2024年中报点评：陶瓷材料有望开启第二增长曲线

1 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,559 3,504 3,511 4,038 5,006 增速（%） -24.83% -1.55% 0.21% 15.02% 23.96% 归母净利润（百万元） 801 318 321 419 551 增速（%） -16.15% -60.27% 0.74% 30.69% 31.49% 每股收益（元） 1.75 0.69 0.70 0.91 1.20 市盈率（倍） 12.04 30.32 30.09 23.03 17.51 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速（右轴）净利同比增速（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018201920202021202220232024H1 毛利率净利率 iFinD 产品分类 2023A 2024E 2025E 2026E 自产主动元器件营收 123 113 108 129 同比增速 -8.0% -5.0% 20.0% 毛利率 6.86% 8.30% 8.00% 9.00% 自产被动元器件营收 1,001 2,413 2,654 2,919 同比增速 -2.0% 35.0% 32.0% 毛利率 74.20% 67.00% 65.00% 63.00% 贸易营收 2,193 2,193 2,303 2,672 同比增速 13.3% 0.0% 5.0% 16.0% 毛利率 10.46% 10.00% 10.00% 10.00% 新材料营收 160 192 269 419 同比增速 58.5% 20.0% 40.0% 56.0% 毛利率 55.59% 55.00% 53.00% 50.00% 其他营收 26 31 35 38 同比增速 -42.8% 20.0% 10.0% 10.0% 毛利率 7.47% 50.00% 7.47% 7.47% 合计营收 3,504 3,511 4,038 5,006 同比增速 -1.5% 0.2% 15.0% 24.0% 毛利率 30.58% 28.69% 30.82% 31.81% iFinD iFinD iFinD 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 营业收入(百万元) 775 652 790 1136 936 642 722 876 营业成本(百万元) 517 439 575 900 581 375 475 464 销售费用率 4.8% 5.3% 8.2% 3.6% 4.5% 4.9% 8.6% 5.1% 管理费用率 9.8% 9.3% 11.0% 6.4% 6.9% 8.1% 9.7% 6.0% 财务费用率 0.8% 0.8% 1.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.5% 1.4% 研发费用率 3.3% 3.8% 6.4% 3.2% 3.8% 3.5% 4.6% 3.1% 资产减值损失(百万元) 3.09 13.37 1.13 27.51 29.60 6.33 -4.96 9.98 利润总额(百万元) 103 81 24 30 155 149 96 269 所得税费用(百万元) 15 11 -2 2 22 22 8 40 归母净利润（百万元） 90 74 26 38 127 126 84 221 扣非归母净利（百万元） 86 69 30 36 121 123 77 209 EPS（元） 0.20 0.16 0.06 0.08 0.28 0.28 0.18 0.48 毛利率 33.3% 32.6% 27.1% 20.8% 37.9% 41.5% 34.3% 47.1% 期间费用率 18.8% 19.3% 27.2% 14.0% 16.0% 17.4% 23.5% 15.6% 所得税率 14.1% 14.0% -7.6% 8.4% 14.3% 14.6% 7.9% 14.9% 净利润率 11.6% 11.4% 3.3% 3.4% 13.6% 19.7% 11.6% 25.3% 资产负债表利润表 会计年度 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 922.21 819.17 998.87 351.10 403.83 500.60 营业收入 4734.16 3558.72 3503.59 3510.97 4038.26 5006.02 应收票据及账款 2357.99 2416.39 2127.60 2164.30 2566.78 3291.63 营业成本 3052.56 2050.25 2432.11 2503.68 2793.51 3413.45 预付账款 88.66 20.38 24.98 24.05 27.11 32.92 税金及附加 28.30 27.82 24.52 24.58 28.27 35.04 其他应收款 101.93 94.00 99.18 96.19 108.42 131.67 销售费用 148.42 162.77 178.73 175.55 205.95 255.81 存货 1128.68 1238.18 1305.76 1330.72 1431.19 1804.92 管理费用 188.18 220.01 275.04 273.86 323.06 400.98 其他流动资产 40.21 126.75 178.99 121.07 149.57 185.12 研发费用 107.69 106.96 144.88 143.95 171.63 213.26 流动资产总计 4639.69 4714.86 4735.38 4087.42 4686.91 5946.86 财务费用 26.83 33.20 37.20 39.39 34.56 