通行费收入下滑业绩承压，股息率仍然具备吸引力

通行费收入下滑业绩承压，股息率仍然具备吸引力 山东高速（600350.SH）/交运证券研究报告/公司点评2024年8月31日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,486 26,546 27,846 29,192 30,709 增长率yoy%14% 44% 5% 5% 5% 归母净利润（百万元）2,855 3,297 3,588 3,832 4,231 增长率yoy%-6% 15% 9% 7% 10% 每股收益（元）0.59 0.68 0.74 0.79 0.87 每股现金流量1.06 1.24 2.68 3.08 3.13 净资产收益率5% 6% 6% 6% 6% P/E15.4 13.4 12.3 11.5 10.4 P/B1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 备注：股价为2024年8月30日收盘价。 投资要点 山东高速于2024年8月30日发布2024年半年度报告： 2024年上半年，公司实现营业收入121.37亿元，同比增长6.16%（调整后，下 同）；归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%；经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元，同比增长8.13%；基本每股收益为0.277元，同比下降11.78%；加权平均净资产收益率为4.46%，同比减少0.38个百分点。 2024年Q2，公司实现营业收入76.05亿元，同比增长20.89%，环比增长67.8 3%；归母净利润8.63亿元，同比下降7.70%，环比增长12.17%；经营活动产生 的现金流量净额为19.53亿元，同比增长8.33%，环比增长89.23%。 通行费收入同比下降，改扩建项目有序建设。1）2024年上半年，恶劣天气同比大幅上 升，叠加施工及新开路段分流等影响，公司实现通行费收入（含税）46.56亿元，同比下降10.33%。2）2024年上半年，公司在重点工程方面投入约40.26亿元，其中京台高速齐济段改扩建项目完成投资11.70亿元，济菏高速改扩建项目完成投资28.56亿元。截至2024年6月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成68.5%，路面工程累计完成26.1%，桥涵工程累计完成69.2%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成94.83%，路面工程累计完成89.36%，桥涵工程累计完成90.02%，交安工程累计完成76.21%。公司改扩建工程逐步接近尾声，建成通车后有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。 资本运营稳妥推进，投资收益同比增长。1）2024年上半年，公司在股权投资方面收购 泸州东南公司20%股权，实现对泸州东南公司100%控股，有利于公司做大做强做优主业板块，提高公司在川渝地区影响力。2）2024年上半年，公司实现投资收益7.01亿元，同比增长9.56%。3）2024年上半年，轨道交通集团（公司持股比例为51%）实现营业收入22.92亿元，净利润1.95亿元，完成运量5397.3万吨。4）2024年上半年，信息集团（公司持股比例为65%）实现营业收入14.41亿元，净利润0.65亿元，机电运维里程达1.3万公里，累计签约停车运营项目36个。 分红政策连续稳定，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年） 股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2023年，公司现金分红比例均在60%以上，并保持了分红绝对值的稳中有进。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年8月30日收盘价9.08元为基础，测算股息率约为4.6%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、 38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.08元，对应的PE分别为12.3X/11.5X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度 不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：9.08元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：邵美玲电话： Email：shaoml@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)4,852 流通股本(百万股)4,852 市价(元)9.08 市值(百万元)44,057 流通市值(百万元)44,057 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《强主业成长可期，高分红价值彰显》—山 东高速首次覆盖报告2023.2.26 2《疫情扰动下业绩承压，高分红承诺持续兑现》—山东高速2022年报点评报告2023.4.5 3《营收净利双增长，改扩建成效显现》—山 东高速2023中报点评报告2023.9.1 4《车流量上升业绩增长，改扩建项目全力推进》—山东高速2023三季报点评报告2023.10.30 5《经营业绩稳增符合预期，分红兑现配置价 值仍强》—山东高速2023年报点评报告 2024.04.19 6《非经因素压制车流增长，经营业绩表现符 合预期》—山东高速2024一季报点评报告 2024.04.30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。