新项目投产+煤炭外销优化，上半年业绩稳增

2024年08月22日陕西能源(001286.SZ) 新项目投产+煤炭外销优化，上半年业绩稳增 998345875 公司快报 证券研究报告火电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.94元股价(2024-08-21)9.57元 事件： 交易数据总市值(百万元) 35,887.50 流通市值(百万元) 10,048.50 总股本(百万股) 3,750.00 流通股本(百万股) 1,050.00 12个月价格区间7.59/12.51元 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入105.74亿元，同比增长14.36%；归母净利润15.41亿元，同比增长16.7%；经营活动产生的现金流量净额41.5亿元，同比增长7.39%。 新机组投产带动发电量增长，内外销优化助力煤炭板块增强： 电力板块，2024年上半年公司电力业务实现收入80.18亿元，同比上升12.67%，主要由于清水川三期5号机组（100万千瓦）的投产带来发电量提升。公司上半年发电量为240.99亿千瓦时，较去年同期增长12.58%；平均上网电价为0.3519元/kWh（含税），相较于持平微降。煤炭板块，上半年公司煤炭业务实现收入21.9亿元，同比上升22.49%。煤炭收入规模的提升主要受益于园子沟矿井东翼（200万吨/年）的投产带来产能提升，上半年公司原煤产量1165.38万吨，同比增长3.35%；此外，公司大幅提升自产煤外销量，达380.64万吨，同比增长62.41%，公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，同时通过加大煤炭洗选外销提升价值，优化煤炭板块业务，上半年公司煤炭板块毛利率达到64.44%，较去年同期提升3.26pct。因上半年煤炭价格中枢下移，公司对外销售吨煤价格为575元/吨，同比下降 25%；对外销售吨煤成本205元/吨，同比减少31%；吨煤毛利371元 /吨，同比减少21%。 在手项目储备充足，支撑未来业绩增长： 电力方面，根据公司公告，清水川三期6号机组（100万千瓦）已于今年6月并网并进入试运行阶段，下半年公司发电量有望加速增长。 因此，截至2024年6月底，公司在运电力装机达到1118万千瓦。目前公司在建延安热电二期项目（70万千瓦）、商洛电厂二期项目（132万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200万千瓦）、江西信丰电厂二期项目（200万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。煤炭方面，截至2024年6月底，公司煤炭保有资源量51.84 亿吨，在产煤矿2400万吨/年，在建赵石畔煤矿（产能600万吨/年） 考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计该煤矿将于2025年投产 同时公司正争取核准丈八煤矿（产能400万吨/年)、甘肃环县钱阳山 项目(产能600万吨/年)。充足的在售项目预计将带动公司未来几年规模的稳步提升。 陕西能源 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.8 2.2 9.9 绝对收益 -16.0 -7.4 -1.0 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 相关报告新项目投产带动电量增长， 2024-07-09 充足项目储备支撑未来成长拟收购信丰发电51%股权， 2024-06-17 项目储备再上台阶一季度业绩增速亮眼，项目 2024-04-28 zhuxy1@essence.com.cn 储备充足成长性可期项目投产带动电量增长，煤 2024-04-09 电一体化保障盈利能力煤电联营低波动，产能释放 2024-03-11 增红利 在手资金充足，现金流情况良好，分红可观： 截至2024年6月底，公司在手货币资金达到45.6亿元，同时2024年上半年公司经营活动现金流净额为41.5亿元，净现比为2.69。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022年现金分红13.13亿元，分红比例53.1%，2023年现金分红13.5亿元，分红比例52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为228.15亿元、255.44亿元、279.92亿元，增速分别为17.3%、12.0%、9.6%，净利润分别为31.04亿元、34.67亿元、40.66亿元，增速分别为21.5%、11.7%、 17.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为14.94元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,285.2 19,452.8 22,814.9 25,543.7 27,992.1 净利润 2,471.5 2,555.7 3,104.4 3,466.6 4,066.2 每股收益(元) 0.66 0.68 0.83 0.92 1.08 每股净资产(元) 4.00 6.19 6.38 6.82 7.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.4 17.8 14.7 13.1 11.2 市净率(倍) 3.0 2.0 1.9 1.8 1.7 净利润率 12.2% 13.1% 13.6% 13.6% 14.5% 净资产收益率 16.5% 11.0% 13.0% 13.6% 14.8% 股息收益率 2.9% 3.0% 3.6% 4.0% 4.7% ROIC 14.0% 12.8% 13.8% 14.1% 13.