业绩弹性逐步显现，财务费用控制良好，股息率具备吸引力

2023年8月29日 强烈推荐/维持 公司报告 越秀交通基建 越秀交通基建（01052）：业绩弹性逐步显现，财务费用控制良好，股息率具备吸引力 事件：公司发布23年中报，实现收入19.35亿元，同比提升19.8%，其中路费收入18.83亿元，同比增长20.0%，归母净利润4.27亿元，同比提升44.6%。 盈利大幅提升主要系去年疫情导致盈利低基数。 疫情后恢复迅速，主力路段营收及参股路产投资收益皆明显提升：公司去年受疫情影响较为明显导致盈利低基数，今年行业走出疫情阴影后公司大部分 路段的车流量与收入都获得了较明显的同比增长。路费收入18.83亿元，同比增长20.0%，其中剔除新收购的兰尉高速后，原有路产收入17.31亿，同比增长10.3%。 公司主力路产广州北二环（路费收入占比28.4%）日均收入同比增长11.0%；湖北境内高速公路收入恢复较为明显，随岳南高速（路费收入占比18.6%）与大广南高速（路费收入占比12.4%）日均收入分别提升13.5%与19.5%。 河南境内路产表现较弱，尉许与兰尉高速收入分别下降4.8%和8.2%，主要系去年同期大量货车受周边路段限行影响绕行至尉许与兰尉，造成了去年同期收入的高基数。今年限行解除后，收入恢复正常水平。 投资收益方面，上半年公司投资收益同比提升43.4%至1.30亿元，也带动了公司业绩增长。其中占比较高的虎门大桥、广州北环和广州西二环高速投资收益分别同比提升28.6%、24.9%和35.1%，清连高速扭亏为盈。 财务费用控制良好，资产负债率下降：上半年公司财务费用2.84亿元，较去年同期的3.34亿元下降15%。总外部借债实际利率由去年同期的3.66%降 至3.30%。公司去年11月收购兰尉高速导致资产负债率提升，22年末时为60.8%。上半年公司依靠良好的现金流快速消化债务，负债率降至59.0%，下降1.8pct。 成本增长可控，业绩弹性逐步显现：公司报告期控股路产营业成本增长 17.1%，增量主要来自于收购兰尉高速。若剔除兰尉高速影响，则原有路产 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 资料来源：公司公告、iFinD交易数据52周股价区间（港元） 4.84-2.96 总市值（亿港元） 68.6 流通市值（亿港元） 68.6 总股本/流通股数（万股） 167,316/167,316 A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.124 52周股价走势图 73.4%越秀交通基建恒生指数 23.4% -26.7% 8/2910/2912/292/284/306/30 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 成本增长4.59%。公司成本以折旧摊销为主，且采用预期车流量折旧，因此 道路实际流量变化对公司成本影响有限，这也是去年疫情期间公司业绩压力较大的原因（疫情期间车流量和收入下降但折旧不降反增）。但今年车流量快速恢复而成本增长可控，则会使得公司今年业绩弹性高于大部分同行业公司。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.23、10.16 和11.76亿元，对应EPS分别为0.55、0.61和0.70元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为6.9、6.3和5.4倍。公司中期派息每股0.137元，派息率53.8%，较去年同期的48.8%有所提升。保守假设全年派息率50%，那么在23年盈利假设下公司股息率约7.2%，若派息率提升至55%，则股息率约8%。随着收入提升与财务压力下降，我们预计公司未来2-3年里业绩稳步提升，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,702.28 3,288.92 3,954.15 4,175.42 4,383.89 增长率（%） 26.80% -11.16% 20.23% 5.60% 4.99% 归母净利润（百万元） 1,464.98 453.11 923.35 1,015.68 1,175.62 增长率（%） 812.81% -69.07% 103.78% 10.00% 15.75% 净资产收益率（%） 12.73% 4.03% 7.96% 8.46% 9.42% 每股收益(元) 0.88 0.27 0.55 0.61 0.70 PE 4.35 14.06 6.90 6.27 5.42 PB 0.55 0.57 0.55 0.53 0.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052）：业绩弹性逐步显现，财务费用控制良好，股息率具备吸引力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3293 2776 2689 2611 2504 营业收入 3702 3289 3954 4175 4384 货币资金 2919 2480 1977 1879 1754 营业成本 1479 1570 1800 1891 1978 应收账款 153 128 162 172 180 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 140 156 188 199 209 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 370 310 360 372 381 存货 0 0 0 0 0 财务费用 699 562 565 480 394 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 32368 33562 31862 30439 28938 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 2079 1823 1823 1823 1823 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 