2024年中报点评：产品盈利能力提升，上半年利润亮眼

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：13.02元 联科科技（001207）基础化工目标价：20.13元（6个月） 产品盈利能力提升，上半年利润亮眼 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收10.6亿元，同比+13.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长106.0%，实现扣非后净利润1.2亿元，同 比增长105.5%，实现基本每股收益0.61元。单二季度实现营收5.4亿元，同比+14.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比+60.6%。 产品盈利能力提升，白炭黑进入产能释放期，上半年利润亮眼。2024年上半年公司利润增幅较大，主要原因是公司不断提升管理效率和质量，产品的产销量有所增长，二氧化硅原料成本下降，产品盈利能力增长。 原料端看：根据百川盈孚，2024年上半年，炭黑上游主要原料高温煤焦油均价 4248.0元/吨，同比略有下降，整体处于相对较低位置；二氧化硅上游原材料纯 碱市场均价2086.4元/吨，同比-17%。受高温煤焦油价格下跌影响，炭黑价格同比有所回落，根据百川盈孚，2024年上半年炭黑均价8608元/吨，同比-7.7%；上半年白炭黑均价5508.9元/吨，与去年基本持平，但原料价格下跌，因此白炭黑上半年盈利能力有较大提升，叠加公司高分散二氧化硅24年进入产能释放期，公司业绩实现大增。 需求端看：公司产品下游主要应用于轮胎，根据同花顺，2024年二季度以来，我国半钢胎开工率接近80%，截至2024年8月23日，开工率达79%，处于 近十年高位。根据史密瑟斯的预测，2024年全球市场轮胎总销量将达到27.5亿条，呈现出稳中有增的态势。2024年中国轮胎出口市场表现抢眼，根据海关总署的统计，2024年前7个月，我国橡胶轮胎出口同比增长4.9%，出口至美国的轮胎份额不到10%，但在欧洲市场，中国轮胎尤其是半钢胎的市场份额接近60%，全钢胎和非公胎约占35%。展望全年，得益于轮胎市场的稳定增长，对炭黑及白炭黑的需求持续旺盛。 突破卡脖子技术，实现可持续发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。2024年 年中，公司一期5万吨已经投产，未来随着向下游进一步的验证导入，将为公司贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.25元、1.83元、2.08元，对应动态PE分别为10倍、7倍、6倍。我们给予公司2025年11倍PE，对应目标价20.13元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 西南证券研究发展中心 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn 分析师：屈紫荆 执业证号：S1250524070006电话：13552905741 邮箱：qzjyf@swsc.com.cn 相对指数表现 联科科技沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)2.02 流通A股(亿股)2.01 52周内股价区间(元)10.37-17.63 总市值(亿元)26.35 总资产(亿元)24.59 每股净资产(元)8.64 相关研究 1.联科科技（001207）：产品盈利能力提升， 23年业绩超预期(2024-01-26) 2.联科科技（001207）：Q3炭黑价格启动上涨，利润环比大增(2023-10-19) 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 3.联科科技（001207）：Q2需求支撑强、 营业收入（百万元） 1916.71 2438.23 3180.73 3505.67 成本下降，利润环比大增(2023-09-02) 增长率 4.45% 27.21% 30.45% 10.22% 归属母公司净利润（百万元） 168.55 253.08 370.95 421.36 增长率 51.27% 50.15% 46.58% 13.59% 每股收益EPS（元） 0.88 1.25 1.83 2.08 净资产收益率ROE 9.66% 12.78% 15.97% 15.55% PE 19 10 7 6 PB 1.98 1.33 1.13 0.97 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2023年年底新增高分散二氧化硅产能3.4万吨/年，高分散二氧化硅单价较普通二氧化硅更高，因此假设2024-2026年二氧化硅平均单吨价格5000元/吨，销量20万吨、20万吨、 20万吨，毛利率25%、25%、25%； 假设2：轮胎对炭黑刚需表现较好，预计价格维持稳定，假设2024-2026年均价8510元/ 吨、8510元/吨、8510元/吨，销量13.4万吨、13.5万吨、13.4万吨，毛利率10%、10%、10%； 假设3：公司“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”第一期2024年6月建成 投产，一期产能5万吨，到2025年年底10万吨全部扩产完毕，预计2024年-2026年产能利 用率分别35%、60%、80%，根据公司发布的可研报告，新产线导电炭黑均价15792.2元/吨， 毛利率24.6%，假设2024-2026年销量1.4万吨、6万吨、8万吨。