煤炭业务量跌价稳，乙醇投产贡献业绩

淮北矿业（600985.SH） 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,062 73,387 73,997 75,588 77,570 增长率yoy（%） 5.5 6.3 0.8 2.2 2.6 归母净利润（百万元） 7,011 6,225 6,105 6,663 7,400 煤炭业务量跌价稳，乙醇投产贡献业绩 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月30日 买入（上调评级） 股票信息 行业煤炭 增长率yoy（%） 42.8 -11.2 -1.9 9.1 11.1 2024年8月29日收盘价（元） 13.73 ROE（%） 18.8 14.3 13.6 13.5 13.6 总市值（百万元） 36,978.44 EPS最新摊薄（元） 2.60 2.31 2.27 2.47 2.75 流通市值（百万元） 36,978.44 P/E（倍） 5.3 5.9 6.1 5.5 5.0 总股本（百万股） 2,693.26 P/B（倍） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 流通股本（百万股） 2,693.26 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：淮北矿业发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现营业收入 372.36亿元，同比减少0.17%，归母净利润为29.35亿元，同比减少 18.19%，扣非后的归母净利润为28.87亿元，同比减少16.04%。基本每股收益为1.13元，同比减少22.07%，加权平均净资产收益率为7.27%，同比减少2.85pct。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入199.53亿元，环比增加 14.92%，同比增加8.66%；实现归母净利润13.46亿元，环比减少 15.36%，同比减少8.88%；实现扣非后的归母净利润13.22亿元，环比减少15.51%，同比减少3.07%。 点评： 煤炭业务：成本控制稳健，毛利率小幅上升。根据公司2024半年报，1）产销量：2024上半年公司商品煤产量为1032.34万吨（同比-8.86%），商品 煤销售量为803.29万吨（同比-18.17%）。其中，2024年二季度公司商品煤产量508.70万吨（同比-9.98%，环比-2.85%）；二季度公司商品煤销量 近3月日均成交额（百万元）280.09 股价走势 淮北矿业沪深300 71% 59% 46% 34% 21% 9% -4% -16% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱：wuke@cgws.com 400.68万吨（同比-15.03%，环比-0.48%）2）售价与成本：2024上半年公 司吨煤售价为1144.33元/吨（同比-9.85%），其中，2024年第二季度公司吨煤售价为1112.04元/吨（同比-2.60%，环比-5.48%）;2024上半年公司吨煤成本为564.92元/吨（同比-15.74%），其中第二季度公司吨煤成本为 536.99元/吨（同比-13.82%，环比-9.40%）3）盈利：2024上半年公司吨 煤毛利为579.41元/吨（同比-3.26%），第二季度煤炭业务实现吨煤毛利 575.05元/吨（同比+10.87%，环比-1.49%）。 总体来看，2024上半年煤炭业务销售收入为91.92亿元（同比-26.23%），销售成本为45.38亿元（同比-31.05%），毛利为46.54亿元（同比-20.84%），毛利率为50.63%（同比+3.45pct）。 煤化工业务：甲醇Q2价格回升，乙醇项目投产增厚板块业绩。根据公司2024 半年报，1）产销量：2024上半年公司焦炭产量为169.83万吨（同比-1.83%）， 其中第二季度焦炭产量为82.20万吨（同比-3.86%，环比-6.20%），焦炭销 相关研究 1、《24Q1盈利边际改善，公司业绩有望持续增长》 2024-04-29 2、《区域焦企龙头业绩稳健，深化煤化工业务布局》 2024-04-02 3、《煤炭业务降本增效，化工业务增长可期》 2023-11-23 售量为170.48万吨（同比+0.02%），其中第二季度焦炭销售量为84.14万吨，（同比+0.30%，环比-2.55%）；2024上半年甲醇产量为16.04万吨（同比-35.24%），其中第二季度甲醇产量为6.99万吨（同比-22.25%，环比 -22.76%）；甲醇销售量为11.77万吨（同比-53.09%），其中第二季度甲醇销售量为3.64万吨（同比-63.53%，环比-55.23%）；2024上半年乙醇产量 为7.55万吨，乙醇销售量为6.36万吨。2）售价：2024上半年焦炭平均销 售价格为2127.00元/吨（同比-15.76%），其中第二季度平均销售价格为1937.43元/吨（同比-18.03%，环比-16.19%）；甲醇平均销售价格为2177.47元/吨（同比基本持平），其中第二季度平均销售价格为2209.60元/吨（同比+7.76%，环比+2.22%）；乙醇平均销售价格为5397.88元/吨。 总体来看，2024上半年年焦炭业务销售收入为36.26亿元（同比-15.74%）；甲醇业务销售收入为2.56亿元（同比-53.10%）；乙醇业务销售收入为3.43亿元。 各业务项目稳步推进，公司发展前景良好。