中期分红率约71%，推进降本增效

鲁泰A（000726） 证券研究报告 2024年09月01日 中期分红率约71%，推进降本增效 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入14.5亿，同比-1%，归母净利润1亿，同比-19.5%，扣非归母1.4亿，同比+0.5%； 投资评级 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.44元 目标价格元 基本数据 公司24H1收入28.3亿，同比-0.4%，归母净利润1.7亿，同比-23.5%，扣 A股总股本(百万股) 591.18 非归母2.6亿，同比+37.5%。公司24H1拟分红1.2亿，分红率约70.5%。 流通A股股本(百万股) 588.54 分产品看，24H1衬衣面料收入20.1亿，同比+3.9%，占比71%；衬衣产品收入6.2亿，同比-11.9%，占比21.9%； 分地区看，24H1国内收入10.6亿，同比+1.5%，占比37.3%；东南亚8.1亿，同比-2.2%，占比28.5%；欧美收入4.3亿，同比-12.3%，占比15.1%；日韩收入1.8亿，同比-7%，占比6.2%。 公司24H1毛利率24.7%，同比+3.3pct；归母净利率6%，同比-1.8pct。 分产品看，公司24H1衬衣面料毛利率26.3%，同比+4.1pct，衬衣产品毛利率24.6%，同比基本持平； 分地区看，公司24H1国内毛利率22.7%，同比+4.2pct；东南亚毛利率26.3%，同比+3.9pct；欧美毛利率25.1%，同比+1.2pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.6%/4.1%/0.2%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+2.2pct。其中，公司24H1财务费用425万，同比+107.5%，主要系汇兑净收益减少所致。 持续完善LTPS，深入推进降本增效 公司深入实施卓越绩效管理模式，持续完善LTPS（鲁泰生产方式），推进精益生产工作。系统开展精益生产相关知识培训，通过开展管理及技术课题改进、星级工厂评价、技术比武等多项工作和一系列团队建设活动，激发员工的积极性和创造力，不断提升质量控制、生产运营、风险控制等方 A股总市值(百万元)3,216.02 流通A股市值(百万元)3,201.68 每股净资产(元)11.29 资产负债率(%)29.58 一年内最高/最低(元)7.55/5.18 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 鲁泰A沪深300 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 面的管理能力和水平。以积极响应市场变化，满足顾客需求为目标，不断 强化内部管理机制，继续保持公司在棉纺织行业的优势地位。 拓展全球营销网络，推进研发创新及合作 公司坚持“大客户战略”，依托全球化产业布局、垂直产业链优势，完善战略价值客户高层互动、中层互通、节点互联的合作模式，稳定战略合作关系，打造共赢发展模式。做好关键客户维护和跟踪，推动面料服装一体化服务，完善面料、服装垂直供应链合作体系，为客户提供多种“面料+服装”的“一站式”解决方案。 公司借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，持续强化以市场为导向的产品开发和技术研究体系，根据市场形势，进一步理顺产品开发需求的导入和产品开发任务执行相关工作机制，强化与产业上下游和科研院所的联合开发。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司持续推进智能制造升级，借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，进一步提升公司的国际化水平。基于公司24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅下滑，归母净利率同比降低，同时考虑到消费市场形势等因素，我们调整盈利预期，预计24-26年归母净利分别为3.9/4.5/5.2亿元（前值为5.9/6.8/7.9亿元），对应PE分别为11/10/9X。 风险提示：信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险； 相关报告 1《鲁泰A-公司点评:拟收购鲁联新材剩余股权，推动功能性面料发展》2024-07-12 2《鲁泰A-公司点评:产业逐步回暖，产能持续释放》2024-05-31 3《鲁泰A-年报点评报告:持续提升交付能力、运营效率以及创新能力》 2024-04-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 收购完成后业务推进不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,938.34 5,961.48 6,271.47 6,917.44 7,892.79 增长率(%) 32.46 (14.08) 5.20 10.30 14.10 EBITDA(百万元) 2,013.73 1,331.39 1,248.09 1,401.87 1,536.19 归属母公司净利润(百万元) 963.86 403.44 393.36 445.31 515.09 增长率(%) 177.28 (58.14) (2.50) 13.21 15.67 EPS(元/股) 1.18 0.49 0.48 0.54 0.63 市盈率(P/E) 4.61 11.02 11.30 9.98 8.63 市净率(P/B) 0.49 0.48 0.35 0.33 0.32 市销率(P/S) 0.64 0.75 0.51 0.46 0.41 EV/EBITDA 2.89 3.93 2.44 2.37 2.59 