49.66 长期股权投资 4.67 17.14 23.15 43.15 63.15 83.15 资产减值损失 -16.95 -14.15 -64.56 -17.55 -16.15 -15.02 固定资产 1201.05 2070.30 2064.63 2000.28 2098.62 2025.33 信用减值损失 -2.28 -12.05 -18.16 -7.02 -12.11 -15.02 在建工程 327.50 214.66 343.44 561.20 503.96 346.72 其他经营损益 0.00 -0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 179.47 185.77 266.22 263.52 294.15 308.11 投资收益 -4.43 -0.47 -4.29 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 30.19 22.61 43.01 21.51 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.66 0.60 0.60 0.60 其他非流动资产 557.85 316.27 443.84 515.14 559.50 596.21 资产处置收益 -1.40 0.00 0.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2300.73 2826.74 3184.30 3404.79 3519.38 3359.53 其他收益 34.47 44.14 38.80 50.00 40.00 44.00 资产总计 6940.42 7541.61 7919.67 7492.21 8206.29 9306.39 营业利润 1191.60 975.17 364.44 376.00 493.62 652.38 短期借款 799.91 563.36 563.42 4.91 462.66 1192.94 营业外收入 0.54 0.45 0.07 15.05 15.10 15.08 应付票据及账款 492.18 363.33 490.01 514.45 578.60 698.59 营业外支出 17.52 2.38 6.34 6.00 5.50 5.80 其他流动负债 224.72 202.78 194.94 196.93 218.27 259.42 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1516.81 1129.47 1248.37 716.29 1259.54 2150.95 利润总额 1174.62 973.24 358.17 385.05 503.22 661.66 长期借款 496.82 739.88 830.32 701.61 537.54 305.04 所得税 197.94 147.54 44.70 57.76 75.48 99.25 其他非流动负债 105.10 206.87 172.61 155.00 146.00 135.00 净利润 976.68 825.69 313.47 327.29 427.74 562.41 非流动负债合计 601.92 946.75 1002.93 856.61 683.54 440.04 少数股东损益 20.83 24.24 -4.91 6.55 8.55 11.25 负债合计 2118.73 2076.22 2251.31 1572.89 1943.07 2590.99 归属母公司股东净利 955.85 801.45 318.38 320.74 419.19 551.17 股本 459.86 459.86 458.90 458.34 458.34 458.34 EBITDA 1323.73 1164.54 596.53 873.73 1097.69 1344.67 资本公积 1290.70 1305.37 1298.46 1286.82 1286.82 1286.82 NOPLAT 1017.37 855.80 350.78 352.57 448.44 596.23 留存收益 2926.21 3516.06 3658.37 3914.97 4250.32 4691.25 EPS(元) 2.09 1.75 0.69 0.70 0.91 1.20 归属母公司权益 4676.77 5281.29 5415.73 5660.13 5995.48 6436.41 少数股东权益 144.92 184.09 252.64 259.18 267.74 278.99 主要财务比率 股东权益合计 4821.70 5465.38 5668.37 5919.31 6263.22 6715.40 会计年度 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益合计 6940.42 7541.61 7919.67 7492.21 8206.29 9306.39 成长能力营收增长率 29.48% -24.83% -1.55% 0.21% 15.02% 23.96% 现金流量表 营业利润增长率 55.89% -18.16% -62.63% 3.17% 31.28% 32.16% 会计年度 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 51.31% -16.23% -60.72% 7.35% 26.71% 32.27% 税后经营利润 976.68 825.69 313.47 276.59 385.07 516.62 EBITDA增长率 48.78% -12.03% -48.78% 46.47% 25.63% 22.50% 折旧与摊销 122.28 158.10 201.16 449.30 559.91 633.35 归母净利润增长率 56.83% -16.15% -60.2