旭升股份2022中报点评：业绩靓丽，储能或将开启第二增长曲线

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-28 公司点评报告 买入/维持旭升股份(603305) 目标价：51 昨收盘：45.5 旭升股份2022中报点评–业绩靓丽，储能或将开启第二增长曲线 走势比较 69% 太47% 平25% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 洋3% 证(19%) 券(40%) 股旭升股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)626/626公总市值/流通(百万元)28,477/28,477司12个月最高/最低(元)53.10/18.93证相关研究报告： 券旭升股份（603305）《【太平洋汽车研团队】旭升股份2022Q1业绩点评-究营收持续高增，利润率环比改善》报--2022/04/28 告旭升股份（603305）《【太平洋汽车 团队】旭升股份2021年报点评–6年实现GAGR43%，把握轻量化大趋势》--2022/03/22 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利19.9亿 /2.8亿，同比分别+64.6%/+30.3%。2Q22公司营收10.0亿，同/环比分别+41.8%/+0.9%；归母净利1.6亿，同/环比分别+28.1%/+29.2%。业绩表现靓丽。 1、海外市场贡献主要增量。1H22/2Q22公司营收19.9亿/10.0亿，同比分别+64.6%/+41.8%，主要受益于全球其他地区（北美、欧洲）客户订单放量。1H22公司第一大客户（特斯拉）贡献营收7.1亿，同比+45.7%。 2、2Q22毛利率环比大幅改善。1）毛利率：1H22毛利率为21.4%，同比-8.0pct，主要系原材料涨价、财务准则变化等综合因素所致。2Q22毛利率为22.6%，同/环比分别-7.0pct/+2.3pct，二季度毛利率环比持续提升，随着客户调价机制的100%覆盖，改善将继续。2）费用率：1H22公司费用率为6.2%，同比-2.3pct（销售/管理/财务/研发费用率同比-0.2pct/-1.1pct/-0.4pct/-0.6pct），主要系营收增加带来的规模效应以及汇兑收益增加所致。3）净利率：1H22净利率为13.8%，同比-3.6pct；2Q22净利率为15.5%，同/环比分别为-1.7pct/+3.4pct，二季度净利率环比改善预计受毛利率环比增加以及汇兑收益增加影响。 3、新客户开拓不断超预期：公司自从2013年开始和特斯拉深度合作以来，持续9年高速增长。近年来随着新能源渗透率加速提高，公司新客户拓展不断超预期，客户资源已覆盖了“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区。国内客户如比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑，长城均陆续进入量产阶段；北美新客户Lucid，Rivian也于2022年陆续批产；其次，欧洲采埃孚、法雷奥、西门子等一级零部件供应商亦是公司重要客户。随着客户多样化，全球布局，有望支撑公司未来业绩高速且健康成长。 4、储能或将开启第二成长曲线：2021年全球户储新增装机量约为 6.4GWh，同比增长116.23%，根据GGII预测2022年全球家用户储有望达到15GWh，2025年有望达到100GWh。公司把握储能发展大趋势，2022上半年顺利跨入新赛道，取得国外头部新能 报告标题 2 公司点评报告P 源客户订单，并于三季度批产。随着储能订单释放，公司有望开启第二成长曲线。 投资建议：公司过去7年营收复合增速48%，利润复合增速42%，属于增速最快的轻量化龙头企业。随着利润预期修复，我们调高盈利预期，预测22、23年净利润可达6.6、9亿（原有预测6、8亿），给予2023年35倍估值，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响，汇率影响等。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3023 4989 6735 9092 （+/-%）85.69 65.03 35.00 35.00 净利润(百万元）413 658 917 1310 （+/-%）24.16 59.12 39.43 42.86 摊薄每股收益(元)0.66 1.05 1.46 2.09 市盈率(PE)68.91 43.31 31.06 21.74 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 6882,079 399 539 727 营业收入 1,6283,0234,9896,7359,092 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 434 9201,6501,6742,908 营业税金及附加 8 8 18 25 30 应收和预付款项4521,0081,1971,7922,355营业成本1,0932,2963,8765,1866,955 流动资产合计 2,3894,6655,0035,7867,783 管理费用 70 76 299 404 545 其他流动资产45134648193销售费用1221354764 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) (8) (5) (5) (6) 长期股权投资00000财务费用2022224023 在建工程 8701,2511,6661,8411,873 公允价值变动 8 3 0 0 0 固定资产9881,7971,8652,0402,312投资收益913111211 长期待摊费用 0 2 1 0 0 其他非经营损益 (0) (2) (1) (1) (1) 无形资产268361354347339营业利润3884677531,0501,492 资产总计 4,5928,1788,95510,09612,390 所得税 54 53 95 133 182 其他非流动资产76102668183利润总额3874657521,0491,491 应付和预收款项 8991,7822,8343,4814,909 少数股东损益 (0) (1) (0) (1) (1) 短期借款1007351,064775518净利润3334136579161,308 长期借款0400000归母股东净利润3334136589171,310 其他负债 266 333 235 278 282 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计1,2654,5214,6885,1426,521 股本 626 626 626 626 626 资本公积1,8091,8091,8091,8091,809毛利率32.87%24.06%22.30%23.00%23.50% 留存收益 1,0371,3021,8282,5163,433 销售净利率 23.81%15.44%15.10%15.59%16.41% 少数股东权益 4 3 3 2 1 EBIT增长率 56.01%38.81%20.01%40.55%39.00% 归母公司股东权益3,3233,6534,2634,9515,868销售收入增长率48.33%85.77%65.00%35.00%35.00% 股东权益合计3,3273,6574,2674,9535,869净利润增长率61.10%24.16%59.12%39.43%42.86% 负债和股东权益 4,5928,1788,95510,09612,390 ROE 10.02%11.31%15.42%18.52%22.32% ROIC 22.48%22.89%20.17%25.53%33.10% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流484 378 935 1,140 1,147 投资性现金流(1,288 (1,191 (1,759 (495) (489) ROA7.25%5.04%7.34%9.07%10.56% PE(X) 85.5668.9143.3131.0621.74 EPS(X)0.530.661.051.462.09 融资性现金流 1,1351,928(856)(505)(470) ) ) ) PS(X) 17.50 9.42 5.714.23 3.13 PB(X)8.577.796.685.754.85 现金增加额3401,098(1,680140189EV/EBITDA(X)32.0040.1731.0522.0915.88 ) 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反