归母净利略低于预期，全年分红率约60%

证券研究报告 2024年03月07日 │ 越秀交通基建(01052) - 归母净利略低于预期，全年分红率约60% 事件： 2023年公司实现营收39.7亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润7.7亿 元，同比增长68.9%。归母净利润略低于预期主要系汕头海湾大桥受平行线分流影响计提减值损失约1.0亿元。其中，2023年下半年实现收入20.3亿元，实现归母净利润3.4亿元，同比增长113.9%。 受益于出行需求回暖，2023年路费收入同比增长20% 2023年受益于车流量显著复苏，公司实现路费收入38.4亿元，较2022年同期31.9亿元同比增长20.3%。其中，主力路产广州北二环高速/湖北随岳南高速/湖北大广南高速分别实现收入11.1/7.2/4.6亿元，同比增长12.7%/13.1%/17.4%，合计占收入比例的59.3%。河南尉许高速和兰尉高速路费收入同比下降3.2%和6.3%，主要系2022年河南部分地区限行导致货车绕行至上述路段导致同期高基数。2024年广州北二环改扩建项目开工，关注后续施工对车流量的影响。 财务费用同比下降10%，股息率具备显著优势 公司持续降低债务水平，2023年公司财务费用为5.6亿元，较2022年同期6.3亿元下降10.1%，整体加权平均利率为3.3%，同比下降0.3pct，资产负债率下降1.5pct。2023年公司全年派息每股0.30港元，分红率约为59.8%。2009年以来公司分红率持续维持在50%以上，保守假设2024年公司分红率为55%，以3月7日收盘价4.19港元为基准，测算2024年公司股息率约为7.1%，具备显著的股息率优势。 货车流量温和复苏，中长期关注集团优质路产注入 2023年整体来看客车流量恢复情况显著好于货车。2024年1-2月高速公路货车流量同比增长约5%，关注后期货运持续复苏情况以及带来的业绩弹性。中长期看，集团先后于2021年12月和2023年2月收购山东秦滨高速与河南平临高速，后续有望通过“母公司孵化-上市公司购买”模式注入公司。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.91/42.12/43.46亿元,对应增速分别为3.14%/2.94%/3.17%；归母净利润分别为8.29/8.77/9.25亿元，对应增速分别为8.27%/5.86%/5.45%，EPS分别为每股0.50/0.52/0.55元。鉴于公司下属路产经营效益较优，且集团后续有望持续注入优质路产,参考可比公司估值，给予公司2024年9.5倍PE，对应目标价4.75元（按 1HKD=0.9202CNY，对应5.16港元），维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,288.92 3,966.73 4,091.41 4,211.85 4,345.55 增长率（%） -11.16 20.61 3.14 2.94 3.17 EBITDA（百万元） 2,802.56 3,389.12 3,399.83 3,598.35 3,821.20 归母净利润（百万元） 453.11 765.31 828.62 877.20 925.05 增长率（%） -69.07 68.90 8.27 5.86 5.45 EPS（元/股） 0.27 0.46 0.50 0.52 0.55 市盈率（P/E） 14.04 8.31 7.68 7.25 6.88 市净率（P/B） 0.57 0.55 0.54 0.52 0.51 EV/EBITDA 5.73 4.58 4.97 4.92 4.87 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月07日收盘价 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.19港元 目标价格：5.16港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,673.16/1,673.16 流通市值(百万港元)7,010.55 每股净资产(元)7.46 资产负债率(%)59.03 一年内最高/最低(港元)4.64/3.65 越秀交通基建 恒生指数 20% 3% -13% -30% 2023/32023/72023/112024/3 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《越秀交通基建（01052）：越秀交通基建 （1052.HK）：中期分红率53.8%，基本面长期向好》2023.08.09 2、《越秀交通基建（01052）：疫情冲击叠加路网分流导致业绩下滑明显》2023.03.07 公司报告 港股 公司年报点评 公司报告│港股-公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,480.27 2,380.79 2,300.01 2,790.21 3,032.80 营业收入 3,288.92 3,966.73 4,091.41 4,211.85 4,345.55 应收账款+票据 127.73 112.39 147.98 152.33 157.17 营业成本 1,569.54 1,819.38 1,963.88 1,979.57 1,998.95 预付账款 156.45 102.79 151.77 156.24 161.20 财务费用 561.87 532.20 455.27 480.46 500.60 流动资产合计 2,775.88 2,634.56 2,647.75 3,148.19 3,402.13 营业利润 1,017.98 1,623.19 1,385.86 