降本增效推动净利润逆势增长，分红率维持高水平

公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增加100.56%。其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27亿元，同比下降21.6%。 降本增效显著，区域需求仍具韧性 公司23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固，23年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15元达283元/吨，23年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41元达210元/吨，最终实现吨毛利73元，同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024年安排省重点项目1508个，总投资约81000亿元，年度计划投资10000亿元，预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看，23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线，年产能分别达155/326万吨，24年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面，受房地产行业影响，23年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16%/25.50%。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21万元，同比分别+82.8%/-13.4%，未来公司将不断做大环保产业的规模，培育新的业绩增长点。 毛利率大幅提升，盈利能力逆势增长 23年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，23年期间费用率8.76%，同比+1.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06%，同比下降0.7pct，资本结构进一步优化，财务压力较小。 股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级 公司23年计划实现现金分红5.96亿元，占归母净利润比重达80.3%，对应股息率达6.8%，股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划，有望充分调动员工积极性。维持24-25年归母净利润预测8.5/9.5亿元，新增26年归母净利润预测10.6亿元，参考可比公司，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023年营收及同比增速 图2：公司2018-2023年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表