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,067.77 1,558.25 1,051.56 859.72 631.42 营业收入 6,938.34 5,961.48 6,271.47 6,917.44 7,892.79 应收票据及应收账款 829.18 926.11 833.60 1,058.66 940.85 营业成本 5,154.37 4,591.39 4,829.04 5,319.51 6,132.70 预付账款 95.02 51.86 75.08 79.71 98.91 营业税金及附加 69.47 63.26 67.73 74.71 85.24 存货 2,107.85 2,124.14 2,430.21 2,408.43 3,263.18 销售费用 136.93 148.45 175.60 172.94 181.53 其他 445.61 909.33 960.40 885.38 987.27 管理费用 396.31 382.33 376.29 345.87 394.64 流动资产合计 5,545.43 5,569.69 5,350.86 5,291.90 5,921.63 研发费用 276.42 239.78 247.10 332.04 331.50 长期股权投资 184.17 143.54 143.54 143.54 143.54 财务费用 (148.95) 5.45 64.97 69.86 102.67 固定资产 5,807.85 5,597.69 6,006.20 6,435.72 6,835.23 资产/信用减值损失 (204.44) (108.18) (136.12) (146.63) (133.20) 在建工程 199.94 868.50 607.95 657.95 707.95 公允价值变动收益 169.19 (65.02) 0.00 0.00 0.00 无形资产 352.89 343.35 332.92 322.48 312.05 投资净收益 13.73 39.36 34.52 29.20 34.36 其他 1,260.82 907.52 1,123.61 1,094.61 1,040.90 其他 (7.03) 231.66 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 7,805.67 7,860.59 8,214.21 8,654.30 9,039.66 营业利润 1,082.34 432.99 409.14 485.09 565.67 资产总计 13,351.10 13,430.29 13,565.08 13,946.20 14,961.30 营业外收入 8.06 9.35 7.61 8.34 8.43 短期借款 518.95 580.70 500.00 500.00 884.31 营业外支出 11.01 5.15 9.86 10.67 13.30 应付票据及应付账款 302.04 275.50 350.33 321.80 458.56 利润总额 1,079.39 437.19 406.89 482.76 560.80 其他 823.96 581.17 910.04 929.89 991.45 所得税 105.62 40.84 22.46 42.00 54.40 流动负债合计 1,644.94 1,437.38 1,760.37 1,751.69 2,334.32 净利润 973.76 396.35 384.43 440.76 506.41 长期借款 186.43 259.99 259.99 259.99 293.56 少数股东损益 9.90 (7.09) (8.93) (4.55) (8.68) 应付债券 1,438.16 1,476.57 1,436.74 1,450.49 1,454.60 归属于母公司净利润 963.86 403.44 393.36 445.31 515.09 其他 466.78 450.80 459.28 458.96 456.35 每股收益（元） 1.18 0.49 0.48 0.54 0.63 非流动负债合计 2,091.37 2,187.37 2,156.02 2,169.44 2,204.51 负债合计 3,943.19 3,812.82 3,916.38 3,921.12 4,538.84 少数股东权益 393.75 386.66 379.31 375.57 368.67 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 887.63 863.61 591.18 591.18 591.18 成长能力 资本公积 395.87 334.79 334.79 334.79 334.79 营业收入 32.46% -14.08% 5.20% 10.30% 14.10% 留存收益 7,706.04 8,023.12 8,346.75 8,713.35 9,122.44 营业利润 191.48% -59.99% -5.51% 18.56% 16.61% 其他 24.62 9.29 (3.35) 10.19 5.38 归属于母公司净利润 177.28% -58.14% -2.50% 13.21% 15.67% 股东权益合计 9,407.91 9,617.47 9,648.69 10,025.08 10,422.46 获利能力 负债和股东权益总计 13,351.10 13,430.29 13,565.08 13,946.20 14,961.30 毛利率 25.71% 22.98% 23.00% 23.10% 22.30% 净利率 13.89% 6.77% 6.27% 6.44% 6.53% ROE 10.69% 4.37% 4.24% 4.61% 5.12% ROIC 10.18% 4.80% 5.05% 5.56% 6.18% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 973.76 396.35 393.36 445.31