1,456.99 1,550.50 固定资产 41.50 41.61 42.23 46.91 50.65 其他非经营损益 47.36 -74.28 257.26 257.26 257.26 无形资产 30,673.5330,271.5530,980.6932,089.8333,290.96 利润总额 1,065.34 1,548.91 1,643.13 1,714.25 1,807.76 其他非流动资产 559.571,475.951,478.761,475.311,471.59 所得税 327.53 427.26 424.57 442.95 467.11 非流动资产合计 33,561.5333,867.9034,580.4735,690.8436,892.00 净利润 737.81 1,121.64 1,218.56 1,271.31 1,340.66 资产总计 36,337.4136,502.4637,228.2238,839.0340,294.13 少数股东损益 284.70 356.33 389.94 394.11 415.60 短期借款 3,314.87 3,245.84 3,145.84 3,045.84 2,945.84 归属于母公司净利润 453.11 765.31 828.62 877.20 925.05 应付账款+票据 3,156.34 3,419.83 2,573.83 2,594.39 2,619.80 其他 961.61 1,168.88 1,202.12 1,235.10 1,271.67 财务比率 流动负债合计 7,432.83 7,834.55 6,921.79 6,875.32 6,837.31 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期带息负债 11,319.5310,456.3111,456.31 12,456.3113,256.31 成长能力 其他 3,350.083,361.663,361.66 3,361.663,361.66 营业收入增速 -11.16 20.61 3.14 2.94 3.17 非流动负债合计 14,669.6113,817.9714,817.97 15,817.9716,617.97 归母净利润增速 -58.84 52.02 8.64 4.33 5.45 负债合计 22,102.4421,652.5221,739.76 22,693.3023,455.28 获利能力 少数股东权益 3,004.533,236.603,626.54 4,020.644,436.25 毛利率 52.28 54.13 52.00 53.00 54.00 股本 147.32147.32147.32 147.32147.32 净利率 22.43 28.28 29.78 30.18 30.85 资本公积 11,083.1211,466.0211,466.02 11,466.0211,466.02 ROE 4.03 6.59 6.99 7.23 7.46 留存收益 0.000.00248.59 511.75789.26 ROA 4.11 1.25 2.10 2.23 2.26 股东权益合计 14,234.9814,849.9415,488.46 16,145.7316,838.85 ROIC 3.83 5.92 5.14 5.10 5.20 负债和股东权益总计 36,337.4136,502.4637,228.22 38,839.0340,294.13 偿债能力资产负债 60.83 59.32 58.40 58.43 58.21 现金流量表 净负债比率 85.38 76.24 79.43 78.73 78.21 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动比率 0.37 0.34 0.38 0.46 0.50 净利润 737.81 1,121.64 1,218.56 1,271.31 1,340.66 速动比率 0.37 0.34 0.38 0.46 0.50 折旧摊销 1,175.35 1,308.01 1,301.43 1,403.64 1,512.84 营运能力 财务费用 561.87 532.20 455.27 480.46 500.60 总资产周转率 0.09 0.11 0.11 0.11 0.11 其他经营现金流 -264.46 -164.18 -1,097.52 -147.49 -140.17 应收账款周转率 25.75 35.29 27.65 27.65 27.65 经营活动现金流 2,210.57 2,797.68 1,877.74 3,007.91 3,213.93 每股指标（元） 资本支出 356.21 -11.58 2,014.00 2,514.00 2,714.00 每股收益 0.27 0.46 0.50 0.52 0.55 其他投资现金流 -1,024.60 -1,150.85-3,837.21-4,837.21-5,237.21 每股经营现金流 1.32 1.67 1.12 1.80 1.92 投资活动现金流 -668.38 -1,162.42-1,823.21-2,323.21-2,523.21 每股净资产 6.71 6.94 7.09 7.25 7.41 短期借款 -151.15 -69.03-100.00-100.00-100.00 估值比率 长期借款 -1,904.63 -863.221,000.001,000.00800.00 市盈率 14.04 8.31 7.68 7.25 6.88 其他筹资现金流 74.83 -802.54-1,035.31-1,094.50-1,148.14 市净率 0.57 0.55 0.54 0.52 0.51 筹资活动现金流 -1,980.95 -1,734.79-135.31-194.50