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,285.2 19,452.8 22,814.9 25,543.7 27,992.1 成长性 减:营业成本 12,373.3 11,663.3 13,650.3 15,451.8 16,531.0 营业收入增长率 31.1% -4.1% 17.3% 12.0% 9.6% 营业税费 879.4 865.4 1,003.9 1,122.5 1,235.7 营业利润增长率 179.2% 3.4% 24.5% 11.6% 17.3% 销售费用 65.8 72.7 80.2 89.4 92.4 净利润增长率 512.0% 3.4% 21.5% 11.7% 17.3% 管理费用 1,024.4 1,125.9 1,209.2 1,277.2 1,399.6 EBITDA增长率 68.8% 1.6% 20.5% 17.7% 16.8% 研发费用 9.2 9.6 9.4 11.6 12.7 EBIT增长率 108.7% -2.8% 20.7% 11.3% 14.7% 财务费用 1,190.6 859.6 807.6 878.6 832.8 NOPLAT增长率 113.5% -6.3% 22.9% 11.3% 14.7% 加:资产/信用减值损失 -27.4 -34.8 - - - 投资资本增长率 2.4% 14.1% 8.4% 19.2% -3.5% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 13.4% 38.8% 9.5% 12.2% 12.7% 投资和汇兑收益 -16.5 43.5 50.0 100.0 100.0 营业利润 4,742.4 4,904.1 6,104.4 6,812.6 7,987.8 利润率 加:营业外净收支 -16.7 -12.1 -17.3 -15.3 -14.9 毛利率 39.0% 40.0% 40.2% 39.5% 40.9% 利润总额 4,725.7 4,892.0 6,087.1 6,797.3 7,972.9 营业利润率 23.4% 25.2% 26.8% 26.7% 28.5% 减:所得税 662.9 833.4 913.1 1,019.6 1,195.9 净利润率 12.2% 13.1% 13.6% 13.6% 14.5% 净利润 2,471.5 2,555.7 3,104.4 3,466.6 4,066.2 EBITDA/营业收入 38.3% 40.5% 41.6% 43.8% 46.7% EBIT/营业收入 29.0% 29.4% 30.3% 30.1% 31.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 526 546 492 537 600 货币资金 3,463.6 5,748.0 1,825.2 2,043.5 2,239.4 流动营业资本周转天数 -57 -61 -62 -58 -57 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 123 143 117 84 83 应收帐款 1,841.4 2,046.3 2,573.7 2,361.0 3,195.8 应收帐款周转天数 32 36 36 35 36 应收票据 21.8 9.6 99.9 43.6 48.1 存货周转天数 8 8 8 8 8 预付帐款 358.7 420.0 254.7 581.6 356.9 总资产周转天数 992 1,104 1,012 977 946 存货 403.6 454.1 510.2 592.4 595.3 投资资本周转天数 655 740 701 714 697 其他流动资产 349.5 310.0 589.1 416.2 438.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 11.0% 13.0% 13.6% 14.8% 长期股权投资 1,587.1 2,288.0 2,288.0 2,288.0 2,288.0 ROA 7.2% 6.4% 7.9% 7.9% 9.2% 投资性房地产 76.3 63.2 63.2 63.2 63.2 ROIC 14.0% 12.8% 13.8% 14.1% 13.6% 固定资产 29,674.5 29,312.6 33,055.9 43,125.9 50,198.7 费用率 在建工程 4,838.7 9,354.5 10,912.2 8,910.8 1,663.1 销售费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 无形资产 7,094.8 7,284.4 7,110.8 6,937.1 6,763.5 管理费用率 5.1% 5.8% 5.3% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 6,527.5 5,749.9 5,957.2 6,057.2 5,882.6 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 56,237.4 63,040.4 65,240.0 73,420.3 73,732.8 财务费用率 5.9% 4.4% 3.5% 3.4% 3.0% 短期债务 2,503.9 2,179.4 5,310.2 7,915.8 10,981.6 四费/营业收入 11.3% 10.6% 9.2% 8.8% 8.4% 应付帐款 5,189.6 5,557.3 7,368.1 6,610.1 8,669.8 偿债能力 应付票据 55.5 5