固定资产 39 41 49 54 56 投资净收益 264 172 295 247 270 无形资产 29216 30674 29319 27889 26384 加：其他收益 799 47 57 60 63 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 2218 1065 1581 1739 1963 资产总计 35661 36337 34551 33050 31442 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 4594 7433 6135 5052 3779 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3466 3315 2318 1689 809 利润总额 2218 1065 1581 1739 1963 应付账款 61 3156 2856 2401 2009 所得税 426 328 316 348 393 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1793 738 1265 1391 1570 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 328 285 342 376 395 非流动负债合计 16595 14670 13470 12270 11070 归属母公司净利润 1465 453 923 1016 1176 长期借款 13224 11320 10120 8920 7720 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 21188 22102 19605 17322 14849 成长能力 少数股东权益 2961 3005 3346 3722 4117 营业收入增长 26.8% -11.2% 20.2% 5.6% 5.0% 实收资本（或股本） 1673 1673 1673 1673 1673 营业利润增长 225.1% -52.0% 48.4% 10.0% 12.8% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 812.8% -69.1% 103.8% 10.0% 15.7% 未分配利润 9838 9557 9927 10333 10803获利能力 归属母公司股东权益合计 11512 11230 11600 12006 12476 毛利率(%) 60.2% 52.8% 54.5% 54.7% 54.9% 负债和所有者权益 35661 36337 34551 33050 31442 净利率(%) 48.4% 22.4% 32.0% 33.3% 35.8% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.1% 1.2% 2.7% 3.1% 3.7% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.7% 4.0% 8.0% 8.5% 9.4% 经营活动现金流 2570 2211 2531 2591 2803 偿债能力 净利润 1793 738 1265 1391 1570 资产负债率(%) 59.4% 60.8% 56.7% 52.4% 47.2% 折旧摊销 1067 1154 1363 1441 1519 流动比率 0.72 0.37 0.44 0.52 0.66 财务费用 699 562 565 480 394 速动比率 0.72 0.37 0.44 0.52 0.66 应收帐款减少 51 25 -35 -9 -9 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.10 0.09 0.11 0.12 0.14 投资活动现金流 2570 -668 281 229 252 应收账款周转率 20.72 23.43 27.25 25.00 24.93 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 应付账款周转率 55.26 2.04 1.32 1.59 1.99 长期投资减少 0 0 354 0 0 每股指标（元） 投资收益 264 172 295 247 270 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.27 0.55 0.61 0.70 筹资活动现金流 -2451 -1981 -3316 -2918 -3180 每股净现金流(最新摊薄) 0.84 -0.26 -0.30 -0.06 -0.07 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.88 6.71 6.93 7.18 7.46 长期借款增加 -1590 -1905 -1200 -1200 -1200 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 4.35 14.06 6.90 6.27 5.42 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 0.55 0.57 0.55 0.53 0.51 现金净增加额 2689 -439 -503 -98 -125 EV/EBITDA 5.05 6.66 4.80 4.13 3.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052）：业绩弹性逐步显现，财务费用控制良好，股息率具备吸引力 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 【东兴交运】越秀交通基建（1052.HK）：疫情导致盈利下滑，重视疫后恢复期的强业绩弹性 2023-03-10 公司普通报告 【东兴交运】越秀交通基建（1052.HK）：收购兰尉高速，“中部战略”再下一城 2022-10-19 公司普通报告 【东兴交运】越秀交通基建（01052）：受疫情与