通行费收入下滑业绩承压，股息率仍然具备吸引力

2024年上半年，山东高速实现营业收入121.37亿元，同比增长6.16%，但归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%。主要原因是通行费收入（含税）46.56亿元，同比下降10.33%，受恶劣天气、施工及新开路段分流等因素影响。经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元，同比增长8.13%。

分季度看，2024年Q2营业收入76.05亿元，同比增长20.89%，环比增长67.83%；归母净利润8.63亿元，同比下降7.70%，环比增长12.17%；经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元，同比增长8.33%，环比增长89.23%。

改扩建项目进展顺利，京台高速齐济段和济菏高速改扩建项目分别完成投资11.70亿元和28.56亿元。截至2024年6月30日，两项工程路基、路面、桥涵工程均接近尾声，建成通车后有望提升车流量和收费标准，增强中长期成长性。

资本运营方面，公司收购泸州东南公司20%股权，实现100%控股，提高在川渝地区影响力。2024年上半年投资收益7.01亿元，同比增长9.56%。轨道交通集团（51%持股）实现营业收入22.92亿元，净利润1.95亿元；信息集团（65%持股）实现营业收入14.41亿元，净利润0.65亿元，机电运维里程达1.3万公里。

分红政策连续稳定，2020-2023年现金分红比例均超60%，未来将持续保持。以2023年每股派息0.42元（含税）和2024年8月30日收盘价9.08元计算，股息率约4.6%。

盈利预测显示，2024-2026年归母净利润预计分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，对应PE分别为12.3X/11.5X/10.4X。维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济恶化、车流量下滑、收费政策调整、改扩建进度不及预期、投资收益不及预期、信息数据更新不及时等。