2024年中报点评：产品盈利能力提升，上半年利润亮眼

投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收10.6亿元，同比+13.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长106.0%，实现扣非后净利润1.2亿元，同比增长105.5%，实现基本每股收益0.61元。单二季度实现营收5.4亿元，同比+14.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比+60.6%。 产品盈利能力提升，白炭黑进入产能释放期，上半年利润亮眼。2024年上半年公司利润增幅较大，主要原因是公司不断提升管理效率和质量，产品的产销量有所增长，二氧化硅原料成本下降，产品盈利能力增长。 原料端看：根据百川盈孚，2024年上半年，炭黑上游主要原料高温煤焦油均价4248.0元/吨，同比略有下降，整体处于相对较低位置；二氧化硅上游原材料纯碱市场均价2086.4元/吨，同比-17%。受高温煤焦油价格下跌影响，炭黑价格同比有所回落，根据百川盈孚，2024年上半年炭黑均价8608元/吨，同比-7.7%； 上半年白炭黑均价5508.9元/吨，与去年基本持平，但原料价格下跌，因此白炭黑上半年盈利能力有较大提升，叠加公司高分散二氧化硅24年进入产能释放期，公司业绩实现大增。 需求端看：公司产品下游主要应用于轮胎，根据同花顺，2024年二季度以来，我国半钢胎开工率接近80%，截至2024年8月23日，开工率达79%，处于近十年高位。根据史密瑟斯的预测，2024年全球市场轮胎总销量将达到27.5亿条，呈现出稳中有增的态势。2024年中国轮胎出口市场表现抢眼，根据海关总署的统计，2024年前7个月，我国橡胶轮胎出口同比增长4.9%，出口至美国的轮胎份额不到10%，但在欧洲市场，中国轮胎尤其是半钢胎的市场份额接近60%，全钢胎和非公胎约占35%。展望全年，得益于轮胎市场的稳定增长，对炭黑及白炭黑的需求持续旺盛。 突破卡脖子技术，实现可持续发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。2024年年中，公司一期5万吨已经投产，未来随着向下游进一步的验证导入，将为公司贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.25元、1.83元、2.08元，对应动态PE分别为10倍、7倍、6倍。我们给予公司2025年11倍PE，对应目标价20.13元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2023年年底新增高分散二氧化硅产能3.4万吨/年，高分散二氧化硅单价较普通二氧化硅更高，因此假设2024-2026年二氧化硅平均单吨价格5000元/吨，销量20万吨、20万吨、20万吨，毛利率25%、25%、25%； 假设2：轮胎对炭黑刚需表现较好，预计价格维持稳定，假设2024-2026年均价8510元/吨、8510元/吨、8510元/吨，销量13.4万吨、13.5万吨、13.4万吨，毛利率10%、10%、10%； 假设3：公司“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”第一期2024年6月建成投产，一期产能5万吨，到2025年年底10万吨全部扩产完毕，预计2024年-2026年产能利用率分别35%、60%、80%，根据公司发布的可研报告，新产线导电炭黑均价15792. 2元/吨，毛利率24.6%，假设2024-2026年销量1.4万吨、6万吨、8万吨。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2025年两家公司平均PE为11倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，2024-2026年归母净利润预计2.53亿元、3.71亿元、4.21亿元。我们给予公司2025年11倍PE，对应目标价20.13元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。