业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场

2024年9月2日 公司报告 佩蒂股份 强烈推荐/维持 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场 事件：公司公布2024年半年报，公司24H1共实现营业收入8.46亿元， yoy71.64%，实现归母净利润0.98亿元，yoy329.38%。 海外收入大幅增长，柬埔寨产能快速释放。公司海外业务摆脱了2023年的波动后恢复快速增长，公司24H1实现海外销售6.89亿元，同比增长108.35%。 公司东南亚工厂的产能利用率和经营管理效率均有提升，越南基地稳定满产运营，柬埔寨基地产能处于爬坡阶段，通过优化运营管理，订单交付能力持续提升，成本端持续优化。24H1公司海外销售毛利率27.06%，同比环比均有大幅提升。新西兰年产4万吨高品质主粮产能已进入商业化大生产阶段，储备了澳洲及欧美客户订单，有望为公司海外业务贡献新增量。 多品类共同增长，盈利能力提升。按照产品分类，公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食和主粮湿粮分别实现营业收入2.63、2.98、1.90和0.8亿元，同比分别增长87.85%、114.62%、38.39%和34.86%，毛利率分别提升11.51%、 7.86%、16.82%和3.20%。费用端，受益于收入水平大幅提升，公司四项费用率同比大幅下降10.6个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为6.01%、5.89%、1.67%和-1.28%，同比分别降低2.8、5.8、0.9和1.2个百分点。毛利率提升与费用率降低共同带动公司整体盈利大幅改善。 爵宴带动自有品牌增长，新型主粮上市顺利推广。公司国内重点投入自主品牌，压缩代理业务，自主品牌业务保持收入规模的快速增长。618期间，公司高端自有品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比去年提升 67%。从品类维度来看，公司原有主要品类的收入规模保持快速增长，推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，取得了较好的预期效果。公司在下半年会在产品端继续拓展主粮品类，在营销端线上线下举办多样化活动增进用户认可和体验，在运营端精细化管理，以实现精准营销降本增效。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务稳健向好；国内方面爵宴品牌和新品主粮有望带动收入规模和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.58、2.03和2.46亿元，EPS为0.62、0.80 和0.97元，PE值为20、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）15.44-9.42 总市值（亿元）30.98 流通市值（亿元）20.1 总股本/流通A股（万股）24,883/24,883 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.37 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 22.2% 10.0% -2.1% -14.3% -26.4% -38.5% 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,731.801,411.281,896.992,509.003,085.73 增长率（%）36.27%-18.51%34.42%32.26%22.99% 归母净利润（百万元）127.12(11.09)157.70203.37245.85 增长率（%）111.81%-108.72%-1521.87%28.96%20.89% 净资产收益率（%）6.68%-0.59%8.56%10.64%12.35% 每股收益（元）0.51(0.04)0.620.800.97 PE24.31(310.00)19.9315.4512.78 PB1.651.681.711.641.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 9/412/33/25/318/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计16711601181523492797营业收入17321411189725093086 货币资金83381694812541543营业成本13461138138218032208 应收账款180240260385448营业税金及附加45589 其他应收款108101417营业费用87102133176216 预付款项9756466-25管理费用121111142188231 存货424377446590718财务费用-334-12749 其他流动资产4853534846研发费用2929385062 非流动资产合计12171336147715611585资产减值损失2.464.460.000.000.00 长期股权投资1453535353公允价值变动收益-2.130.630.000.000.00 固定资产574714714748823投资净收益-8.62-0.522.002.002.00 无形资产4955514845加：其他收益2.681.402.192.091.89 其他非流动资产1110101010营业利润1693202261315 资产总计28892936329239104382营业外收入0.940.301.500.910.90 流动负债合计28829252910741462营业外支出3.990.843.002.612.15 短期借款110743277941149利润总额1663201259314 应付账款89159140216244所得税3719405263 预收款项5791216净利润129-16161208251 一年内到期的非流动负债1011111111少数股东损益2-5345 非流动负债合计679762722722722归属母公司净利润127-11158203246 长期借款 2 61 61 61 61 主要财务比率 应付债券 624 661 661 661 661 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 967 1054 1251 1796 2184 成长能力 少数股东权益 18 15 18 22 27 营业收入增长 36.27% -18.51% 34.42% 32.26% 22.99% 实收资本（或股本） 253 253 253 253 253 营业利润增长 113.28% -98.08% 6137.26% 29.01% 20.58% 资本公积 961 966 966 966 966 归属于母公司净利润增长 111.81% -108.72% -1521.87% 28.96% 20.89% 未分配利润 499 475 601 827 1061获利能力 归属母公司股东权益合计 1903 1867 1843 1912 1991 毛利率(%) 22.30% 19.33% 27.17% 28.13% 28.43% 负债和所有者权益 2889 2936 3292 3910 4382 净利率(%) 7.47% -1.13% 8.47% 8.27% 8.13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.40% -0.38% 4.79% 5.20% 5.61% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.68% -0.59% 8.56% 10.64% 12.35% 经营活动现金流 231 178 119 156 253 偿债能力 净利润 129 -16 161 208 251 资产负债率(%) 33% 36% 38% 46% 50% 折旧摊销 56.92 64.42 66.04 72.81 83.10 流动比率 5.80 5.48 3.43 2.19 1.91 财务费用 -33 4 -1 27 49 速动比率 4.33 4.19 2.59 1.64 1.42 应收帐款减少 22 -61 -20 -126 -63 营运能力 预收帐款增加2 2 2 3 4 总资产周转率 0.60 0.48 0.61 0.70 0.74 投资活动现金流-278 -154 -221 -137 -87 应收账款周转率 9 7 8 8 7 公允价值变动收益-2 1 0 0 0 应付账款周转率 13.37 11.38 12.69 14.11 13.43 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -9 -1 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.51 -0.04 0.62 0.80 0.97 筹资活动现金流 -193 -50 234 287 123 每股净现金流(最新摊薄) -0.95 -0.10 0.52 1.21 1.14 应付债券增加 36 37 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.51 7.37 7.27 7.54 7.86 长期借款增加 -1 59 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 24.31 -310.00 19.93 15.45 12.78 资本公积增加 -4 6 0 0 0 P/B 1.65 1.68 1.71 1.64 1.58 现金净增加额 -240 -26 132 306 288 EV/EBITDA 16.47 49.18 12.30 9.56 7.87 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新消费—农林牧渔行业2024年半年度展望 2024-07-31 行业普通报告 农林牧渔行业：6月均价上涨明显，半年度业绩开始兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-07-17 行业普通报告 农林牧渔行业：宠物消费618战绩如何 2024-07-02 行业普通报告 农林牧渔行业：5月猪价涨势迅猛，养殖盈利明显改善—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-03 行业深度报告 农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情—年报及一季报总结 2024-05-15 公司普通报告 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现 2024-04-29 行业普通报告 农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪 2024-03-25 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出 2023-10-30 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 2023-09-0