业绩超预期达成，大额回购彰显信心

业绩超预期达成，大额回购彰显信心 事件：安踏体育公布24H1业绩，收入同增13.8%至337亿元，股东应占溢利 （不包括JV影响）同增17.0%至61.6亿元，股东应占溢利（包括JV影响）同增62.6%至77.2亿元。综合考虑，我们预测2024-2026年EPS为4.35/4.97 /5.53元，给予2024年25倍PE，目标价118港元，维持“买入”评级。 报告摘要 业绩表现超预期，回购+高派息彰显管理层信心上半年消费环境充满挑战，公司旗下多品牌仍保持强劲的竞争力，实现高质量增长。24H1公司收入同比增长13.8%至337亿元，剔除JV影响的股东应占溢利为61.6亿元，同比增长17.0%，包含JV影响的股东应占溢利为77.2亿元（其中包含Amer成功上市带来一笔一次性非现金利得约16亿），同比增长62.6%，整体表现好于市场预期。管理层宣布回购计划，未来18月内拟回购不超过100亿港元，同时宣布派发中期股息 118港仙/股，派息率50.1%，充分体现了管理层信心以及重视股东回报。 安踏主品牌：上半年收入同比增长13.5%至160.8亿元，主要是由于跑步品类双位数增长、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升带动收入提升。其中DTC/电商/批发收入为89.37/55.67/15.73亿元，同比增长10.5%/20.1% /8.5%。毛利率提升0.8pp至56.6%，OPM同比提升0.8pp至21.8%，主要是由于鞋类毛利率提升及批发占比下降。此外，预计欧文系列将在下半年开始走量，未来持续带动篮球品类表现。 FILA：上半年收入同比增长6.8%至130.6亿元，专业产品双位数增长带动大货门店平均店效超100万元，但儿童及潮牌表现有所承压。毛利率提升1pp至 公司动态分析 安踏体育（2020.HK） 2024年9月2日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：118港元 现价(2024-8-30)：76.8港元 总市值(百万港元) 217,545.48 流通市值(百万港元) 217,545.48 总股本(百万股) 2,832.62 流通股本(百万股) 2,832.62 12个月低/高(港元) 60.2/95 平均成交(百万港元) 520.30 股东结构 安踏国际集团控股有限公司42.40% TheDSZFamilyTrust9.76% 先锋领航1.78% 贝莱德1.58% 挪威银行投资管理1.40% 其他43.11% 总共100% 股价表现 70.2%，主要是新货占比提升及存货减值拨回，但由于零售环境波动及加大对 商品研发投入，OPM下降1.1pp至28.6%。未来FILA将继续推进顶级商品、顶级品牌、顶级渠道策略，在专业运动领域拓展业务机会。 其他品牌：户外运动表现持续亮眼，上半年收入同比增长41.8%至46亿元，其中迪桑特同比增长30%，Kolon增长超50%。受到品牌结构影响，毛利率和经营利润率分别同比下降0.7pp/0.4pp至72.7%/29.9%。预计未来迪桑特儿童将继续加大高线布局，可隆加强华南市场覆盖，继续受益于市场空间的扩大。 投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2024-2026年EPS为4.35/4.97/5.53元，给予2024年25倍PE，目标价118港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；品牌拓展不及预期。 股价及恒指相对走势 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 3/8/24 2/24 4 0.0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 9.07 -7.25 -9.01 绝对收益 13.02 -7.75 -11.15 数据来源：WIND、港交所、公司 成交额(百万港元 数据来源：公司资料，安信国际预测 杨怡然消费行业分析师 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 53,651 62,356 69,239 78,081 86,578 增长率(%) 8.8% 16.2% 11.0% 12.8% 10.9% 归母净利润（扣非） 7,590 10,236 12,061 13,787 15,349 增长率(%) 0.3% 36.8% 17.8% 14.3% 11.3% 毛利率(%) 60.2% 62.6% 62.9% 63.1% 63.3% 归母净利率(%) 14.1% 16.4% 17.4% 17.7% 17.7% 每股收益(元) 2.82 3.69 4.35 4.97 5.53 每股净资产(元) 14.00 19.77 22.33 25.25 28.50 市盈率 25.06 19.15 16.25 14.22 12.77 市净率 5.05 3.57 3.16 2.80 2.48 股息收益率（%） 1.69 2.59 2.41 2.76 3.07 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 53,651 62,356 69,239 78,081 86,578 销售成本 -21,333 -23,328 -25,696 -28,788 -31,762 毛利 32,318 39,028 43,543 49,292 54,816 销售费用 -19,629 -21,673 -24,234 -27,328 -30,302 管理费用 -3,587 -3,693 -4,154 -4,685 -5,195 经营溢利 11,230 15,367 17,533 19,934 22,154 财务开支 97 991 395 557 665 分占合营公司亏损 28 -718 400 460 506 税前盈利 11,355 15,640 18,328 20,951 23,324 所得税 -3,110 -4,363 -5,040 -5,761 -6,414 期内净利润 8,245 11,277 13,288 15,189 16,910 扣非归母净利润 7,590 10,236 12,061 13,787 15,349 少数股东应占利润 655 1,041 1,226 1,402 1,561 EPS(元) 2.82 3.69 4.35 4.97 5.53 同比增长率收入(%) 8.76% 16.23% 11.04% 12.77% 10.88% 归母净利润(%) -1.68% 34.86% 17.83% 14.31% 11.33% 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 17,378 15,228 14,173 20,333 24,833 应收账款 2,978 3,732 3,856 4,701 4,787 存货 8,490 7,210 10,108 9,294 12,112 其他流动资产 13,750 25,970 29,094 28,510 28,000 流动资产总额 42,596 52,140 57,231 62,839 69,732 固定资产 3,716 4,143 4,700 5,400 6,249 无形资产 1,480 2,089 2,152 2,216 2,283 其他非流动资产 21,403 33,856 35,485 37,235 39,095 非流动资产总额 26,599 40,088 42,336 44,851 47,627 总资产 69,195 92,228 99,567 107,690 117,359 应付账款 2,750 3,195 3,845 4,042 4,660 短期银行贷款 12,198 3,996 3,596 3,237 2,913 应付即期税项 2,169 2,825 2,966 3,115 3,270 其他流动负债 9,090 10,575 11,104 11,659 12,242 流动负债总额 26,207 20,591 21,511 22,053 23,085 租赁负债 3,938 3,824 4,015 4,216 4,427 其他非流动负债 1,211 11,803 10,794 9,902 9,119 非流动负债总额 5,149 15,627 14,809 14,118 13,546 总负债 31,356 36,218 36,320 36,171 36,631 归属股东权益 34,400 51,460 58,697 66,969 76,178 少数股东权益 3,439 4,550 4,550 4,550 4,550 股东权益 37,839 56,010 63,247 71,519 80,728 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 除税前溢利 11,355 15,640 18,328 20,951 23,324 营运资金变化 -924 971 -2,372 166 -2,287 折旧及摊销 4,341 4,862 4,376 3,938 3,544 经营活动现金流 12,147 19,634 9,086 15,538 14,230 资本开支 -1,089 -904 -994 -1,094 -1,203 其他投资活动 -3,685 -24,889 1,072 1,019 968 投资活动现金流 -4,774 -25,793 78 -75 -235 负债变化 -903 1,342 -1,168 -1,002 -851 股本变化 0 10,384 0 0 0 其他融资活动 -6,938 -8,255 -9,050 -8,301 -8,643 融资活动现金流 -7,841 3,471 -10,219 -9,303 -9,494 现金变化 -468 -2,688 -1,055 6,160 4,500 期初持有现金 17,592 17,378 15,228 14,173 20,333 汇率变动 254 538 0 0 0 期末持有现金 17,378 15,228 14,173 20,333 24,833 财务数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 盈利能力毛利率 60.2% 62.6% 62.9% 63.1% 63.3% 扣非归母净利率 14.1% 16.4% 17.4% 17.7% 17.7% ROE 21.8% 21.8% 20.2% 20.5% 20.2% 营运表现行销费用/收入(%) 43.3% 40.7% 41.0% 41.0% 41.0% 实际税率(%) 27.4% 27.9% 27.5% 27.5% 27.5% 股息支付率(%) 0.0% 50.7% 40.0% 40.0% 40.0% 库存周转天数 138.0 122.8 123.0 123.0 123.0 应付账款天数 21.3 19.6 20.0 20.0 20.0 应收账款天数 50.4 46.5 50.0 50.0 50.0 杠杆比率资本负债率 45.3% 39.3% 36.5% 33.6% 31.2% 总资产/股本 1.83 1.65 1.57 1.51 1.45 利息覆盖倍数 0.83 0.65 0.57 0.51 0.45 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表