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 二氧化硅 收入 752.7 1009.7 1006.9 1008.3 成本 591.2 759.3 757.0 755.9 毛利 161.5 250.4 249.8 252.4 毛利率 21.5% 24.8% 24.8% 25.0% 炭黑 收入 1103.9 1137.6 1146.1 1141.7 成本 996.0 1023.8 1031.4 1027.5 毛利 107.9 113.8 114.6 114.2 毛利率 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 高压电缆屏蔽料用纳米碳材料 收入 221.1 947.5 1263.4 成本 166.7 714.5 952.7 毛利 54.4 233.0 310.7 毛利率 24.6% 24.6% 24.6% 硅酸钠 收入 14.3 17.2 19.7 22.7 成本 13.5 16.1 18.5 21.3 毛利 0.8 1.0 1.2 1.4 毛利率 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% 其他 收入 45.8 52.7 60.6 69.6 成本 28.6 31.6 36.3 41.8 毛利 17.2 21.1 24.2 27.9 毛利率 37.5% 40.0% 40.0% 40.0% 合计 收入 1916.7 2438.2 3180.7 3505.7 成本 1629.3 1997.6 2557.9 2799.2 毛利 287.4 440.6 622.8 706.5 毛利率 15.0% 18.1% 19.6% 20.2% 数据来源：wind，西南证券 我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2025年两家公司平均PE为11倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，2024-2026年归母净利润预计2.53亿元、3.71亿元、4.21亿元。我们给予公司2025年11倍PE，对应目标价20.13元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 002068.SZ 黑猫股份 5.80 -0.33 0.36 0.53 0.70 — 15.86 10.87 8.19 605183.SH 确成股份 16.30 0.99 1.22 1.43 1.64 16.47 13.35 11.40 9.96 平均值 16.47 14.61 11.12 9.08 001207.SZ 联科科技 13.02 0.88 1.25 1.83 2.08 14.80 10.00 7.00 6.00 数据来源：Wind，西南证券整理。注：股价为2024年8月28日收盘价 风险提示 项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1916.71 2438.23 3180.73 3505.67 净利润 170.38 255.92 375.06 426.06 营业成本 1629.31 1997.59 2557.90 2799.18 折旧与摊销 82.51 89.06 102.76 113.51 营业税金及附加 10.32 11.94 16.10 17.55 财务费用 0.42 0.00 0.00 0.00 销售费用 14.78 16.95 21.64 25.08 资产减值损失 -8.24 0.00 0.00 0.00 管理费用 34.19 48.03 62.66 69.06 经营营运资本变动 -106.02 -66.20 -76.16 -36.07 财务费用 -15.77 0.00 0.00 0.00 其他 6.22 7.66 11.76 12.87 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 145.27 286.44 413.43 516.36 投资收益 -7.01 -8.92 -11.63 -12.82 资本支出 -91.02 -160.20 -169.57 -166.37 公允价值变动损益 -0.58 0.00 0.00 0.00 其他 15.11 -18.37 -11.63 -12.82 其他经营损益 18.33 23.32 30.42 33.52 投资活动现金流净额 -75.91 -178.58 -181.20 -179.19 营业利润 192.06 285.38 414.42 475.79 短期借款 24.31 16.20 18.91 18.01 其他非经营损益 0.47 -0.52 -0.57 -0.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 192.53 284.86 413.86 475.22 股权融资 266.08 1.32 0.00 0.00 所得税 22.15 28.94 38.79 49.16 支付股利 -37.31 -19.99 -29.30 -33.28 净利润 170.38 255.92 375.06 426.06 其他 -9.83 -0.71 0.00 0.00 少数股东损益 1.83 2.84 4.12 4.70 筹资活动现金流净额 243.25 -3.18 -10.40 -15.28 归属母公司股东净利润 168.55 253.08 370.95 421.36 现金流量净额 312.67 105.15 221.83 321.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 822.35 927.50 1149.33 1471.22 成长能力 应收和预付款项 422.10 523.18 687.14 755.00 销售收入增长率 4.45% 27.21% 30.45% 10.22% 存货 120.80 163.04 202.39 223.81 营业利润增长率