归母净利略低于预期，全年分红率约60%

行业：交通运输/铁路公路投资评级：买入（维持）当前价格：4.19港元目标价格：5.16港元 归母净利略低于预期，全年分红率约60% 事件： 2023年公司实现营收39.7亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长68.9%。归母净利润略低于预期主要系汕头海湾大桥受平行线分流影响计提减值损失约1.0亿元。其中，2023年下半年实现收入20.3亿元，实现归母净利润3.4亿元，同比增长113.9%。 ➢受益于出行需求回暖，2023年路费收入同比增长20% 2023年受益于车流量显著复苏，公司实现路费收入38.4亿元，较2022年同期31.9亿元同比增长20.3%。其中，主力路产广州北二环高速/湖北随岳南高速/湖北大广南高速分别实现收入11.1/7.2/4.6亿元，同比增长12.7%/13.1%/17.4%，合计占收入比例的59.3%。河南尉许高速和兰尉高速路费收入同比下降3.2%和6.3%，主要系2022年河南部分地区限行导致货车绕行至上述路段导致同期高基数。2024年广州北二环改扩建项目开工，关注后续施工对车流量的影响。 ➢财务费用同比下降10%，股息率具备显著优势 公司持续降低债务水平，2023年公司财务费用为5.6亿元，较2022年同期6.3亿元下降10.1%，整体加权平均利率为3.3%，同比下降0.3pct，资产负债率下降1.5pct。2023年公司全年派息每股0.30港元，分红率约为59.8%。2009年以来公司分红率持续维持在50%以上，保守假设2024年公司分红率为55%，以3月7日收盘价4.19港元为基准，测算2024年公司股息率约为7.1%，具备显著的股息率优势。 作者 分析师：田照丰执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚执业证书编号：S0590522120002邮箱：liwyj@glsc.com.cn ➢货车流量温和复苏，中长期关注集团优质路产注入 2023年整体来看客车流量恢复情况显著好于货车。2024年1-2月高速公路货车流量同比增长约5%，关注后期货运持续复苏情况以及带来的业绩弹性。中长期看，集团先后于2021年12月和2023年2月收购山东秦滨高速与河南平临高速，后续有望通过“母公司孵化-上市公司购买”模式注入公司。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.91/42.12/43.46亿元,对应增速分别为3.14%/2.94%/3.17%；归母净利润分别为8.29/8.77/9.25亿元，对应增速分别为8.27%/5.86%/5.45%，EPS分别为每股0.50/0.52/0.55元。鉴于公司下属路产经营效益较优，且集团后续有望持续注入优质路产,参考可比公司估值，给予公司2024年9.5倍PE，对应目标价4.75元（按1 HKD =0.9202CNY，对应5.16港元），维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 相关报告 1、《 越 秀 交 通 基 建 （01052）： 越 秀 交 通 基 建（1052.HK）：中期分红率53.8%，基本面长期向好》2023.08.092、《越秀交通基建（01052）：疫情冲击叠加路网分流导致业绩下滑明显》2023.03.07 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