业绩超预期达成，大额回购彰显信心

核心观点与业绩表现

安踏体育2024年上半年业绩超预期，收入同比增长13.8%至337亿元，剔除合资公司影响后股东应占溢利同比增长17.0%至61.6亿元，包含合资公司影响后股东应占溢利同比增长62.6%至77.2亿元（其中包含Amer成功上市带来的16亿一次性非现金利得）。整体表现好于市场预期。

品牌表现

• 安踏主品牌：收入同比增长13.5%至160.8亿元，主要得益于跑步品类双位数增长、高线主流商圈流水双位数增长及新店型店效提升。DTC/电商/批发收入分别为89.37/55.67/15.73亿元，同比增长10.5%/20.1%/8.5%。毛利率提升0.8pp至56.6%，OPM提升0.8pp至21.8%。预计欧文系列将在下半年开始走量，持续带动篮球品类表现。
• FILA：收入同比增长6.8%至130.6亿元，专业产品双位数增长带动大货门店平均店效超100万元，但儿童及潮牌表现有所承压。毛利率提升1pp至70.2%，OPM下降1.1pp至28.6%。未来将继续推进顶级商品、顶级品牌、顶级渠道策略，在专业运动领域拓展业务机会。
• 其他品牌：户外运动表现持续亮眼，收入同比增长41.8%至46亿元，其中迪桑特同比增长30%，Kolon增长超50%。毛利率和经营利润率分别同比下降0.7pp/0.4pp至72.7%/29.9%。预计迪桑特儿童将继续加大高线布局，Kolon加强华南市场覆盖，继续受益于市场空间的扩大。

投资建议与目标价

公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。预测2024-2026年EPS分别为4.35/4.97/5.53元，给予2024年25倍PE，目标价118港元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行、行业竞争加剧、品牌拓展不及预期。