2024年中报点评：产品盈利能力提升，上半年利润亮眼

核心观点与关键数据

公司发布2024年中报，上半年营收10.6亿元（同比+13.4%），归母净利润1.2亿元（同比+106.0%），扣非后净利润1.2亿元（同比+105.5%），基本每股收益0.61元。单二季度营收5.4亿元（同比+14.4%），归母净利润0.7亿元（同比+60.6%）。

利润增长主要驱动因素：

1. 产品盈利能力提升：白炭黑进入产能释放期，原料成本下降（高温煤焦油均价同比-7.7%，纯碱均价同比-17%），白炭黑均价与去年持平但盈利能力显著提升。
2. 高分散二氧化硅产能释放：公司高分散二氧化硅24年进入产能释放期，进一步贡献利润增长。
3. 下游需求稳定：轮胎开工率处于近十年高位（截至8月23日为79%），全球轮胎销量稳中有增（2024年预计27.5亿条），中国轮胎出口增长（前7个月同比增长4.9%，欧洲市场份额近60%）。

研究结论与投资建议

公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料（一期5万吨已投产，2025年年底10万吨扩产完毕），为未来增长提供新动力。预计2024-2026年EPS分别为1.25元、1.83元、2.08元，对应动态PE分别为10倍、7倍、6倍。给予2025年11倍PE（对应目标价20.13元），维持“买入”评级。

盈利预测关键假设：

• 高分散二氧化硅：销量20万吨/年，单价5000元/吨，毛利率25%。
• 炭黑：销量13.4万吨-13.4万吨/年，均价8510元/吨，毛利率10%。
• 纳米碳材料：2024年销量1.4万吨，2025年销量6万吨，2026年销量8万吨，均价15792.2元/吨，毛利率24.6%。

可比公司：黑猫股份、确成股份2025年平均PE为11倍。预计2024-2026年归母净利润分别为2.53亿元、3.71亿元、4.21亿元。

风险提示

项目投产不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。