本公积1697 1788 1788 1788 1788 主要财务比率 留存收益2128 2557 3170 3832 4519 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4805 5097 5902 6804 7756 成长能力 负债和股东权益6820 7829 9678 10002 11619 营业收入(%) 11.7 20.6 17.8 7.2 7.6 营业利润(%) 52.8 0.2 50.3 8.2 3.8 归属于母公司净利润(%) 54.3 2.9 50.7 8.0 3.8 获利能力毛利率(%) 29.2 24.9 25.4 25.5 25.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.6 13.3 17.0 17.1 16.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.7 15.2 19.8 18.7 17.0 经营活动现金流1328 759 211 1916 104 ROIC(%) 14.3 14.0 15.9 17.3 14.4 净利润776 802 1206 1304 1354 偿债能力 折旧摊销216 240 257 296 326 资产负债率(%) 27.4 32.8 37.2 30.1 31.6 财务费用57 5 84 66 77 净负债比率(%) -16.5 -15.1 0.8 -15.1 -3.8 投资损失-63 -136 -541 -526 -529 流动比率 2.4 1.8 1.6 1.8 1.8 营运资金变动344 -239 -819 750 -1149 速动比率 1.2 1.1 0.8 1.1 0.9 其他经营现金流-1 88 25 25 25 营运能力 投资活动现金流-312 -461 -577 -356 -386 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出433 738 249 -8 -4 应收账款周转率 6.6 7.2 6.9 7.0 7.0 长期投资65 197 -588 -568 -568 应付账款周转率 5.2 5.0 5.1 5.0 5.0 其他投资现金流185 474 -917 -932 -959 每股指标（元） 筹资活动现金流-312 -310 -439 -481 -491 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.81 1.22 1.32 1.37 短期借款24 92 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 0.78 0.22 1.96 0.11 长期借款-861 -8 47 -24 -23 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.22 6.04 6.96 7.94 普通股增加123 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加930 91 0 0 0 P/E 20.3 19.7 13.1 12.1 11.7 其他筹资现金流-528 -497 -486 -457 -468 P/B 3.3 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额670 -19 -806 1079 -773 EV/EBITDA 13.7 13.4 9.7 8.3 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服