根据公司2024半年报，1）煤炭 业务方面，陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成；2）电力项目方面，2×660MW超超临界燃煤发电机组于今年4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电；3）煤化工业务方面，甲醇综合 利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成公司新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设；4）其他业务方面，非煤矿山建设加速推进， 临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已 于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司是华东 地区主要的焦煤企业，资源储量丰富，焦煤品质优良，区位优势明显。2）公司深化业务布局，持续推进煤炭和煤化工产业链融合。3）公司在建项目稳步推进，产能仍有增长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入739.97亿元、755.88亿元和775.70亿元，归母净利润为61.05亿元、66.63亿元和 74.00亿元，EPS（摊薄）为2.27元、2.47元和2.75元，以2024年8月29日收盘价13.73元/股对应PE为6.1x/5.5x/5.0x，考虑到公司煤炭、煤化工业务持续发展为公司业绩贡献增量，上调公司至“买入”评级。 风险提示：在建工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21041 18965 19191 24858 26526 营业收入 69062 73387 73997 75588 77570 现金 8453 5445 5490 11275 12547 营业成本 53074 59538 59823 60647 61691 应收票据及应收账款 2566 2647 3085 2564 3179 营业税金及附加 894 876 847 887 932 其他应收款 287 277 292 289 307 销售费用 188 202 215 227 240 预付账款 628 638 638 666 673 管理费用 4388 3672 3700 3779 3878 存货 2775 2900 2802 2978 2901 研发费用 1624 1752 1976 2041 2110 其他流动资产 6332 7059 6884 7086 6918 财务费用 633 791 476 345 183 非流动资产 62995 68026 67008 66559 66539 资产和信用减值损失 -233 -283 -62 -56 -78 长期股权投资 1121 1125 1177 1207 1246 其他收益 307 282 339 320 312 固定资产 39598 38086 36373 34973 33529 公允价值变动收益 9 43 17 18 22 无形资产 15737 18164 19492 20950 22800 投资净收益 100 139 113 98 113 其他非流动资产 6538 10651 9965 9430 8965 资产处置收益 44 143 39 55 70 资产总计 84035 86991 86199 91417 93065 营业利润 8633 7072 7406 8097 8974 流动负债 26891 27329 24344 26334 24068 营业外收入 51 111 76 82 80 短期借款 1960 80 829 80 80 营业外支出 426 127 227 261 260 应付票据及应付账款 12342 13926 12309 14522 12665 利润总额 8257 7056 7255 7918 8794 其他流动负债 12589 13323 11207 11732 11322 所得税 1118 1106 1088 1188 1319 非流动负债 19142 18118 16625 15233 13904 净利润 7139 5950 6167 6730 7475 长期借款 8875 6596 5103 3710 2382 少数股东损益 128 -274 62 67 75 其他非流动负债 10267 11522 11522 11522 11522 归属母公司净利润 7011 6225 6105 6663 7400 负债合计 46033 45447 40969 41566 37972 EBITDA 12992 12079 11086 11772 12662 少数股东权益 4613 4244 4306 4373 4448 EPS（元/股） 2.60 2.31 2.27 2.47 2.75 股本 2481 2481 2481 2481 2481 资本公积 8346 8209 8209 8209 8209 主要财务比率 留存收益 21294 24901 28708 32903 37519 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33390 37300 40924 45479 50646 成长能力 负债和股东权益 84035 86991 86199 91417 93065 营业收入（%） 5.5 6.3 0.8 2.2 2.6 营业利润（%） 34.1 -18.1 4.7 9.3 10.8 归属母公司净利润（%） 42.8 -11.2 -1.9 9.1 11.1 获利能力毛利率（%） 23.1 18.9 19.2 19.8 20.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.3 8.1 8.3 8.9 9.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.8 14.3 13.6 13.5 13.6 经营活动现金流 16669 13031 7672 13349 8567 ROIC（%） 14.6 12.3 11.9 12.2 12.4 净利润 7139 5950 6167 6730 7475 偿债能力 折旧摊销 4187 43